相对于降息周期，加息周期美股的平均表现会更好还是更差？

美国通胀数据居高不下，居民对Omicron变种病毒的恐惧减退，反而对通胀持续更加担心，可能会加大消费开支来应对购买力贬值。而这有可能继续推高通胀，形成恶性循环。

投资界陆续上调今年加息次数，虽然仍有不少大机构预测美联储加息会少于4次，但加息4次逐渐成为多数人的看法。

而且一些机构认为美联储缩表时间会从原来的12月提前到7月。

最大胆的预测来自于美国摩根大通行政总裁戴蒙，他在今年初就预测美国加息可能多于4次。

而在上周的业绩发布会后，他修改了预测，认为美联储实际的加息次数将超过利率曲线所暗示的加息次数，今年可能会有6、7次加息。

他说“通胀可能较美联储想象更糟，他们加息的幅度也可能比大家的想象要多”。“如果只加息四次，我个人会感到惊讶。”

戴蒙还说，美联储在沃尔克主政时，曾在一个周末加息2厘。若大家相信加息过程“甜蜜而温和”，不会出乎任何人意料，将是一个错误。

戴蒙指出，虽然经济强劲，但随着美联储开始行动，股市投资者可能会经历动荡的一年，预期今年股市会更波动。

从最新的市场数据来看，目前三月加息的概率上升到80%，而全年加息四次的概率最高为33%，加息5次的概率为24%，而加息6次的概率为9.1%，加息7次的概率为1.5%。

可见，戴蒙的意见虽然是极少数，但目前市场预测发生的概率仍然超过了10%。

值得一提的是，过去戴蒙的预测准确度也是一半一半，比如他对比特币的态度就显然不够准确。

此外，美联储现时资产负债表超过8.7万亿美元，远高于金融危机后水平，利率开始上调后美联储继续减少债券持有量是明智做法。预计美联储可能在两年内将资产负债表减少3万亿美元。

不过，加息周期经济通常表现更好，而降息周期经济往往不那么理想。一好一坏两个因素叠加到一起，股市的表现究竟会如何？

数据不会说谎，1989年以来的五次加息周期，美国标普指数平均上涨了63%，而在6次降息周期里，标普平均只上涨了21%。

道琼斯和纳斯达克指数同样在加息周期的平均涨幅更高。这似乎告诉我们对股市来说，经济增长比利率水平更加重要。

不过从中位数表现来看，结论却又会反过来，1989年以来的五次加息周期，美国标普指数涨幅的中位数为30%，而六次降息周期，美国标普指数涨幅的中位数为37%。

道琼斯和纳斯达克指数同样在降息周期的中位数涨幅更高。从中位数看，似乎利率水平比经济增长更加值得投资者关注。

这样的结果，可以说既让人意外又不那么意外。对投资者来说，面对无可避免的加息潮，做好仓位的动态调整就变得格外重要。

我们预计未来3-6个月美股市场会迎来震荡下行，跌幅在15-20%的可能性很高。

实际上，我们已经多次强调过，除了少数明星龙头股，大多数美股已经在去年9月见顶回落。回撤超过10%的个股接近80%，60%的股票回撤已经超过25%。成长股的表现落后于周期股和防御股。

随着市场消化不利因素，经济增长本身的动能将为股市提供新的增长动力。虽然过去表现不代表未来，但是可以为我们的投资布局带来参考。

（作者为银科控股首席经济学家）