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缩债还有缩表,美债由谁来买?

2022-01-19 15:44:39

作者:陈兴    责编:杨斐然

美联储12月议息会议纪要显示,与会者不仅讨论了加息进程,甚至提及了可能在首次加息不久后启动缩表。那么,究竟何为缩表?这一进程又会带来怎样的影响?

缩债还在放水,缩表才是收紧。缩减购债是指美联储逐步缩减其每月购买的债券资产规模,向市场投放流动性总量的逐步减少,而缩表则是指美联储降低其总资产规模,由过去的向市场“放水”转为“收水”。美联储宽松政策退出的“三步走”,即先缩债(Taper),之后加息,最后启动缩表。在经历上一轮缩表后,美联储能够更加具体地预估缩表对金融市场产生的影响。比如美联储通过设立新的常设回购工具SRF与FIMARF,旨在平抑货币政策转向可能给市场带来的波动。我们预计,本次美联储缩表速度可能会有加快。美联储实施缩表存在两方面考虑,一是期限利差已经较低。目前可能仅有5次左右的加息空间。为了争取未来的潜在加息空间,加息后提前缩表是可行的。二是市场流动性尤为充裕。近期,隔夜逆回购规模维持1.5万亿美元水平,指向市场流动性十分充裕。美联储博斯蒂克表示,美联储可以轻松地从金融体系中撤出“过剩流动性”。

警惕利率上行,美债由谁来买?无论进行主动缩表还是被动缩表,美联储对美债的需求都将有所下降。我们预计,本次缩表每月最大规模或达到900亿美元。从现有的Taper情况来看,国债市场需求已经有所趋弱,而缩表或将使得这一情况继续加剧。从国债拍卖倍数来看,近几个月以来普遍稳中有降。本次如果进行缩表,从海外机构对美债持有情况的变化来看,参与购债意愿可能不强,或许仍由美国国内金融机构作为主要承接者。美国债务上限规模已经上调了2.5万亿美元。拜登政府很可能将债务额度用足,以推进建设项目赢得民众支持。美国国债供给压力并不算小,需要警惕美债收益率的走高。加息对短端利率影响较大,缩表或将推升长端利率水平。从历史经验来看,长端美债收益率走势从根本上来说,还是取决于经济增长情况和全球流动性的总体变化。从我国国债收益率的历史表现上来看,多数情况下和美债收益率走势一致,但在两国货币政策相向而行时,也偶有背离

美股未必调整,新兴市场受创。通过把上一轮货币政策收紧过程划分为加息期(时长约三年)、加息缩表重叠期(时长约14个月)和缩表期(时长约两年),并分别计算各类资产的收益表现。我们发现,缩表对于新兴市场的冲击可能比加息更大。在加息期间,铜、铝等工业金属价格涨幅靠前,MSCI新兴市场也有不错的表现,但随着缩表的开启,新兴市场需求占比更高的工业金属价格明显回落,MSCI新兴市场指数也有调整。然而,发达经济体需求占比更高的原油和MSCI发达经济体仍有较好表现。美股在上轮货币政策收紧期间呈现出震荡上行的态势,其中以纳斯达克表现最优。美股在整个货币政策收紧期间表现较好,一方面,源于其强劲的经济基本面支撑;另一方面,或源于其“优胜劣汰”的淘汰机制。而从行业表现上来看,信息技术板块涨幅明显,可选消费好于必选

(作者系中泰证券首席宏观分析师)

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