钝刀子割肉变快刀斩乱麻？

美国12月份通胀创新高，虽然略低于预期，但是并未到顶。劳动数据继续呈现矛盾局面，辞职潮再现，但已经不能影响美联储加息的决定。疫情继续反复，联邦政府的防疫与就业市场的恢复形成了囚徒困境。美联储鹰声嘹亮，加息预期步步逼近，多名美联储官员表态加息。缩表也加入到了2022的日程，警惕量价工具齐上带来的金融风险。

通胀指数继续走高

12月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.5%，同比上涨7%，是1982年6月以来最大同比涨幅。核心CPI同比增5.5%，前值4.9%，略高于市场预期的5.4%；核心CPI环比增0.6%，略高于市场预期的0.5%。汽车和住宅是这次通胀的主要贡献项。受到缺芯的影响，美国二手车12月份环比上涨3.5%，同比上涨37.3%，新车价格环比上升1%，保持了连续九个月的增长，同比升11.8%。房屋价格环比上升0.4%，对环比CPI贡献达0.13%。能源虽然环比下降，但依然对通胀起到了一定支撑作用。12月美国能源价格同比升29.3%，拉动CPI上行1.8个百分点。美联储在2021年下半年一路飙升，从年初的1.4%飙升到了12月份7%，已经超过了美联储在12月FOMC会议上对通胀的预期。虽然12月通胀略低于预期0.1个百分点，长期来看，在新冠疫情反复的影响下，通胀并没有到顶。

劳动数据维持矛盾

2021年12月美国失业率环比下降0.3个百分点至3.9%，失业率连续7个月下降，距离疫情爆发前的水平有0.4个百分点的差距，失业率连续7个月下降，可看出美国劳动市场在持续的恢复。但从劳动参与率和非农部门新增就业来说，劳动市场的复苏还有很大的不确定性，12月份非农新增就业仅为19.9万，远低于市场普遍预期的44.7万。12月份劳动参与率61.9%，与疫情前的63.4%的水平仍有一定差距。辞职潮卷土重来，根据美国劳工统计局1月4日发布的数据，美国11月辞职人数达452.7万人，是20年以来的最高值。疫情改变了人们的工作观，人们已经不仅仅满足于最低薪资。在过去一年中，美国员工平均时薪仅上涨4.7%，并不能追上通胀的速度。

新冠疫情反反复复

根据美国约翰斯霍普金斯大学发布的全球新冠肺炎数据，美国在12月份新增新冠感染人数632万人，反复的疫情直接对人们的日常生活和工作造成了打击。12月美国因疫情失业的人数高达310万。同时，因疫情无法外出寻找工作的人数110万。申请失业救济金的人数不断增加，从一月份第一个周的20万人增加到第二个周的23万人，疫情对于劳动市场的冲击进一步显现。美国最高法院在一月13日否决了美国总统拜登关于大企业员工强制接种疫苗和新冠检测的要求，仅允许相关医护行业进行疫苗的强制接种。“强制接种令”要求相关企业必须确保员工完成疫苗全程接种，对未接种员工要求每周至少一次提供新冠病毒检测证明，而企业如果违规会面临每次约1.4万美元罚款。强制接种令曾经遭到密苏里州、佛罗里达州、德克萨斯州等近20个州政府的反对，理由是强制接种会打击脆弱的就业市场，企业会被迫开除未接种的员工。而从最新的就业数据来看，疫情的进一步蔓延同样打击了劳动市场的恢复，政府防疫与就业市场面临囚徒困境。

联储加息步步逼近

美联储对于加息的态度也在逐渐的加强，12月份的美联储议息会议确定了2022年至少2次，随后多名美联储官员开始展现鹰姿，费城、亚特兰大、旧金山、加哥等联储行长纷纷表态，给市场建立加息加速的预期。更有美联储理事预测2022加息五次，摩根大通预测2022年会加息七次这样的超鹰发言。目前来看，2022年三月份加息已经是确定事件。市场也已经感受到了来自加息的威力，代表科技股的纳斯达克指数在过去一个多月反复震荡，经常出现日跌幅2-3个点的情况。微软、斯拉、Meta等公司都遭遇了开门黑。一方面是科技股和比特币等高估值的资产在加息预期下进入杀估值的阶段，另一方面是美债收益率不断地提升，基准10年期美债收益率攀升至1.788%，接近2020年1月以来的最高收盘水平；2年期美债收益率跃升至0.97%，是近两年以来的最高值。

缩表蠢蠢欲动，警惕外部金融风险

Taper-加息-缩表是美联储减少市场流动性，对抗通胀的一套组合拳。Taper受益于美联储的市场预期管理，并没有对市场带来太多的波动和影响。在11月宣布Taper当日，全球资本市场不降反升，显示出靴子落地后的利空尽出的。加息和缩表是Taper之后根据美联储12月份的会议纪要，几乎所有的美联储官员都认同在加息后某一时间进行缩表是合适的。通常来说缩表对于资产的中长期趋势影响不大。回顾2017年美联储的缩表进程，首先是跟市场做好了预期管理，其次在进行缩表时，加息操作是暂缓的，价量工具二选一，对资本市场影响有限。但这次缩表可能会以更快的速度更大的步伐进行，亚特兰大的联储主席预计美联储每月缩表1000亿美元，是过去最高缩表量的三倍。在加速加量的缩表计划和加息进程下，钝刀子可能会变成快刀斩乱麻。英国，韩国等央行都开始提前加息，加拿大央行预计2022年也会进行加息来对冲美联储加息缩表的影响。中国货币政策在面对2022三重压力下保持稳增长和以我为主的政策主基调，但也要注意美联储政策带来的金融风险。

（作者为如是金融研究院院长、华鑫证券首席经济顾问管清友）