李宗光：六大变量影响今年经济走势

上周初，我们对过去一年的宏观和大类资产观点进行了梳理。对错之外，更重要的目的是对照过去一年的实际情况，看看哪些关键假设预判出现偏离，甚至遗漏，以便对今年的展望进行精进。与去年相比，今年宏观经济形势最主要的挑战和矛盾是短期经济下滑压力较大，中央经济工作会议强调稳字当头。我们相信，经济周期“状态切换”过程中难免会有动荡波折，风雨之后一定会有彩虹。

2022年关键变量及假设

回顾2021年，两大关键变量出现了一定偏差，甚至遗漏。一是对疫情的判断。疫情此起彼伏，对经济的供求两端均产生了实质性影响。二是对产业政策的节奏、力度和冲击估计不足。

展望2022年，结合国内外形势的新变化，我们认为，影响宏观及市场走势的核心变量主要有以下几个：

稳增长节奏。稳增长是今年最重要的主线，或将决定经济和资本市场的方向和节奏。

房地产“拆弹”与“良性循环”。作为一段时间以来的最大风险，房地产行业可能是今年“风险拆弹”的重要领域。良性循环方面，受鼓励的房地产合理需求的“合理”线划到哪？良性循环与房住不炒之间如何平衡？这些都会影响房地产，乃至经济全年运行走势。

疫情及防疫形势会否出现反转。过去一年，新冠病毒不断迭代，国内呈现多点散发态势，走势复杂性和影响力远超年初预期。去年年底以来，奥密克戎病毒暴发，传染性远超此前几轮。多个渠道的初步数据显示，奥密克戎病毒的重病率和死亡率，均显著低于此前几轮疫情。南非、英国等部分重灾区均出现了快速回落的信号，死亡病例显著下降，为结束“大流行”带来了一线曙光。未来一段时间内，如何在实质性控制疫情的同时，确保经济活力，是一个应该进行前瞻研讨的问题。

共同富裕与产业新政。共同富裕是中央经济工作会议重点提及的任务。过去一年，在共同富裕下，相关产业政策密切落地，对实体经济和资本市场带来了显著的影响。因此，今年政策如何落地和发力，值得密切关注。当然，在经济下行压力加大的背景下，一些有紧缩效应的产业政策应该会少出、缓出。

美联储紧缩节奏。美联储紧缩节奏是对我国宏观政策和资本市场有实质影响的一个外部变量，尤其在“状态切换”阶段。目前美联储点阵图预计，年内加息三次至0.75%~1%。美联储主席鲍威尔成功连任之后，迅速放弃通胀“暂时性”的表述。目前，对美联储加息节奏有两种分歧，一种是美联储在虚张声势，很可能加不上去；另一种是美联储加息已经晚了，只能大幅加息。目前来看，个人更倾向于后者，除非通胀在可预期的将来快速回落。

中美贸易摩擦。过去一年，中美贸易摩擦呈现缓和态势。一方面，拜登比川普更理性；另一方面，疫情之下，美国对我国供应链的依赖大幅上升。一旦美国及伙伴们供应链恢复，拜登政府会不会卷土重来，是今年一个关键变量。

年内宏观走势：三种情景

按照前面分析，基础情景下，假设：

稳增长：会有一个“Behind the Curve”到“Catch Up”（滞后于形势到赶上）的过程。

房地产：“拆弹”与“放松”并存，至少年初一段时间内，放松力度保持“克制”和“平衡”。民营地产商处于“躺平”状态，融资环境和信心难有实质性好转，但不会有大的“风险事件”；如果年中下行压力仍然很大，不排除有超预期的房地产宽松措施落地。

疫情及防疫：海外疫情形势实质性好转，国内外防疫带来的复工差距在收窄，但不会出现逆转，我们的防疫政策会根据形势变化而变化，因此出口整体仍保持高景气，在历史性高基数的基础上，仍有望保持正增长。

产业政策：仍会有一定有实质影响力的措施落地，但整体密集程度或冲击（紧缩）力度可能明显小于2021年。

美联储紧缩：维持美联储加息3次判断，更快的概率或高于更慢。

中美关系：整体保持平稳，很难有实质性改善。

基础情景下，由于持续的高库存和去年一季度的增长高基数，今年一季度GDP增速压力或最大。考虑到1~2月份较高信贷量对冲下，增速会在同比0%~3%之间，之后逐季回升。如果下半年稳增长力度增加，或者效果显现，季度同比增速有望回到6%以上，全年增速在5%~5.5%之间，更有可能接近5%。

滞胀整体仍非主流情景。今年CPI会逐季上升，PPI逐季回落，剪刀差进一步收敛，甚至反转。上半年CPI或仍显著低于2%，因此更接近于衰退情景。随着猪肉价格拖累消失，下半年CPI将持续提升，不排除个别月份突破3%甚至更高的可能性，但下半年GDP增速也在逐渐回升，更可能接近“再通胀”情景。

悲观情景下，全年实际GDP或将低于5%。海外通胀（如高油价）下，滞胀概率上升。悲观情景肯定不是主流情景，是一种极小概率事件。我们提示悲观情景，主要是为了在某一小概率情景发生时，更快地理解并应对。

乐观情景下，稳增长力度超出预期，各部门积极配合、力出一孔，其他长期任务暂时让位于稳增长，房地产扭转下滑趋势，产业政策更多具有“扩张效应”，防疫始终处于主动。乐观情景下，全年经济增速会达到6%，下半年或四季度经济增速有望达到7%甚至更高。

我们始终相信，困难只是暂时的，预期到的风险不是风险。尽管经济企稳的过程不会一帆风顺，但只要我们深刻理解中央经济工作会议精神，以系统思维应对短期经济困难，就一定能够把经济增速保持在合理范围内。

（作者系华兴资本首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“经济机器”，原标题为《2022年经济展望：照见新晴水碧天》，有删节。