赵伟：美联储一月议息会议3大看点

看点一：或将公布更加清晰的“货币政策正常化指引”、加快加息及缩表

1月27日，美联储将公布年内首场议息会议的声明，或提供更加清晰的“货币政策正常化指引”。近期，美联储核心官员纷纷释放“鹰派”信号，讨论加息及缩表，为即将到来的一月会议预热。鉴于Taper行近尾声，以史为鉴，美联储或将公布新的《货币政策正常化原则及计划》，以渐进、可预见的方式推进货币政策正常化。

美联储可能加快Taper，进一步商议加息及缩表的时点及节奏。货币政策加快正常化的背景下，美联储可能在一月会议上继续加速Taper、最早提前至2月完全退出QE。作为加息前的重要沟通，美联储或将给出更明确的指引。同时，美联储可能将重申在首次加息后开启缩表，并且要比上轮周期的推进节奏加快很多。

看点二：或将重新评估“充分就业”及“通胀”、为收紧政策铺路

美联储推进加息及缩表，主要取决于如何评估“充分就业”及“通胀”。劳动力供需严重失衡下，美联储或将重新界定“充分就业”，未必等到就业人数修复至疫情前。通胀方面，相比起供应链瓶颈，美联储或将更关注工资—物价螺旋式上涨风险。若认定“充分就业”及“通胀”高企，加息及缩表自然“水到渠成”。

鉴于美国当下宏观环境与上轮周期有着天壤之别，美联储或将继续加快货币政策正常化。就业方面，美国疫情期间损失的就业人数已修复了84%，速度远超上一轮周期。物价方面，美国核心CPI同比飙升至近30年来新高，给货币当局带来的压力远超以往。基于宏观环境差异，美联储可能将继续加快货币政策正常化。

看点三：政策收紧对市场的冲击，或并未结束

目前来看，市场对美联储加息预期的消化较为充分，但对缩表预期的消化相对不足。从CME利率期货来看，美联储2022年至少加息4次的概率升破7成，定价较为充分。但基于近期趋平的美债收益率曲线，市场对美联储缩表的定价或相对不足。不同于上轮的缓慢缩表，美联储本轮缩表或节奏更快、力度更大，叠加所持的到期美债以中长期为主，可能将助推美债长端利率上行、加剧市场波动。

美联储政策收紧过程中，经济基本面受到的冲击，也是当前市场讨论不足的风险点。2022年中前后，美国居民债务宽限集中到期，将引发偿债压力陡增。美国信用债未来5年平均到期规模超1万亿美元、且投机级占比持续提升，加大企业端偿债压力。美联储政策收紧过程中，美国居民及企业部门将进一步承压、有损经济基本面。作为市场的晴雨表，经济遭受负面冲击，或将继续压制市场走势。

风险提示：美联储核心通胀居高不下；美国就业修复不及预期。

（作者系国金证券首席经济学家）