美联储货币正常化提速：最快3月加息，6月缩表

1月27日凌晨，万众期待的2022年美联储首秀重磅来袭，维持基准利率及Taper速度不变，明示3月开始加息，进度基本符合市场预期，如期转鹰。但也有些超预期的地方，政策声明中特别提到了加息后缩表，货币正常化进程明显提速，且尚未明确加息的节奏幅度和缩表细节，再加上会后鲍威尔发言偏激进，不确定增强，引发市场担忧，美股应声回落，美债快速飙升，避险情绪升温。

本次美联储议息会议有哪些看点？

1月美联储议息会议总体偏鹰，特别是鲍威尔发言稍显激进，主要是基于经济基本面的判断：对于经济，总体判断是持续走强，相对乐观；对于通胀，表述有明显的变化，放弃了“暂时论”的说法，明确指出供需失衡导致通胀高企。考虑后续经济重新放开、境外局势冲突对大宗商品价格产生压力等因素影响，供给的瓶颈不会彻底消失，高通胀的恢复将慢于预期，存在较大的不确定性。对于就业，处于相对强劲的状态，失业率大幅下行。结合上述三点，美联储删掉了“致力于在时下这个充满挑战的时期使用其全部工具来支持美国经济，从而促进其充分就业和价格稳定目标”的表述，将遏制通胀放在首要位置，会在不损害劳动力市场的情况下，加速货币正常化进程。

Taper：进程不变，3月结束，符合市场预期。此次并未改变缩债进程，延续每月减少200亿美元国债和100亿美元MBS的购买速度，预计本轮QE将于3月结束，符合市场预期。

加息：明示3月加息，但幅度和节奏未定。按照美联储前瞻性指引，当前美国经济运行情况基本符合政策目标，通胀率远高于2%且劳动力市场强劲，预计很快就会提高联邦利率的目标区间，明示会在3月完成Taper后开始加息。但对加息次数和幅度尚未明确，“不排除每次会议都加息的可能”给市场留下了无限的想象空间。因为美联储每年有8次议息会议，最多会有7次加息。但按照之前惯例，美联储通常会在3、6、9、12月议息会议涉及经济预测和加息，年内加息4次的概率较大。

缩表：加息后讨论缩表，最快6月实施。美联储将“逐渐缩减资产负债表规模”的表述改为 “大幅缩减资产负债表规模”，缩表提上日程，而且节奏明显加快，对此市场有些预期不足。首次加息后开始讨论缩表，预计会在5月议息会议上讨论缩表，最快6月正式开始实施，节奏超预期。

与上轮货币正常化有何异同？

从Taper到加息、缩表提上日程，本轮美联储货币正常化已行至半程，复盘上一轮2013—2018年的货币正常化周期，不难发现，由于本轮通胀比之前更剧烈、更复杂，货币转向会来得更快。通常美联储紧缩周期可分为五个阶段：

Taper预期引导：这一阶段货币宽松其实还在继续，但会对市场情绪有一定的冲击，尤其是首次提及Taper是一个很重要的标志。通常会有半年左右的沟通期，随着预期的强化，货币政策边际收紧的趋势越来越明显。上一轮是2013年5月时任美联储主席伯南克首次提及考虑Taper，美债利率快速飙升。这次Taper最早是在2021年1月FOMC会议纪要提及，7月和9月议息会议开始强化。

正式Taper：Taper相当于缩减购债规模，投放流动性的速度放缓。也就是美联储开始行动，货币最宽松的阶段已经结束，拐点开始到来。上一轮美联储2013年12月官宣Taper，2014年1月正式开启Taper，9月提速，到2014年10月结束。这次Taper实施进程明显提速，2021年11月官宣后随即实施Taper，12月Taper进度提速，预计将于2022年3月完成Taper。

加息预期引导：通常发生在Taper后半程或结束后，要特别关注美联储的措辞变化。Taper完成后就要关注美联储关于加息的措辞，上一轮是2014年9月正式提出货币政策正常化，删掉“在相当长一段时间内维持超低利率”的表述，进入加息观察期，市场加息预期升温。直到2015年1月，美联储正式释放加息信号。这次2021年12月美联储通过点阵图传递出加息信号。

加息：通常美联储通过公开市场操作对联邦基金利率进行调整，提高联邦基金利率后，货币供应量减少。联邦基金利率通过影响长短期利率，进而影响消费和投资，影响经济形势，所以加息会相对谨慎。上一轮2015年1月就开始释放加息信号，直到2015年12月才第一次加息，16年加1次，17年加3次，18年加4次，一共加息9次，最后一次是2018年12月。预计这次将于2022年3月加息，较上一轮预期引导周期明显收窄，货币正常化提速。

缩表：是指压缩资产负债表，将投放出去的资金收回来，也就是存量缩减，通常发生在加息的中段。上一轮是2017年3月首次讨论缩表，4月释放缩表信号，6月披露缩表方案，于2017年10月正式缩表，当时已历经3次加息，到2018年5月加速缩表，直到2019年8月才结束。这次通胀压力更加突出，资产负债表更加承压，美联储计划首次加息后就开始讨论缩表，最快6月实施，从首次加息到缩表之间仅相隔了一个季度。

风险提示

（1）宏观经济加速下行

（2）政策不及预期

（3）疫情反复爆发

（作者系华鑫证券研究所宏观策略组研究员杨芹芹、谭倩、纪翔）