宽信用兑现过程中萨伊定律似乎是成立的,宽信用之前总会对应一轮宽货币。
当前的货币环境对信用不存在压力,之所以政府信用在2021年出现了收缩,主要来自于两个原因:
1)我们在2020年已经执行了非常积极的财政政策,2021年在边际上速度降下来是一个正常的节奏;
2)2021年对专项债及城投债的监管出现了明显升级,这使得政府信用出现了额外的收缩。
但无论如何,政府信用当前会面临新一轮的扩张:
1)在高层的表态中,财政的积极已成明牌;
2)后续的货币环境至少不会成为拖累,社会资金成本已经跌入近年来谷底;
3)如果企业信用扩张困难,货币只能流向政府部门信用,这是一个额外的超预期的点。
政府信用扩张已经出现了明确的端倪,政府债券已于2021年9月后出现了明显加速,中央本级财政支出的增长速度也回到了6年以来的新高。
在测算利率债的供应上,我们做出如下保守的假设:
1)2022年名义GDP规模约为124.7万亿元;
2)预期财政赤字规模约为4.24万亿。
在此假设下,我们对利率债供应的预测如下:
1)2022年国债总供给约为9.2万亿,净供应为3.04万亿,且发行高峰会出现在2022Q4;
2)预计2022年地方政府债总发行量为8.1万亿,发行高峰在2022Q3,净供应为5.32万亿。
3) 预计2022年证金债发行规模约为6.28万亿,发行高峰在二季度,净供应为2.74万亿。
如果此预测成立的话,那政府债券的供应速度将从15.5%附近弱幅上升至15.7%附近,政府信用在今年最多由下转平,但若市场信用收缩的话,政府信用依靠一己之力是难以稳住信用的。
如果再加上证金债的话,总的利率债的供应速度将从14.5%降到13.2%,照此来看,利率债的供应对今年的利率债并不构成压力。
当然,这些判断不代表着利率债今年的压力是下降的:
1)我们以上预测成立的前提是:政府部门支出对GDP的拉动力与以往并无二致,但现在在市场部门表现极弱的状态下,GDP的企稳应比以往要更依赖于政府支出;
2)基于这一变化,如果要达到5.5%的GDP目标的话,财政的发力力度要比标准情形更猛,因此,不排除政府债券的发行高于我们预测值的可能,政府
债券的供应也无论如何都是加速的;
3)若以此来看,至少对银行的配债资金来说,今年是谈不上什么利好的。
风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。
(作者系国元证券宏观组负责人)
在此之前,加拿大银行行长蒂夫·麦克勒姆向外界释放信号说,如果通胀情况继续缓解,降低利率就是可以预计的。
超长期特别国债、专项债等发行使用为投资增长提供了资金保障。扩大有效益的投资、发挥好政府投资对全社会投资的带动效应是今年投资工作的一个关键。
其中,对实体经济发放的人民币贷款增加12.46万亿元,同比少增3.15万亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少80亿元,同比少减162亿元。
此举意味着央行可能近期就会在公开市场开展国债卖出操作。预计短期内长债利率将会大幅反弹。
民生银行团队宏观中心主任王静文解读称,6月制造业PMI与上月持平,大致符合季节性表现。总体来看,我国经济总体保持扩张,但持续回升向好基础仍需巩固。