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当政府债券开始扩张:我们对利率债供应压力的估算

2022-02-07 15:39:03

作者:杨为敩    责编:杨斐然

宽信用兑现过程中萨伊定律似乎是成立的,宽信用之前总会对应一轮宽货币。

宽信用兑现过程中萨伊定律似乎是成立的,宽信用之前总会对应一轮宽货币。

 

当前的货币环境对信用不存在压力,之所以政府信用在2021年出现了收缩,主要来自于两个原因:

1)我们在2020年已经执行了非常积极的财政政策,2021年在边际上速度降下来是一个正常的节奏;

2)2021年对专项债及城投债的监管出现了明显升级,这使得政府信用出现了额外的收缩。

 

但无论如何,政府信用当前会面临新一轮的扩张:

1)在高层的表态中,财政的积极已成明牌;

2)后续的货币环境至少不会成为拖累,社会资金成本已经跌入近年来谷底;

3)如果企业信用扩张困难,货币只能流向政府部门信用,这是一个额外的超预期的点。

 

政府信用扩张已经出现了明确的端倪,政府债券已于2021年9月后出现了明显加速,中央本级财政支出的增长速度也回到了6年以来的新高。

 

在测算利率债的供应上,我们做出如下保守的假设:

1)2022年名义GDP规模约为124.7万亿元;

2)预期财政赤字规模约为4.24万亿。

 

在此假设下,我们对利率债供应的预测如下:

1)2022年国债总供给约为9.2万亿,净供应为3.04万亿,且发行高峰会出现在2022Q4;

2)预计2022年地方政府债总发行量为8.1万亿,发行高峰在2022Q3,净供应为5.32万亿。

3) 预计2022年证金债发行规模约为6.28万亿,发行高峰在二季度,净供应为2.74万亿。

 

如果此预测成立的话,那政府债券的供应速度将从15.5%附近弱幅上升至15.7%附近,政府信用在今年最多由下转平,但若市场信用收缩的话,政府信用依靠一己之力是难以稳住信用的。

 

如果再加上证金债的话,总的利率债的供应速度将从14.5%降到13.2%,照此来看,利率债的供应对今年的利率债并不构成压力。

 

当然,这些判断不代表着利率债今年的压力是下降的:

1)我们以上预测成立的前提是:政府部门支出对GDP的拉动力与以往并无二致,但现在在市场部门表现极弱的状态下,GDP的企稳应比以往要更依赖于政府支出;

2)基于这一变化,如果要达到5.5%的GDP目标的话,财政的发力力度要比标准情形更猛,因此,不排除政府债券的发行高于我们预测值的可能,政府

债券的供应也无论如何都是加速的;

3)若以此来看,至少对银行的配债资金来说,今年是谈不上什么利好的。

 

风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。

(作者系国元证券宏观组负责人)

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