地缘风险如何影响资产价格？

地缘冲突的一般性规律：短期冲击风险偏好，但影响有限且多为瞬时性冲击，不改变原有趋势

1）地缘冲突爆发在短期都将打压风险偏好，导致避险资产受益而风险资产受损。2）不同市场间，整体来看新兴市场受到的影响均要大于发达市场，主要由于新兴市场相比发达市场而言具有更高的风险溢价。3）从影响程度和波及时长来看，局部冲突对主要资产的影响不会特别显著且持续时间也相对比较短暂。4）从影响模式看，冲击往往是脉冲式的，并不会完全改变原有趋势，冲突过后，各类资产也会迅速反弹修复失地。

此次俄乌局势的“特殊性”：通过能源价格扰动通胀水平和货币紧缩预期

由于俄罗斯在主要资源品供应中扮演重要角色，因此如果因为此次地缘冲突导致后续制裁的话，可能由此引发部分资产品供给缺口的“连带损失”，而后者的影响可能远大于短期单纯因为风险偏好造成的冲击，主要传导路径为，1）供给溢价推升原油价格，进而影响通胀预期和紧缩路径。若油价上冲到120美元而其他价格保持不变，我们测算或额外抬升美国CPI每月环比0.1个百分点。2）北溪2号或进一步加重欧洲能源市场短缺。3）潜在的金融和出口制裁也会影响俄罗斯财政收入，进而影响其汇率和外债偿付能力。

如果事态升级，应该如何应对和避险？传统避险资产、波动率对冲、油价

单纯从避险效果看，VIX指数>美国国债>日本国债>日元>黄金。潜在的避险方式为：1）买入传统意义上的避险或防御性资产。如黄金和美日国债，股票市场中的防御性板块。不过，此次通胀预期和货币紧缩升温可能导致国债的避险效果打一定折扣。2）通过看多波动率VIX对冲。但缺点在于一旦事态平息，波动率回落也会非常迅速，同时有时间价值耗损，因此获利后需要及时关闭头寸而不适合长期持有，否则反而会受其拖累。3）此次受益于供应溢价的原油也可能起到一定对冲效果。

（作者系中金公司研究部策略分析师、执行总经理刘刚、中金公司首席策略分析师、董事总经理王汉锋）