信贷需求依然疲弱

2月新增社融1.19万亿元，较去年同期少增0.53万亿元，社融规模存量同比增长10.2%，较前值下降0.3个百分点。新增人民币贷款1.23万亿元，较去年同期少增0.13万亿元，信贷余额同比增长11.4%，较前值下降0.1个百分点。M2同比增长9.2%，增速较前值下降0.6个百分点。

信贷质量不佳，居民部门贷款需求负增长。从结构上看，企业部门新增中长期信贷比重仅为40.74%，远低于去年同期的91.67%。考虑到今年春节假期位于2月上旬，节后复工复产已然较为充分，企业部门新增信贷无论是数量还是质量都表现不佳。这一情况反映出企业部门信贷需求仍不理想，“宽信用”任重道远。居民部门新增信贷全面负增长。这意味着，一方面，居民需求整体上是收缩的，观影、购车等项目只是个例；另一方面，尽管不少城市的房贷政策开始放宽，但居民大多选择继续观望。

社融各分项悉数回落。除去季节性因素，2月新增社融规模回落幅度是超预期的。表外融资大幅减少可能和天气有关，后续随着气温回升，“稳增长”逐步发力，基建项目将全面动工，这类融资数量有望回正。另外，社融规模增速（不含政府债券）回落至9.07%。

节后复工复产带动“M2-M1”剪刀差回落。非银金融机构存款数量大幅增加1.39万亿元，主因在于2月国内股市反弹。

2月金融数据全面回落在意料中，但新增信贷数量和新增社融规模降幅略超预期。1月，新增信贷数量和新增社融规模齐创历史新高，但结构和质量差强人意。在新增信贷中，票据融资占比接近三分之一，票据融资和短期贷款比重超过一半。而在新增社融中，未贴现银行承兑汇票也出现大幅增加的情况。一方面，这表明实体经济整体融资需求依然偏弱，“宽信用”的政策效果尚未显现。另一方面，较长的贷款审批周期和“宽信用”的紧迫性促使货币当局选择在短期通过票据推动信贷进入企业部门。总体上，1月新增信贷和社融更像是在冲量，而2月的金融数据证实了上述判断。

2月金融数据印证了“‘宽信用’不会一蹴而就“的判断，货币政策进一步宽松的预期也在上升。笔者认为，目前降准的可能性小于降息，货币当局有可能会在3月窗口期进一步下调MLF利率和LPR5-10个基点，以提高实体经济的融资意愿。

（作者为宜信财富首席宏观研究员王好）