加息落地，缩表在即——美联储3月议息会议点评

加息：如期加息25BP

加息25BP。2022年3月16日，美联储3月FOMC会议决定上调联邦基金利率区间至0.25%-0.50%，为2018年以来首次加息。此外，上调准备金余额利率（IORB）至0.4%，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至0.3%，上调主要信贷利率至0.5%，上调隔夜回购利率至0.5%，符合市场的预期。

此外，声明中删除“整体金融状况保持宽松，部分反映了支持经济的政策措施以及对美国家庭和企业的信贷流动”，预计年内持续加息将是合适的。

预期：下调经济，上调通胀

强调经济和就业强劲，删除疫情负面影响表述。与上一次会议声明相比，此次美联储关于经济的表述更加积极，例如将“最近几个月，就业增长稳定”修改为“最近几个月就业增长强劲”。删除“受疫情影响最严重的部门近几个月有所改善，但受到最近新冠肺炎病例急剧增加的影响”、“经济的道路继续取决于病毒的进程”、“经济前景的风险依然存在，包括来自病毒新变种的风险”等内容。新增地缘风险担忧。美联储声明中新增“俄乌冲突正在造成巨大的人力和经济困难。对美国经济的影响是高度不确定的，但在短期内，冲突和相关事件可能会对通货膨胀产生额外的上行压力，并拖累经济活动。”

下调今年经济预期。大幅下调2022年经济预期至2.8%（此前为4.0%）,2023年和2024年以及长期经济预期不变。而2022-2023年失业率预期不变，仍为3.5%，2024年失业率预期小幅上调0.1个百分点至3.6%，长期失业率预期仍为4.0%。

通胀压力大，且更加广泛。美联储声明中删除“与疫情和经济重新开放有关的供需不平衡继续导致通货膨胀率上升”，新增“通货膨胀仍然居高不下，反映了与疫情、更高的能源价格和更广泛的价格压力有关的供需不平衡”。此外，强调“在短期内，俄乌冲突和相关事件可能会对通货膨胀产生额外的上行压力”。大幅上调通胀和核心通胀预测。大幅上调2022年PCE预期1.7个百分点至4.3%（此前为2.6%），2023年和2024年分别上调至2.7%和2.3%（此前为2.3%和2.1%）。此外，2022年核心PCE预期也上调1.4个百分点至4.1%（此前为2.7%），2023年和2024年核心PCE预期也分别上调0.3个百分点和0.2个百分点。

点阵图：年内或加息7次

加息预期大幅上调。美联储点阵图显示，16位成员均预期2022年至少加息5次（每次25BP），而去年12月预期最多加息3次（预期加息4次的比重仅11%）。其中，超过9成的成员认为要加息6次，超过7成认为要加息7次至1.75%，有4成多认为加息8次至2.0%。在2022年加息7次的基础上，约7成的成员认为2023年还要加息3次，5成认为还要加息4次，3成认为加息5次至3.0%。在此基础上，2024年预期不加息。美联储还公布，2022年、2023年以及2024年美联储成员利率预期中位值分别为1.9%、2.8%和2.8%，较去年12月时的预期大幅上调1.0个百分点、1.2个百分点以及0.7个百分点。此外，需要强调的是，美联储2023年和2024年利率预期中值水平已经超过长期利率水平预期2.4%（此前为2.5%）。

此外，美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会中强调，有年内稳步加息的计划；将采取一切工具，避免通胀长期高企；如果有必要，可以更快的加息。根据CME“美联储观察”显示，截至3月17日，市场预期至少加息7次的概率超过9成，即充分预期了美联储点阵图的加息预测。其中，市场预期到6月加息至1.0%的概率约8成，即5月和6月两次会议将至少加息75BP，5月加息25BP的概率约7成，6月加息50BP的概率约8成。

缩表：5月或开启缩表

5月或开启缩表。美联储声明中指出“委员会预计在即将召开的会议上开始减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券”。鲍威尔在会后新闻发布会中指出，加息和缩表的时机已经到来，最快将在5月开始缩表，缩表计划框架与上一次相似，但缩表速度将比上次更快。缩表以被动式开始。美联储在1月会议中已经公布了《减少美联储资产负债表规模的原则》，强调缩表的方式从被动式开始，即逐步减少到期债券再投资；美联储预计主要持有SOMA中的国债，从而最大限度地减少美联储持有量对经济各部门信贷分配的影响，即MBS将更快的减少。（参见报告：《何时缩表？——美联储1月议息会议点评》）如果缩表，出现19年9月的“钱荒”的概率也相对较小。一方面，当前美元流动性较为充裕；另一方面，2021年7月美联储设立了两项新的回购便利工具SFR（常备回购便利工具）和FIMA（常备FIMA回购便利工具）。

收紧期间：各类资产表现

我们在之前指出过，美元加息前走强，加息后走弱可能性大，新兴货币继续承压。

当前海外均受到疫情冲击影响，而受益于美联储大幅、快速宽松的刺激，美国本轮经济没有陷入“债务通缩”，美国居民收入和资产都相对有保障，美国经济修复相对好于欧洲和日本；加之，美国货币政策也比欧洲和日本更早正常化，地缘风险持续干扰，我们预计，美元指数将延续当前上行趋势。在美元大概率继续维持强势的背景下，新兴和发展中经济体的汇率和市场仍有可能受到冲击，不过我国受到的影响相对有限。

截至3月16日，10年期美债名义收益率上行至2.19%以上，3月初的主要推动力为通胀预期上行（一度达到2.94%的历史新高，与地缘风险干扰有关）。考虑到美国通胀压力较大，即使加息通胀预期回落或也缓慢；在地缘风险仍未完全消除背景下，随着美债实际收益率的修复（3月16日为-0.61%，20年3月疫情冲击前1个月平均为-0.2%），今年内美债名义收益率高点或突破2.4%。

（作者系海通证券宏观分析师）