香港SPAC上市的最大竞争力在哪里？

距离港交所实施SPAC上市新规才刚刚过去两个多月，今日，香港首家SPAC公司将正式挂牌，较此前计划更早了一些，据悉已获得适度超额认购。

这也是第一个向港交所递交招股书的SPAC公司，距离申请刚好两个月，首家SPAC就能够以通常SPAC所需的2到3个月的平均速度实现IPO，实属不易。

过去两年里全球SPAC上市活动的火热，相信大家多多少少有所耳闻，但对很多人来说，对SPAC这样一种形式的新股发行还很陌生。

SPAC上市的一般生命周期

SPAC (Special Purpose Acquisition Company)，中文含义是“特殊目的收购公司”。顾名思义，SPAC通常由私募股权基金、资产管理公司以及高净值的个人等发起，初期没有任何实际业务，仅是一个持有现金的“壳”，也因此常常被描述成“空头支票公司”。

SPAC发起人(有时也称为赞助人)通常具有管理上市公司或者私募股权基金的丰富经验，发起人会提供一小部分启动资金，以支付IPO所需费用，先安排SPAC上市再寻找并购目标，并购完成后目标公司就成为上市公司，并获得通过SPAC上市募集的资金。

一个标准SPAC的24或36个月的生命周期，大致分为3个阶段：IPO募资、寻找并购标的、完成收购。如果未能够在期限前完成并购，SPAC就需要解散，将募集的资金还给投资者。

来源：公开资料整理，银科金融研究院

SPAC并不是这两年资本市场才有的产物，但爆发式增长的确出现在2020年疫情之后。

各种封城和隔离，使得传统IPO漫长的路演上市大打折扣，而SPAC上市方式快速便利，美国量化宽松下的资金泛滥局面也是背后的核心原因。

关于SPAC在此之前的发展历史，以及美国市场为主的SPAC热潮的最新发展，我们会在以后的文章中再详细展开。

亚洲地区SPAC上市的初步探索

SPAC热潮不仅吸引了大量的投资者，也吸引了各地交易所的密切关注，越来越多的交易所逐步公布了SPAC上市新规，例如伦交所等。

实际上，亚洲市场并不能说在这轮SPAC上市热潮中落后的一支队伍。

早在2009年，韩国交易所就成为首个引入SPAC上市机制的亚洲交易所。同年，马来西亚证券委员会也制定了针对SPAC的特定监管框架。

不过，虽然这两个市场较早引入SPAC机制，但实际上的交易并不活跃，发展也相对缓慢。直到去年，新交所和港交所的加入，令亚洲SPAC市场似乎开始活跃起来。

2021年9月2日，新加坡交易所正式发布SPAC主板上市规则，在次日生效，新规部分条款较此前的征求意见稿可以说是大幅放宽。

2021年12月，港交所正式公布引入新上市规则第18B章，在香港设立全新SPAC上市机制，并于 2022 年 1 月 1 日起生效。

香港SPAC上市制度对投资者的保护性更强

不少人指出香港的SPAC上市规则相比美国和其他国家更加严格，甚至可以说是“史上最严”。不过在我们看来，相比其他市场，香港SPAC上市制度对投资者的保护性更强，这可能恰恰是日后香港SPAC市场可能具备竞争力的重要原因。

不仅仅大量研究都指出在美国上市机制下的SPAC主要有利于发起人和部分原始股东，而不利于跟风加入的散户投资者，美国监管机构也多次提醒投资者关于SPAC投资的风险，特别是股权摊薄等散户可能不会考虑到的因素。

由于SPAC的特殊运作机制，每一方参与者都处于完全不同的境地，我们接下来也会另外撰文从各个SPAC参与者的角度分析利弊，拆解SPAC上市机制，以及解读香港上市制度与其他市场到底有何不同。

值得提醒的是，香港SPAC证券只容许专业投资者认购和买卖，SPAC并购完成后，转换成继承公司的股份之后，其他散户投资者才可参与进来。

总的来说，市场对于香港SPAC新规也算是给出了正面的反映。截至3月15日，港交所目前共有10家SPAC申请，其中不少大家熟知的知名人士或者机构都在摩拳擦掌，这里面就有前香港金管局总裁陈德霖、郑志刚、李宁等个人投资者，还有很多富有经验的私募股权投资，也有在美国资深的SPAC发起人来港募资。

从大的方向来看，香港引入SPAC上市制度可为市场提供一个除传统首次公开招股以外的上市渠道，虽然起步有一些较晚，上市机制也相对更为严格，但对投资者的保护性更强，未来健康发展的可能性更大。

若SPAC发展顺利，不排除是未来中概股赴港上市的重要方式之一，吸引更多来自大中华区、东南亚以及全球的创新企业来港上市，对于强化香港作为区域和全球金融中心的地位有深远意义。

（夏春为银科金融研究院宏观研究主管与首席经济学家）