瑞银洪天丰：“BAV”模型挖掘“专精特新”

究竟投资管理人如何挑选“专精特新”？哪些成长因子最为重要？经历了2021年的成长股大爆发，2022年又会何去何从？除了成长本身，成长的可持续性同样重要，因而ESG（环境、公司、治理）的重要性与日俱增，究竟国际投资机构如何主动与中国企业进行ESG沟通并改善其ESG表现？

针对这些问题，在日前举办的“第一财经小狮子俱乐部”首期研讨会的管理人圆桌上，瑞银证券大中华区中小盘研究主管洪天丰以“资本助力企业高质量发展”为议题与第一财经记者周艾琳及其他嘉宾展开了探讨。

瑞银证券日前发布了《寻找“专精特新”领域的超额收益 》的中小盘研究报告，并专门推出“BAV”模型，用以筛选专精特新及相关个股。

洪天丰表示，“BAV”模型中关注的三个方面是：1）行业Beta值（B）：规模大、增速快的行业，特别是那些中国拥有相对竞争优势的行业；2）超额收益（Alpha）：公司基本面的竞争优势；3）估值（Valuation）：与同行相比，估值是否具有吸引力。

就Beta值而言，瑞银证券对专精特新公司集中所在的行业进行了自下而上分析，希望行业容量大、增速快，同时也希望相关的大行业是在中国被培养出来的，因为这类行业产业链在本土化上能做得更好，因此瑞银证券认为光伏设备和高分子材料两大行业值得关注，其市场规模可观且增长较快。

Alpha 超额收益来看，洪天丰表示，在选出高增长的行业后，就进一步瞄准了细分行业里的全国乃至全球龙头，并从技术门槛/公司治理/财务稳健性/盈利能力/议价能力五个维度综合评估了这些企业的竞争优势，以挑选有潜在alpha标的。“以光伏行业为例，公司的隐性壁垒和管理层的执行力十分重要，当年的单晶硅和多晶硅之争，现在还存在着TOPcon、HJT（异质结）以及IBC、HBC等诸多技术路线的选择或争议，如果管理层有执行力和有远见并足够专注，公司就会有更大的几率生存下来。”

Valuation 估值亦不容忽视。瑞银结合盈利增速，比较了各潜在标的与其所在行业和所有专精特新上市公司的平均估值，以筛选出被市场低估的个股。“但是好的贝塔、好的阿尔法和低的估值，往往三个特性很难兼具。如果兼具，且如果你相信这个市场是有效的，这时你要反问自己，是不是对行业的看法过于乐观，或是不是对公司的评价出现了一些问题，然后重新来根据模型进行分析。”洪天丰称。

2022年，瑞银证券亦看好“专精特新”的方向。面对劳动生产率增长减缓和地缘政治冲突升级，中国通过支持这些公司（主要是来自工业、科技、材料等具有重要战略意义行业的中小企业），旨在解决“卡脖子”问题并加速进口替代。私营企业（大部分为中小企业）是国家的经济支柱，于2019年提供了30%的总就业，但其发展仍较欠缺。

“去年政府政策对于教育、TMT有所收紧，投资者对这些板块的预期发生改变。目前很多机构问的问题是——推荐的板块到底有没有政策的不确定性风险？相较而言，‘专精特新’非常符合现在的政策导向，外资对其中的好标的也颇感兴趣。”他称。

不过，老行业也并非就没有机会。早在去年市场对如新能源等新兴产业的热情空前之际，瑞银也推出了一份题为《老行业新视角》的报告。

“去年新兴行业占了A股盈利的1/10，市值占了1/3，在日均交易量中的占比近50%。但老行业也是有机会的，如果老行业公司如果出现两个新变化，则将出现投资机会。”洪天丰表示。

第一个变化是跨界成功，例如原来公司的产品是地产驱动，现在切入新能源或者其他新兴行业，这不仅能够带来增量，还能拉动估值。例如以前低压电器里用的断路器，现在海上风电储能项目等方面都可以用到；第二个变化是进口替代程度快速上行。“有些老行业其实进口替代做得非常少，例如润滑油里的添加剂。润滑油添加剂全世界80%以上被4个外资公司控制，但我们也了解到，有些中国公司慢慢在添加剂方面提升产品质量、增强价格竞争力，所以未来几年就会快速地切外资的份额，虽然这个行业的饼没有做大，但怎幺切这个饼在未来几年会发生非常快速的变化。”