LPR连续两个月保持不变，多重因素掣肘利率下调

继2月LPR重回“稳定”后，3月LPR（贷款市场报价利率）继续保持不变。3月21日，最新一期LPR报价出炉：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，均维持前值不变。

作为LPR的定价基础，3月MLF（中期借贷便利）的操作利率未变化，因而3月LPR“按兵不动”也符合市场预期。光大证券研究所金融业首席分析师王一峰近日对记者表示，3月LPR调整受多重因素影响，比如，年初以来，股份制银行和城商行核心存款利率承压，对下调LPR报价的意愿并不强等。

民生银行首席研究员温彬也称，本月政策利率和LPR保持不变具有一定合理性。但要注意的是，今年《政府工作报告》提出了“推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费”，这意味着虽然本月LPR保持不变，银行也会按照相关政策要求，继续通过多种途径加大对实体经济的支持力度，实现实际融资成本的稳中有降。

多重因素掣肘利率下调

在本月LPR公布之前，市场有一种观点认为，考虑到2月份新增居民中长期贷款出现负增长，本月LPR报价存在下调可能，且不排除会出现只下调5年期而1年期不变的情况。

但本月LPR报价并未发生变化，这也是LPR自今年1月下降之后，连续第二个月保持不变。从构成上看，LPR不变的一个直接原因在于，作为定价基准的MLF利率和加点均未满足下调条件。

3月15日，央行等额操作100亿元逆回购和超额续做2000亿元MLF，中标利率分别为2.1%和2.85%，与此前持平，政策利率未下调，预示着本月LPR报价大概率保持不变。

实际上，此前MLF利率未有下调一定程度上出乎市场预期，且在金融委会议之后，公开市场操作利率依然未变。王一峰解释称，这意味着3月政策利率下调或存障碍，可能部分与1~2月份宏观经济数据表现远超市场预期有关，也可能受到3月份美联储加息25BP的掣肘，使得央行顾及人民币兑美元汇率。

同时，年初以来银行持续加大信贷投放力度，降低实体经济融资成本，在本月未进行降准、降息的情况下，温彬称，银行受资金成本约束，点差压降未能达到导致LPR下降的最小5BP步长。

除了银行受资金成本约束外，王一峰表示，LPR未调整还有两方面现实原因，一是，2019年LPR报价机制改革以来，并未出现过降准降息同时“缺失”而LPR报价下调的情况；二是，若非对称下调5年期LPR报价，可能释放出刺激房地产市场政策效果，另一方面，在按揭贷款供需矛盾加剧情况下，按揭利率具有自发性下行压力，即银行会通过LPR点差的压降引导按揭利率下行。

在温彬看来，LPR报价持平，体现了货币政策坚持稳健中性，保持战略定力。3月15日，国家统计局介绍了前两个月宏观经济运行情况，主要数据超出市场预期，供需两端呈现出改善迹象。

从金融数据上看，前两个月合计，新增人民币贷款5.2万元，比去年同期多增2700亿元，新增社融7.37万亿元，比去年同期多增近4600亿元，体现了金融持续加大对实体经济的支持力度。

但2月新增信贷和社融不及预期，反映出有效需求仍然偏弱，经济走势需进一步确认，政策支持有必要视实际情况采取针对措施。温彬表示，本月政策利率和LPR保持不变具有一定合理性。但需要说明的是，虽然本月LPR保持不变，银行也会按照相关政策要求，继续通过多种途径加大对实体经济的支持力度，实现实际融资成本的稳中有降。

降准窗口观察期有可能延长

尽管此次LPR保持不变，但业内普遍认为，未来降准、降息仍有空间。

3月16日召开的金融委会议强调坚持发展第一要务，切实振作一季度经济，维护资本市场稳定发展，释放了稳增长的充分决心，及时稳定了市场预期，提振了信心。

在货币政策方面，会议要求货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。这被市场解读为，未来，稳健的货币政策将继续加大对实体经济的支持力度，发挥总量和结构性政策功能，强化跨周期和逆周期调节。

温彬分析称，这也意味着，降息和降准仍然具有空间，预计货币政策将坚持“以我为主”、主动作为，根据形势变化和实体经济所需，适时实施降息、降准等对稳增长有利的政策，同时应对好各种风险冲击，确保经济运行在合理区间。

另外，还有观点认为，美联储加息对国内货币政策的影响有限。本次美联储议息会议对未来其货币政策收紧路径进行了较为清晰的阐述，在一定程度上打消了市场的猜疑和恐慌，市场反应相对平稳。

目前，“中美十年期国债收益率利差收窄至60多个基点，这或也是本月未降息的一个原因。”温彬说道，但整体上看，美联储加息25BP对货币政策的掣肘相对有限，此外，当前全球通胀仍处于持续上升中，对我国形成一定输入性通胀压力，但就目前来看，我国CPI正处于较低水平，通胀水平温和可控，亦不会对货币政策形成较大掣肘。

王一峰也对记者表示，在货币政策“靠前发力、主动应对”导向下，后续通过降息刺激有效需求恢复、扭转市场悲观预期以及提升风险偏好的必要性依然较强，政策利率下调越早越佳，下一个“降息”观察窗口应位于4月份。

另就降准来看，目前，市场上有一种观点认为，降准必要性高于降息，这主要是考虑到年初以来，银行“缺存款”导致同业存单利率快速上行，负债成本压力较大，而降准有助于减少同业存单发行需求，进而引导利率下行。

对此，王一峰则认为，降准的紧迫性似乎尚显不足。一方面，1-2月份存款总量尚可，且存款在机构间分布不平衡的现象是短暂的，后续随着农民工返城务工，存款会逐步回流“夹心层”银行，进而改善存贷比压力；更为重要的是，降准并不能显著起到改善信贷投放的效果，更多只是起到市场预期的作用。考虑到2021年12月央行下调了一次法定存款准备金率，因而，预计今年降准窗口观察期有可能延长。