全球市场上演“和平交易”，交易员仍警惕滞胀风险

受俄乌谈判出现进展影响，全球市场逻辑生变。

据新华社报道，俄罗斯和乌克兰29日在土耳其伊斯坦布尔举行的新一轮面对面谈判取得积极进展。俄方承诺大幅减少在乌首都基辅和切尔尼戈夫方向的军事行动，乌方提出在国际安全保障下确立中立地位。

隔夜全球市场上演了一场“和平交易”。欧美股市集体大涨，黄金、原油跳水。其中，标普500指数涨1.23%，在过去两周上涨10%。这也带动30日亚太股市冲高，上证综指收盘涨1.96%，香港恒生指数涨1.39%。

尽管如此，接受第一财经采访的多位机构策略师和交易员都表示，地缘政治格局仍存在很大的不确定性，且滞胀的风险仍大，美联储5月或启动快速缩表。“尾部风险几乎没有消失，我们预计波动率冲击将更为频繁。”渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对记者称。

市场避险情绪骤降

积极消息带来市场避险情绪骤降，交易者趁势积极展开所谓的“和平交易”，推动欧美股市集体大涨。

截至29日收盘，道指涨0.97%，收于4631.60点，标普500指数涨1.23%，纳指涨1.84%。欧洲主要股指大幅收涨，德国DAX指数涨2.79%。

标普500指数3月一度跌至4100点附近，但自上周开始上演大反弹，此次反弹后，在过去两周已涨逾10%。风险情绪的风向标无疑是“木头姐”旗下的ARKK基金，该基金近期满血复活，并走出了该基金历史上表现最好的两周，自15日以来累计上涨33.7%，是标普500指数同期涨幅的三倍多。支撑ARKK基金近期飙升的是其头号重仓股特斯拉，该股自15日以来已暴涨41.5%。另外，苹果周二收涨1.91%，连续第11个交易日上涨，创下2003年以来的最长连续上涨纪录。

此前因乌克兰局势紧张而飙升的油价和黄金近期也持续回调。WTI原油29日一度跌破100美元/桶，布伦特原油盘中创下近两周新低。COMEX黄金期货也首度回落至1900美元/盎司下方，而后小幅反弹。

截至北京时间30日15:20，WTI原油报106.84美元/桶，布伦特原油报110.04美元/桶。3月8日，二者价格曾分别升至每桶130美元和139美元的近8年新高。由于此前对冲基金等大幅做多原油，因而在局势出现进展之际，获利了结的动力也巨大。

交易人士认为，目前油价仍处于宽幅震荡区间，乌克兰局势带来的溢价仍在，市场虽有进一步下滑的驱动，但原油库存等基本面因素仍有支撑，限制了油价的跌幅，不宜过分看空，建议暂时以观望为主，同时需关注31日OPEC会议政策。

金价在3月初赶顶至2070美元/盎司，截至北京时间30日18:00报在1918美元/盎司附近。“风险情绪重燃导致金价从高点跌落，下个重要支撑位将在1870美元附近，如果接下来几天失守，则可能延续跌势，下探上涨趋势线支撑位所在的1800美元。与此同时，如果乌克兰局势重新升级，可能重振黄金买需。但要转变短线趋势，天平向多头倾斜，可能还需有效站上1960美元。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者表示。

滞胀风险依然高企

金融市场似乎认为，只要风险成为已知数，风险溢价就可以继续降低，为金融市场提供通向正常化之路。但事实上，风险并未降低，且市场上警告“滞胀风险”的声音渐强。

通胀高企、快速加息、经济周期进入后段、粮食和石油危机也在涌现，这些似乎都是1970年代滞胀的“配方”。有“华尔街最悲观分析师”之称的美银策略师哈奈特（Michael Hartnett）近期认为，这场全球股市反弹不过是熊市的“暂时停火”，“衰退冲击”即将开始。

“需要谨记的是，‘熊市反弹’往往是最棘手的（vicious），而且也非常常见。例如2008年金融危机爆发前，二季度美股仍在持续反弹，直到危机全面爆发。过去一周的美股反弹就是有记录以来最强劲的反弹之一。”摩根士丹利首席美国股票策略师威尔逊(Michael Wilson)近期在报告中提及，虽然美股会在纳斯达克和小型股的带动下小幅走高，“但我们认为目前仍是熊市，我们将进行更具防御性的仓位配置，将公用事业类股票升级为增持。”

“回顾2008年4~6月，金融危机正式爆发前，当时一些空头也是有点狐疑的。”资深美股交易员司徒捷对记者表示，“我拿2008年来类比，不是说今年会和2008年一样发生系统性风险，主要是2008年的大宗商品和今年的大宗商品走势是可以借鉴的，衰退风险较大。”

机构对滞胀风险的担忧有增无减。近期多数大宗商品价格已由疫情因素导致的低谷大幅攀升，截至2月底，一项反映大宗商品价格的广泛指数较2020年4月的低位上升85%，同一期间布伦特原油涨幅一度超350%，铜价涨幅一度超过125%。3月初乌克兰局势导致随后几周大宗商品价格指数继续上升30%，布伦特原油和小麦价格均触及自2008年初以来的历史新高。

罗伯逊对记者表示，除带来明显的通胀影响外，大宗商品价格飙升还将对消费和企业经营需求造成影响。美国自二战以来经历的十次经济衰退中，有九次衰退都曾先经历过油价暴涨。唯一一次例外是 2011年，当年美联储并未加息。但这一次好运也许不再出现。

高盛近期表示，考虑到中国国内疫情反复，二季度原油需求预计将每天下降60万~70万桶，而这正好部分抵消俄罗斯石油出口损失造成的供给扰动。尽管如此，全球石油市场仍比乌克兰局势恶化前的预期更加紧张。该机构将2022年下半年布伦特原油价格预期从之前的135美元/桶下调至120美元/桶，2023年修正为110美元/桶，但要知道，这一价格仍然相当高。

本周美国将发布美联储青睐的通胀指标——核心PCE。市场预期2月美国核心PCE年率为5.5%，高于5.2%的前值，亦可能是近40年最高点。由于3月油价的平均值远超2月，通胀继续冲高几乎板上钉钉。美联储官员不遗余力地向市场透露，美联储将竭尽所能抗击通胀，上周发表讲话的美联储官员不少于5人且众口一词。CME Fedwatch工具显示，市场目前预计5月FOMC会议加息50个基点的几率为70%。

北向资金暂时回流

全球市场上演“和平交易”，也使得外资加码新兴市场。

根据通联数据Datayes，30日，北向资金大幅净流入127.26亿元，这种大幅流入在近几个月来实属罕见。截至16日，北向资金一度出现了连续8个交易日的净流出，累计流出668.91亿元。

今年以来，北向资金仍累计净流出253.82亿元，而去年全年则大幅净流入超4000亿元，创历史新高。主流机构仍认为，除了部分“空头回补”的资金，多数中长线的多头资金尚在观望。

有观点提及，美国联邦基准利率未来一年半时间将会上升到2.75%~3%，大概在今年底明年初，美国十年期国债收益率将会上升到3%以上。届时，中美利差将持平甚至倒挂，未来跨境资本流动的变化需要关注。

不过，多位机构人士也对记者表示，资金仍将青睐中国资产。罗伯逊对记者称，预计后续市场波动率仍会攀升，因此机构还需择机增加避风港资产敞口，如长久期（30年）美国国债、中国国债，以及黄金。

富达国际宏观及策略配置全球主管艾哈迈德（Salman Ahmed）对记者表示：“预计中国政府接下来将积极支持经济增长。未来几周中国央行可能采取降息以及降准的措施，同时扩大财政支出，以促进经济复苏。我们认为下半年或能看到GDP增速回升。”

（记者齐琦对本文亦有贡献）