首页 > 新闻 > 一财号

分享到微信

打开微信,点击底部的“发现”,
使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。

日元“避险属性”消失了吗?

2022-04-07 12:21:47

作者:赵伟    责编:张健

历史上看,日元有着较强的避险属性,当风险事件发生时,资金往往会由高风险资产向日本回流。二问:俄乌冲突下,日元避险属性消失了吗?本轮冲突中,避险资产表现分化。导致本轮日元避险属性弱化的原因有:1.利差收窄,日元套息货币定位受冲击;2.美联储加息,日元汇率波动加剧;3.冲突本身对日本也有冲击。美联储加息与冲突本身对日元波动的影响也弱化了日元的避险属性。

俄乌冲突下,传统“避险资产”日元不涨反跌,是“避险属性”的消失还是其他因素驱动?后续日元汇率又将何去何从?本文分析,可供参考。

一问:日元缘何能“避险”?风险爆发时,套息交易平仓、海外资金回流

历史上看,日元有着较强的避险属性,当风险事件发生时,资金往往会由高风险资产向日本回流。回流主要以两种形式实现:1.国际投资者在多数时段通过套息交易拆入日元,换汇后购入高息资产;当危机发生时,该交易会发生逆转。2.风险爆发时,日本企业与居民会将资金由海外风险资产向国内安全资产转移。两种回流均会带来离岸市场日元需求的上升,推升日元汇率。

日元回流机制依赖于两大前提:一是日本长期存在大量、低息、稳定的资金,可以提供给套息交易;二是日本持有大量高流动性海外净资产。前者来看,日元日均成交量仅次于美元与欧元;日本无担保拆借利率长期在0%附近波动;日元是近5年主要外汇中兑美元波动率最低的货币。后者而言,日本有5.1万亿美元证券投资债权,其中57%为权益、现金等高流动性形式。

二问:俄乌冲突下,日元“避险属性”消失了吗?并未消失,但有所减弱

近期,俄乌冲突下,日元“避险”表现弱于历史规律。本轮冲突中,避险资产表现分化。2月9日至3月7日,美元指数和黄金分别上涨3.9%和8.4%,日元兑美元和日元指数分别上涨0.2%和1.9%,日元仍表现出了一定“避险能力”。然而,1990年以来的17次VIX快速上升期,日元兑美元在14次中均有升值,本轮日元汇率仅走平,“避险”表现弱于历史规律。

导致本轮日元“避险属性”弱化的原因有:1.利差收窄,日元套息货币定位受冲击;2.美联储加息,日元汇率波动加剧;3.冲突本身对日本也有冲击。2020年3月以来,美日利差大幅收窄。失去低息优势后,套息交易不再依赖日元。2012-15年也曾出现类似情形,彼时,VIX与日元相关性走弱。美联储加息与冲突本身对日元“波动”的影响也弱化了日元的“避险属性”。

三问:本轮日元汇率何去何从?货币周期分化下,日元或将维持相对弱势

日元的避险属性依然在,但国别利差对汇率的压制未来一段时间或仍然存在。当下,支撑日元避险属性的核心逻辑未被打破,但2020年3月以来的全球大放水,使日元作为套息货币的定位受到干扰。年初以来,欧美主要国家与日本的利差走阔,国别利差压制下,日元兑美元贬值6.1%。此前,国别利差长期处于低位,本轮中利差对汇率的压制未来一段时间或仍存在。

经济持续低迷、通胀短期无虞,日本央行仍将维持宽松的货币政策;而欧美主要央行加速政策正常化,货币周期错位下,日元汇率容易保持相对弱势。2021年四季度日本经济低迷,消费和设备投资增速分别回落0.01%和1.87%。对此,黑田东彦表示“弱势日元对经济有利,将继续实施刺激政策”。历史上,美日货币周期7次错位中,有5次日元汇率表现相对弱势。

风险提示:美联储货币政策收紧超预期、日本通胀超预期、全球需求和供应链中断恢复不及预期

(赵伟为国金证券首席经济学家)

文章作者

相关阅读

美元价值外溢空间有限 投资者需防追高风险丨就市论市

作为稳健性投资选择,资产配置中适度调整风险资产与避险比例,同时务必要结合外汇市场的变化。特别是在股债双杀的震荡行情中,善于抓住外汇市场的变化,特别是美元计价的产品,紧盯美元指数的走势,相机操作。若是国内标的也是如此,选择好外汇市场的对冲时机,进而通过外汇对冲操作来减少损失。

08-09 12:18

亚太时间: 港股从避险情绪修复 市场关注美联储动向

港股连续两日反弹后,今日整理,如何解读?分析指出,港股从避险情绪修复,市场关注美联储动向。

08-05 13:51

首次现净赎回 固收加为什么不受欢迎了?|就市论市

固收加无外乎是增加了一些高风险的资产,最常见的是股票、可转债,而这些贝塔属性很强的产品,从短期来看,不客气说是看天吃饭的。前几年,权益好,并不是运作的水平有多高,而是贝塔比较强。所以,加了权益类的资产,并不是只增不减,而是增加了波动。这样,可能和很多人的预期不一样:只是增加了收益,波动并不增加。市场上,不少通过对权益类资产进行择时来进行增强,我觉得这实际很难做到。不管是国内,还是国内的投资大师,没有一个是靠择时成功的。

08-02 12:16

避险情绪缓解 预计美联储7月加息75基点 美元指数回落|市场纵贯线

平安银行平安避险策略分析师李妳表示,通胀数据爆表后,美联储加息预期曾一度为100基点,但随着联储官员包括最鹰派人士支持75基点,预期回落,加息75个基点概率约为81%。另避险情绪缓解,美元指数回调。后市预计高位震荡,经济增速差和货币政策支撑强美元,中期看随着加息进程到尾声,逐步回落。

07-20 12:30

金价已跌至9个月低点 黄金避险失灵?|全球三点半

金价周三连续第七个交易日下跌,创出2019年3月5日以来的最长连续下跌时间纪录。每盎司1736.50美元的收盘价也创2021年9月以来的最低收盘价。消息面上,美联储6月纪要公布,货币政策收紧预期再加剧。本周五美国非农数据报告将公布,对金价影响会怎样?

07-07 16:08
一财最热
  • 第一财经
    APP

  • 第一财经
    日报微博

  • 第一财经
    微信服务号

  • 第一财经
    微信订阅号

  • 第一财经
    VIP APP

点击关闭