营收利润率改善——3月工业企业利润数据点评

3月规上工业企业利润当月同比增长14.0%，较1-2月增速有明显提高。虽然受疫情影响，量价齐跌，但利润率的改善对利润增速形成支撑。其中，原材料价格有一定回落，使得中游利润率回升，且叠加稳基建下需求增加，使得相关行业的利润占比有所提高。下一阶段，企业利润主要取决于国内疫情的演变，4月国内疫情影响仍较显著，或对企业利润有一定压制，但后续稳增长政策或加大力度，基建、地产、消费政策将有望更积极调整，对相关行业或有利好。

工业企业利润增速稳中有升。2022年一季度规上工业企业利润累计同比增长8.5%，较1-2月提高3个百分点，其中3月当月同比增长14.0%，为2021年11月以来的最高当月增速。

从量价分解看，利润率的回升是主要原因。一方面，量价对利润增速的贡献都有所减少，受3月国内疫情的影响，部分地区的工业生产有所停滞，3月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，较1-2月回落2.5个百分点，而在高基数影响下，3月PPI同比继续回落至8.3%。另一方面，减税降费颇有成效，虽然单位成本小幅上涨，但企业每百元营收中的费用降至8.09元，为2018年以来的最低，使得当月营收利润率大幅升至6.72%，对利润增速的贡献由负转正。

中游利润明显回升。3月上游企业利润占比由1-2月的46.4%小幅下降至45.2%，下游消费品制造业利润占比进一步下滑至20.6%，主要是由于疫情对消费的冲击相对较大。中游装备制造业占比则出现回升，由1-2月的26.1%上涨至34.2%，这或是由于国内稳增长、促投资政策初见成效。

分具体行业看，上游主要的煤炭开采、钢铁、建材利润增速回升，而有色、化工行业增速回落。中游行业中，除通用设备外，其他行业利润增速均有改善，尤其是电力热力行业利润降幅明显收窄，电子设备行业利润增速由负转正。下游行业中，食品、纺服和医药利润增速提高，改善型消费的酒饮料茶、汽车行业则增速下降。

从分行业量价分解来看，除煤炭外的上游原材料价格下降，拖累上游行业利润，但钢铁、建材等行业产量有所增加，对利润又形成一定支撑，这或是由于国内基建投资前置，带动了基建相关材料的需求。

利润率的改善，是中游行业利润改善的主要原因。受疫情影响，生产、消费均受冲击，中下游行业的需求明显减弱，这使得量对行业利润的贡献均有减少，而涨价幅度也不明显，价格也不是支撑利润的主要因素。不过，由于原材料价格的下降、针对企业的减税降费政策持续推进，使得中游各行业的营收利润率出现一定提高，推升行业利润。下游消费品行业中，酒饮料茶、汽车等改善型需求出现较大幅度的下滑，拖累利润。

疫情下被动补库存。1-3月工业产成品存货增速为18.1%，较前月的16.8%有所提高，营业收入累计增速为12.7%，3月当月增速为10.8%，均较前月有所下降，这反映在疫情影响下生产消费暂缓、企业需求不足，叠加物流不顺畅，使得企业被动补库存。

下一阶段，4月企业利润的变化或取决于国内疫情的走势。截至目前，疫情影响仍然较大，需求端压力或将持续，而境外输入性通胀的边际影响减弱，价格难以提振，预计除疫情相关的医药、纺服等行业外，其他行业压力预计将增加。不过，在疫情逐步得到控制之后，稳增长政策力度或进一步加大，基建、地产、消费政策预计将更积极调整，带动企业生产恢复、价格回升，对基建链、地产链相关行业和下游消费行业或有利好。

（作者系海通证券宏观分析师梁中华）