滞胀来了？ 明年全球经济衰退风险上升丨大咖录

惠誉评级首席经济师  Brian Coulton

曾在英国资产管理公司LGIM担任新兴市场策略师

曾任惠誉评级亚太区主管和欧洲、中东、非洲评级主管

曾任英国财政部经济顾问

华威大学经济学硕士

威尔士大学经济学理学学士

惠誉评级日前下调今年全球经济增长预测，并认为明年全球存在衰退风险。同时通胀压力大增，各国央行货币政策如何抉择？大行其道对话惠誉评级首席经济师Brian Coulton。

第一财经：根据惠誉全球经济展望报告，您已将今年全球 GDP 增长预测从 4.2% 下调至 3.5%。0.7个百分点的下调。您为什么下调了（经济增速预测）这么多？

Brian Coulton：在我们的全球GDP预测中，这些削减背后有两个真正的关键驱动因素。首先是俄罗斯和乌克兰以及西方对俄罗斯的相应制裁已经大幅推高了全球能源价格，这增加了通货膨胀压力，也就在全球经济当中增加了公司成本并降低了消费者的实际收入增长。这将导致消费下降，尤其是欧洲，还有欧洲生产力的下降。第二个因素是，我们现在看到全球货币政策的调整比我们上一次在 12 月的预测要剧烈得多，美联储加息的速度比我们当时预期的要快得多。因此，紧缩的货币政策、更高的能源价格和更高的通货膨胀共同拖累了经济，这是我们将增长下调的原因。

第一财经：您仍然预计美联储今年将再加息六次。您还上调了韩国、加拿大和其他一些央行的利率预测。那么您认为央行会优先控制通胀而不是稳定经济吗？

Brian Coulton：我想是的。我认为在过去的三四个月里，各国央行行长的心态发生了很大的变化。如果我们回到 2021 年第四季度，争论的焦点是，随着我们摆脱疫情冲击，我们看到了这些通胀压力，但它们在很大程度上是暂时的，通胀可能会自己降下来。我们只要等待，一些供应链问题得到解决，我们看到消费者，特别是在美国，还有欧洲，将支出从商品转向服务，并且财政支持有所减少。这三个因素被央行广泛引用为预期通胀回落的原因。它们不需要真的做很多事情，现在已经完全改变了，美联储以及其他地方的央行官员现在认为必须自己做点什么来降低通胀率。因此，他们现在非常愿意尽一切努力确保通胀和通胀预期在中期回到他们的目标水平。

第一财经：您说这开始感觉像是通胀规则改变的时刻，那么这个通货膨胀问题可能有多大，以及如何理解通胀规则改变的时刻？

Brian Coulton：自1990年代中期以来，对于大部分发达国家和世界大部分地区来说，通货膨胀一直不是问题，而我们从未有这个问题的原因之一是我们从未真正看到任何工资增长的迹象。但我们现在在美国看到的是工资增长正在接近 6% 左右，这比美联储 2% 的通胀目标高得多。因此工资增长的变化，尤其是在美国，还有在英国，国内通胀驱动因素发生了真正的转变，这是二三十年来我们第一次看到工资增长现在真正开始成为一个问题。

当然，最重要的是，我们在全球商品供应中遇到了与疫情相关的问题，目前这些问题并没有缓解，而且我们现在遇到了食品和能源冲击。当我们考虑过去二十年来保持低通胀的一些因素时，包括全球化、增加离岸生产，会发现世界现在变得更加碎片化。我们将看到更多的生产回流，我们将看到对全球供应链的依赖减少。我认为，所有这些事情都让我们预期这个通胀问题真的是央行至少二十年来从未见过的，它们将不得不在中期内将实际利率推回到正值区域。因此，名义利率低于通胀目标的负实际利率的日子，我认为已经屈指可数了。

第一财经：您认为今年除中国以外的新兴市场的 GDP 仅增长 2.5%，我们已经看到斯里兰卡陷入经济危机，燃料和粮食严重短缺，所以您如何评估新兴市场的压力？

Brian Coulton：是的，2.5% 对于新兴市场的增长来说是一个相当微弱的数字。在收入可能略低的经济体中，也就是我们经常所说的前沿经济体，在过去的五年或十年中，以美元计价的债务大幅增加。由于全球利率一直非常低，这导致金融规模的增长。随着全球短期和长期利率上升，美元看起来相当强势。我认为这可能与美国增长放缓和欧洲增长放缓有关。我认为（美元强势）这一因素盖过了高商品价格给新兴市场带来的好处。你提到了斯里兰卡，还有巴基斯坦，这些有外部融资的国家。还有土耳其也有巨大的外部融资需求，因此外部融资压力将成为一个因素。

第一财经：您是否有可能继续下调全球经济增长预期？

Brian Coulton：我认为我们再次下调全球增长预测的可能性非常大。自从我们在 3 月份发布了最新的全球经济展望以来，我们看到美联储对利率前景的评论方面变得更加鹰派。很有可能我们会看到美联储在即将举行的会议上加息50个基点，而且全球能源供应中断，欧洲能源配给的风险随着冲突的继续将上升。

但是在短期内，经济有很大的动力，所以我们看到的是，随着经济体走出疫情和所有这些服务业活动，包括旅行和国际旅游、休闲和娱乐行业，重新开放的好处。我们仍然看到一些好处，因为这些部门在疫情冲击之后完全重新开放，你知道，因为疫苗现在已经在欧洲、美国和英国达到了非常先进的阶段。这允许服务业重新开放。这个过程仍在继续，对劳动力的需求非常强劲。服务业指标看起来很不错。如果我们看美国经济，特别是在短期内，有相当大的动力，所以我们仍将获得相当不错的增长，预计今年全球增长 3- 3.5% 仍高于长期趋势。所以在接下来的六到十二个月里，情况看起来相当不错，但我们现在更关注的是明年，2023 年。我认为届时我们将看到全球货币政策的调整，开始产生影响并开始对需求产生影响。因此，2023 年全球经济衰退的风险确实在急剧上升。

第一财经：2023 年全球经济有衰退的风险，那么经济会发生什么？

Brian Coulton：当我们在3月份发布这份全球经济展望时，我们概述了所涉及的场景。这个场景包括明年美国和欧元区经济增长为零，油价达到每桶 150 美元，欧洲能源限制，更高的利率，我认为这看起来越来越有可能。这可能不是现在的情况，我们已经看到美国十年期国债收益率接近 3%，在某些方面这对于美国经济增长和全球经济增长来说是一个更重要的变量，然后是联邦基金利率。所以我们可能会看到，通货膨胀并没有像大家想象的那样下降，增长也令人失望。我认为对于2023年，滞胀可能不是基本情况。但这仍然是一个非常现实的场景，发生的可能性很高，所以是的，我认为下行风险很大。