预期先于价格回暖——2022年5月PMI分析

5月31日，国家统计局发布：5月中国制造业PMI为49.6%，前值47.4%；非制造业商务活动指数47.8%，前值41.9%。

5月PMI主要反映：第一，疫情渐进尾声，北京和上海等重点区域正在有序放开、复工复产，制造业供需改善。供货商配送时间指数显示局部环节的物流受阻问题仍在。第二，各行业的业务活动预期多有好转，但制造业和建筑业的价格指数均弱。制造业利润承压，产成品库存近月整体呈波动上行趋势，出厂价格降至枯荣线下。建筑业价格指数环比均负、位于历史分位数底部，反映地产冬季仍在，基建力度亦有空间，4月房屋新开工面积同比-26.3%，基建投资亦仍不及近年平均水平。第三，外需无明显下滑，新出口订单有一定恢复。

一、制造业PMI指数及其分项指数：

1.制造业供、需回暖，焦点仍在于供应链问题：5月PMI生产和新订单指数明显改善、仍在枯荣线下，随着本轮局部疫情进入尾声，复工复产在有序展开。供货商配送时间在44.1（前值37.2），局部环节的物流受阻依然存在。日前，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，推出确保交通物流通畅、加大纾困力度等措施。

2.价格指数反映制造业利润压力：制造业企业的产成品库存近月整体呈波动上行趋势，尽管5月小幅去化；企业采购仍在枯荣线下、明显低于近月平均水平。同时，出厂价格指数降至枯荣线下49.5（前值54.4），原材料购进价格指数亦有降温、但仍在扩张区间55.8（前值64.2）。

3.大中型企业趋稳：在保市场主体和稳就业的政策指向下，5月不同类型企业PMI均有恢复。如果以滚动标准差来衡量不同类型企业的波动性，可见大中企业运行已经趋稳，小企业在每轮局部疫情中所受冲击更重。

4.新出口订单有所恢复，海外PMI维持景气：欧美PMI维持景气高位，随着供应端边际缓解，进口和新出口订单指数回升。5月美国费城联储制造业调查明显放缓，其中新订单保持强劲，而预期指标大幅回落，反映对经济运行硬着陆的担忧。欧元区PMI保持在扩张区间，整体上外需无明显下滑。

二、非制造业PMI指数

1.建筑业投入品价格和销售价格指数下行：随着5年LPR利率下降和多地房地产政策放松，建筑业业务活动预期和从业人员均有回暖，但价格指数环比均负、位于历史分位数底部，反映地产冬季仍在，基建力度亦有空间：4月房屋新开工面积同比-26.3%（前值-17.5%），地产前周期的黑色金属和后周期的有色价格5月有小幅下行；基建投资不及近年平均水平，沥青装置开工率反弹斜率偏弱。

2.服务业明显恢复：服务业PMI恢复到47.1%（前值40.0%），新订单恢复至43.7%（前值36.0%），随着局部疫情进一步受控，服务业消费反弹可期。

（作者为招商证券研究发展中心副总经理谢亚轩）