市场已在底部区域 他建议维持底仓配置 进退有度丨投资人说

邓和权 招商基金资深策略分析师

北京大学理学学士、经济学学士、管理学硕士，CFA持证人。近8年银行、基金从业经验。

现任招商基金资深策略分析师，负责产品研究、市场分析、行业研究、渠道培训等工作。

熟悉境内外宏观经济和金融市场，覆盖市场策略和行业研究，擅长公募基金研究筛选和诊断，提供二级市场投资策略和配置建议。

以下是访谈实录

农业板块表现分化

饲料、养殖行业成本高企种植板块有望受益

第一财经：本期节目邀请的嘉宾是来自招商基金的资深策略分析师邓和权先生。感谢邓总接受我们专访。第一个问题，我们看到现在全球通胀高企，另外在一些地缘政治的影响下，全球粮食危机也是很多人所担心的问题。站在偏宏观的视角来看，当前A股市场农林牧渔板块，您如何看待它们的机会？

招商基金邓和权：今年总体来说是一个全球高通胀的环境，我们看到全球各类大宗商品的涨价都很厉害，包括我们说的农业板块，相关粮食的价格，小麦的价格，玉米、大豆等价格都占的比较多。对于整个高通胀的环境下，我们国内的农业板块应该来说也会有一些分化。

因为现在国内整个的农业领域，像小麦、粮食这一块，我们国家的自给率还是比较高的，一般来说进口的依赖度大概是在10%左右，所以这一块可能受的影响会小一点。但是像玉米、大豆这些相关的农产品，我们对外的依存度还是比较高，在这种情况下，相关的一些产业可能会受到大宗商品涨价的影响。代表性的有两块农业细分领域，可能受的影响会稍微大一点。

一个是这种饲料行业，因为饲料行业主要成分需要用到玉米和大豆，这样饲料的成本就会比较高，相应养殖行业的成本就会高企。另外对于这种高通胀的情况，其实像一些种植行业反倒是受益的，因为它是可以享受到价格上涨带来的红利。所以从这里面我们可以看到，对于整个农业板块在这种涨价的大背景下会有一些分化。养殖行业、饲料行业受的负面影响会大一些，那些种植行业可能是会受益的一个品种。

本轮猪周期仍处于产能去化尾部阶段

盈利能力回升或最早于三四季度到来

第一财经：我们也观察到生猪价格从4月中旬是有一波上升的。另一方面我们也观察到，其实能繁母猪的存栏量仍处于相对均衡的状态，不少地方政府也从政策层面传达出了生猪稳产能的信号。是不是说从短期来看，生猪价格还会处于震荡的状态，希望猪价很快有一个大幅的提升来拉动这些企业盈利的增长，可能短期来看还比较难？另外您如何看待生猪养殖板块的投资机会？

招商基金邓和权：过去有过几轮这样的猪周期现象，那么这个背后的原因还是源于目前整个养殖行业的散户农场养殖比较高，很多养殖户都是个体户等一些经营单元。因为整个行业集中度还没有那么高，就使得这个行业呈现一定的比较明显的周期性，所以这一轮养殖的猪周期应该也是客观存在的。

当前我们说猪周期其实围绕着的一个重要观察指标就是母猪的存栏量。其实现在这个指标目前也还在产能去化的中后阶段，所以大家也可以看到猪价虽然是处于阶段性的低位，但是并没有出现这种趋势性的反弹，趋势性的上涨。在去年四季度的时候，猪价一度探底，然后今年也有一定的回升，近期又出现一些猪价的下跌。所以我们初步判断这一轮的猪周期应该还是处于产能去化的尾部阶段，还是在去产能的进行时。这个过程当中，猪价可能会在底部去做震荡，但还比较难看到趋势性的猪价反转。

所以对于目前的猪周期和猪相关的板块，我们觉得反转的时机还没有到来。同时如果考虑到猪周期的投资布局，可以适度的去做一些逢低的布局。大的方向上，猪周期长期看的话应该还是会存在。整个猪价的周期，一般来说会从10块到25块这样的区间做变动。现在整个生猪批发的价格，肯定还没有到达20多块钱的高点。所以从这个角度去看，长期看的话，可能到三、四季度或者到明年的时候，整个养殖板块，猪价相关的企业，到时候盈利应该会出现一个相关的回升。

新能源行业还有较大发展空间

长期可关注风电光伏+新能源汽车

第一财经：我们知道5月30日国家发改委和国家能源局发布了《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，其实方案中也提到了很多像大型的光伏风电基地的建设等方向。请问您如何看待新能源行业当前的投资机会？

招商基金邓和权：未来我们进行这种传统能源向清洁能源的转型肯定是大势所趋。现在我们观察到不论是对于像光伏风电为代表的一些新能源产业，还是像这种发电端的新能源，还是从需求端的新能源汽车等相关的一些领域，其实都还是有比较大的发展空间的。有一些数据可以跟大家分享一下。

首先像新能源的发电端，光伏风电。我们国内目前还是以这种传统的煤炭、化石能源为主。到2025年也就是十四五末期，我们要把非石化能源的占比提高到20%以上。在这个过程中，光伏、风电占比肯定要不断提升。现在来自于光伏和风电发电量的占比应该在10个点出头，所以未来至少我们还可以看到成倍的上涨空间。

另外像新能源汽车这个领域，仍然也是有比较大的空间。虽然现在对于新能源汽车的需求端有不同的声音，因为这种原材料涨价，包括终端提价，导致需求是不是仍能维持旺盛？新能源车企的车型有没有足够的竞争力？这些需要我们去不断地验证。但总体上从一个大的方向上去看，新能源汽车对于传统燃油车的替代应该是大势所趋。未来随着新能源汽车渗透率的提升，新能源汽车的产销量应该会在去年350万辆的基础之上，今年大概还是会有百分之四五十左右的增速，而且天花板肯定还远远没有到。所以不管是从新能源发电的渗透率，还是从新能源汽车的渗透率综合看，结合国家的政策，这两个相关领域仍然是值得去做一些长期关注的。

当前市场处于底部区域

但不要盲目追涨杀跌

第一财经：结合近期市场的一系列表现，您建议投资者在当前如何操作？

招商基金邓和权：立足于当前，我们维持这样一个基本的判断，目前市场应该是处于一个中长期的底部区域，在这种底部区域下我们怎么去做？这里有几点相关的建议给到投资者参考。

第一，我们需要保有信心和保持耐心，这个位置市场肯定也没有特别大的风险了，总体上市场的风险是比较可控的。因为前期市场已经经历了大幅的杀跌和下行，今年整个市场的调整不亚于历史上熊市下跌的风险释放。所以虽然大家能看到还是有很多的风险，包括地缘政治的冲突，包括疫情，包括海外的加息和通胀，但是这个市场应该在比较大程度上对这些风险因素进行了提前的定价和反应。所以我们要保有一定的信心，同时我们也要保持耐心。同时我们也看到，国家当前在进行一系列的稳增长举措，包括疫情也处于阶段性的改善当中，但是毕竟今年的投资环境是比较复杂的，虽然我们中长期看好市场，但是想要它一蹴而就，马上涨上去，走出这种趋势性的行情，可能也需要再多一些时间。所以这个时间点，作为这种筑底震荡的阶段，投资的朋友们既不要去盲目过度悲观，去杀跌，也没有必要因为市场的上涨去过度的追高。在这种底部趋于震荡环境下，一定要尽量的规避追涨杀跌。市场肯定不缺投资机会。如果未来市场有进一步的调整，那时候大家再去择机逢低加大仓位，可能是一个更好的选择。

所以在这个时间点也是建议咱们投资者朋友们，可以考虑维持一定的底仓配置，就可以进退有度。如果市场再跌的话，可以再把仓位加一下，如果市场涨了，我们也有仓位不至于完全踏空。