债市估值降温，宽信用逻辑未变 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在5月30日至6月2日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.70，较前一周下降0.02，指数年内下降0.48。从历史数据来看，指数已降至年内低位。

月底，银行间市场质押式逆回购成交量骤降至3.84万亿元，隔夜逆回购利率（R001）升至1.70%，随后恢复至常态水平。R007与DR007均值保持平稳，持续低于央行政策利率中枢。

从债券一级市场来看，上周总发行额较前一周环比减少1034.0亿元，总净融资额环比上升4833.2亿元。政府部门、金融部门与非金融企业部分周内债券净融资均环比上升。

从债券二级市场来看，上周利率债与信用债收益率普遍上行，债市估值较此前有所降温。从年内来看，信用债收益率下降幅度普遍大于同期限利率债，且低信用等级债券收益率下降幅度普遍大于高信用等级债券，显示宽信用逻辑未变。

正文

一、中国金融条件指数概况

在5月30日至6月2日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.70，较前一周下降0.02，指数年内下降0.48。

二、货币市场

月底，银行间市场质押式逆回购成交量骤降至3.84万亿元，隔夜逆回购利率（R001）升至1.70%，随后恢复至常态水平。R007与DR007均值保持平稳，持续低于央行政策利率中枢。

1、央行公开市场操作

上周，央行保持每日100亿元的7天逆回购投放，利率维持在2.1%；央行逆回购到期量为400亿元。

2、货币市场成交量与利率

5月31日，银行间市场质押式逆回购成交量骤降至3.84万亿元，隔夜逆回购利率（R001）升至1.70%。月末因素消退后，银行间市场逆回购成交量回升至常态的5.79万亿元，利率回落至1.48%。

从其它主要货币市场利率来看，R007均值由上周的1.78%降至1.77%，DR007均值由上周的1.64%上升至1.71%，两者自5月以来持续低于政策利率中枢。

三、债券市场

上周，债券市场总发行额较前一周环比减少1034.0亿元，总净融资额环比上升4833.2亿元。政府部门、金融部门与非金融企业部分周内债券净融资均环比上升。

从债券二级市场来看，上周利率债与信用债收益率普遍上行，债市估值较此前有所降温。从年内来看，信用债收益率下降幅度普遍大于同期限利率债，且低信用等级债券收益率下降幅度普遍大于高信用等级债券，显示宽信用逻辑未变。

1、债券市场发行

上周，债券市场总发行额较前一周环比减少1034.0亿元，总净融资额环比上升4833.2亿元。政府部门、金融部门与非金融企业部分周内债券净融资均环比上升。

其中，政府部门净融资3008.2亿元，较前一周上升733.2亿元；金融部门净融资1074.1亿元，较前一周上升2512.2亿元；非金融企业部门净融资520.0亿元，较前一周上升1587.9亿元。

从各品种债券余额同比增速来看，除地方政府债与短融之外，其它主要债券品种余额同比增速均弱于往年。截至6月2日，国债余额同比增速为11.9%，地方政府债为21.7%，金融债为11.0%，同业存单为14.7%，公司债为10.7%，中票为11.6%，短融为25.7%，资产支持证券为0.9%。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，短端国债收益率与长端国债收益率走势分岔。从短端来看，1月期、3月期国债收益率周内分别下跌0.85bp和4.90bp；从中长端来看，5年期、10年期与30年期国债收益率分别上升7.45bp、5.01bp和4.52bp。

从国债期限利差来看，上周10年期与1年期国债的期限利差小幅上升1.83bp至80.37bp。

上周，政策性银行债收益率同步反弹。10年期国开债、进出口行债以及农发行债的收益率分别较前一周上升5.81bp、4.98bp和4.99bp。

此外，地方政府债收益率此前的下行趋势同样被阻断。其中， 7年期和10年期地方政府债收益率分别上升1.19bp和4.19bp。

2） 信用债

上周，信用债收益率普涨。具体来看，在AAA级债券中，5年期商业银行债、公司债、资产支持证券收益率在周内分别上升3.74bp、5.91bp和5.10bp，1年期短期融资券收益率周内上升3.60bp；在AA级债券中，5年期商业银行次级债、公司债和资产支持证券收益率在周内分别上升6.10bp、4.58bp和5.10bp，1年期短期融资券收益率周内上升6.59bp。

从年内来看，信用债收益率下降幅度普遍大于同期限利率债，且低信用等级债券收益率下降幅度普遍大于高信用等级债券，显示宽信用逻辑未变。

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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