5月信贷超预期放量，票据冲量等结构问题仍待改善

在一系列助企纾困政策密集发力后，5月实体经济活动明显回暖，信贷融资需求较4月明显反弹，释放出内需复苏的积极迹象。

6月10日，央行发布最新数据显示，2022年5月，社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；社会融资规模存量为329.19万亿元，同比增长10.5%；5月，人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元。

整体上看，5月新增社融、信贷均超预期，不过结构尚待改善。比如，票据冲量问题依然突出、房地产信贷需求仍然偏弱等。

业内专家普遍认为，5月金融数据普遍上行，是疫情冲击缓解、稳增长政策发力综合作用的结果。但企业和居民中长期贷款增长不够理想，体现出实体经济融资需求仍然偏弱。下一阶段，要进一步落实好一揽子稳增长政策要求，大力提振有效需求，优化信贷结构，促进经济尽快企稳回升。

政策发力，新增社融超预期

受信贷和政府债券支撑，5月社融超预期。

初步统计，2022年5月，社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元；政府债券净融资1.06万亿元，同比多3881亿元。

中国民生银行首席研究员温彬表示，在人民币贷款增长较多带动下，表内信贷（人民币贷款+外币贷款）占全部新增社融的比重从4月31%的较低水平回升到了64%。政府债券净融资占全部新增社融的比重为38%，主要由于财政政策加快发力，地方政府专项债券要在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，专项债发行和使用提前。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对第一财经表示，社融指标同比多增反映出国内实体经济活动回暖，相应社会融资需求改善。伴随实体经济信贷需求逐步回暖，上半年专项债发行前置，低利率环境带动企业融资需求，社会融资有望保持较高水平，预计6月社融数据表现强劲。

新增信贷反弹，结构仍待改善

5月新增贷款强于预期，结构有所优化，但仍有改善空间。

央行数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，相当于4月新增人民币贷款规模（6454亿元）的3倍左右。

“这反映国内实体经济信贷需求明显回暖。”周茂华表示，一方面，国内生产生活加快恢复正常，经济活动回暖带动实体经济融资需求；另一方面，国内积极的财政和货币政策，引导金融机构加大对实体经济融资支持力度。

从信贷结构来看，居民与企业信贷需求与4月相比呈现明显回暖迹象。数据显示，5月企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，其中，短期贷款增加2642亿元，中长期贷款增加5551亿元，票据融资增加7129亿元。

但值得注意的是，5月新增贷款主要来自企业部门，居民融资需求仍偏弱：5月住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元，其中，短期贷款增加1840亿元，中长期贷款增加1047亿元。

温彬认为，5月短期贷款比去年同期小幅多增反映出疫情对消费的制约缓解，消费贷款有所恢复，但中长期贷款比去年同期相比少增，则说明购房需求仍然偏弱。

而从企业部门贷款结构来看，企业部门贷款虽然加快增长，但结构仍不理想，主要贡献来自短期贷款和票据融资。结构上，5月企业中长期贷款增加5551亿元，比上月多增2899亿元，但仍比去年同期少增977亿元。

温彬表示，5月新增票据融资规模创下有数据记录以来的新高。短期贷款和票据融资放量增长，反映出实体经济需求仍然偏弱。

周茂华预计，此前通过采取“总量+结构”和改革手段，有效支持实体经济融资，随着国内支持实体经济融资增量政策效果逐步显现，新增贷款有望逐步改善。另外，房地产市场也有望逐步回暖。“目前部分一线热点城市楼市销售回暖明显，随着各地稳楼市政策效果逐步显现，楼市需求将带动居民端信贷需求。信贷结构将持续优化。”

宽信用发力，M2增速上行

央行数据显示，5月末，广义货币（M2）余额252.7万亿元，同比增长11.1%，增速比4月末高0.6个百分点。M2增速创近期新高，与2020年疫情严重冲击时期（2020年4月、5月、6月M2增速均为11.1%）的最高增速持平。

温彬认为，M2增速创新高，主要有三方面原因：一是，流动性水平相对充裕，央行4月25日降准，上缴结存利润，释放长期资金；银行加大信贷投放力度，5月人民币贷款同比多增3920亿元，加大了信贷派生力度；二是，财政支出加快，5月财政存款新增5592亿元，同比少增3665亿元，相当于降低了货币回笼力度；此外，2021年5月基数较低，也对今年5月M2增长形成一定贡献。

周茂华也表示，近几个月国内接连推出财政与货币政策增量工具，增加了基础货币供应，导致M2同比增速继续运行在10%上方。

值得注意的是，5月M1增速4.6%，较上月低0.5个百分点；M1、M2二者剪刀差较4月扩大1.1个百分点，至6.5个百分点。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，5月末M2增速上行是宽信用发力的又一明显标志，M1继续处于明显低位，一方面与楼市处于寒潮期直接相关，同时当前经济下行压力依然突出，企业经营和投资活动有待进一步修复，也是M1增速持续低位运行的原因。

总体来看，5月金融数据释放内需复苏积极迹象，金融数据普遍上行是疫情冲击缓解、稳增长政策发力综合作用的结果。

王青判断，接下来货币政策将继续保持宽松取向，银行将通过适度放松地产、基建领域信贷额度，下调贷款利率等方式，着力提振各类信贷需求，进而为下半年经济增长动能转强提供重要支撑。

周茂华表示，金融数据显示，国内货币供应保持合理充裕，综合考虑近几个月国内密集出台增量纾困助企政策，预计短期国内货币政策将保持观望。