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第一财经 2022-06-15 13:40:37
作者：李雨宸 ▪ 袁玉立 责编：李雨宸
国家统计局6月15日发布数据显示，5月份全国固定资产投资（不含农户）环比增长0.72%，社会消费品零售总额同比下降6.7%，货物进出口总额同比增长9.6%，全国规模以上工业增加值同比增长0.7%。中信证券首席经济学家明明认为，面对复杂严峻的国际环境和国内疫情带来的严重冲击，5月主要指标呈现边际改善，国民经济呈现恢复势头。展望6月，明明认为，各项政策的落地和实施还需进一步的加强，有力的托底和刺激经济增长。
我们在《预计今年或降息程度较大——20220124周报》中曾预计今年要降息50BP，在5月份降息点评报告《稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评》中又提到截止5月底，5年期LPR已经降息40BP（1月5BP，5月15BP，再加上5月15日房地产差别化调降20BP），因此当前MLF下调完全符合甚至已经超过我们的预期，随着MLF的调降，预计20日的LPR利率会进一步下降。 对于本次政策利率下调，我们认为主要有三点原因：一是信贷、社融数据不济；二是房地产销售仍在下滑；三是政策利率高于市场利率。其次，房地产销售数据短期回暖后又继续下滑，房地产行业仍在探底，并未有明显好转，反映当前我国经济回暖的基础还不稳固，疫情扰动也较频繁，后续需要继续通过财政、货币等政策共同给予支持和发力。今年5月20日，央行下调5年期LPR利率15个基点，利率由4.6%下降至4.45%，又由于5月15日，人民银行和银保监会共同通知规定首套房利率下限调整为不低于基准的20个基点，使得首套房当前利率为4.25%。
要点： （1）国际经济方面，7月，欧央行超预期加息50bp，美联储再度加息75bp，全球流动性进一步收紧。市场普遍预期欧美经济将在明年开始衰退，但欧央行和美联储加息提速之后，或将加快经济衰退到来。国内经济方面，6月经济复苏态势明显，给了7月更乐观的预期，但高频数据显示，这些预期目标实现难度有所加大。整体来看，制约国内经济复苏的因素依然存在，相对去年同期水平以及潜在经济增速水平，目前复苏力度依然较弱。 （2）美元和黄金：美元升值周期还未结束。因为欧洲贸易逆差不断扩大，并且欧央行加息太晚，欧元不断贬值，而欧元是美元指数里权重最大的货币，美元仍将继续升值。黄金与美国实际国债利率走势背离，或将加速下跌。我们跟踪发现黄金价格和中美欧日四国CPI走势一致，以美元计价的四国CPI已经回落，黄金价格也可能下跌。 （3）原油和铜：原油已经回归到经济逻辑里，当前价格的下跌是市场在交易衰退。从欧美经济需求回落以及原油库存回升来看，原油价格应该已经过了历史顶部。美国PMI已经回落到53%，原油库存已经连续4个月回升，而且回升速度也在加快，油价大概率下会延续下跌态势。铜的供需缺口持续缩小，铜价熊市还未走完。四国（中美欧日）PMI根据汇率调整后的综合指数与铜价走势较为一致，6月份四国PMI指数继续下滑，预计7月会进一步走低。 （4）沪深300和十年期国债：我们预计，工业企业利润增速还远未见底，因此股票市场的牛市还需要等待。低利率环境持续存在促使长端利率下行。自4月份上海疫情发生以来，银行间资金面持续宽裕，七天回购利率也始终保持在逆回购利率以下，导致资金荒。当前2年期的信用利差已经创了2002年以来的历史新低，但10-2年的期限利差却保持回升态势。我们认为，十年期国债收益率下行趋势并未结束。 （5）资产配置策略：7月份长城证券大类资产配置指数从111.11上涨至136.57。七月大类资产配置策略将原油空单维持10%，沪铜空单上调至25%，沪金空单上调至20%，沪深300指数空单下调至35%，十年期国债多单下调至10%。
数据： 6月份工业增加值增速为3.9%，比上个月回升3.2个百分点；社会消费品零售总额同比为3.1%，比上个月回升9.8个百分点。 1-6月份固定资产投资完成额累计同比为6.1%，仅比上月下降0.1个百分点；制造业投资累计增速为10.4%，仅比上月下滑0.2个百分点；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为7.1%，比上月上升了0.4个百分点。二季度GDP同比0.4%，略低于我们的预期。 6月城镇调查失业率为5.5%，比上月下降了0.4个百分点，重新回落至全年目标值。 要点： 6月份社会消费品零售总额同比回正。汽车消费大幅回正，有力拉动社零修复，并且居民出行自由度提高，相关行业也有修复，如餐饮业降幅明显缩窄，服装、化妆品销售同比回正。 6月份外需旺盛、内需修复，带动工业生产增速继续回升，分行业看汽车制造业生产增速领先， 电气、计算机等制造业产值同比增速也较高，与汽车销量回暖有直接关系，也与外需依然高涨有关。 投资方面，6月份虽然房地产投资同比降幅扩大，但基建与制造业投资仍在高位，维持投资稳定增长。专项债放量继续刺激基建投资增速回升，并且下半年基建投资可能将继续上升。制造业投资增速虽然较高，但并不改下滑趋势，并且在工业企业利润增速持续减缓之下，制造业投资增速仍将下滑。
1-6月份，全国一般公共预算收入累计值为105221亿元，同比增速为-10.2%，前值为-10.1%，几乎持平，只下降了1个百分点。1-6月份，全国一般公共预算支出累计值为128887亿元，同比增速为5.9%，与前值持平，且与1-4月累计值也持平。如果从1-6月累计值来看，全国一般公共预算收入整体还是在低位徘徊，但6月单月无论是自然口径还是扣除留抵退税后同比增速都有大幅回升（但自然口径也还是负值），显示出财政收入或有企稳迹象。数据显示，1-5月份基建投资增速为2%，已处于高点，主要原因是今年财政发力，专项债发行前值的主基调造成的。
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