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美股究竟何时见底,量化研究分析可能性答案!

2022-06-24 15:25:16

作者:唐晓欣    责编:高雅

通过技术分析,我们也从标普500和沪深300的历史走势上得到了一些有趣的发现。首先,我们通过计算标普500指数在年内发生不同程度回撤的频率,可以发现标普500的年度回撤在10%以内发生的频率较高:下跌幅度为5%和10%的频率分别为92.6%和63.2%。

今年以来,标普500在1月3日创下历史高点后,一路震荡下行。尽管标普500在3月和5月都有所反弹,但进入6月,在通胀高企、美联储激进加息的背景下,美股再度下探,年度最大回撤也已经达到了23.6%。

当前距离6月底仅剩下4个交易日,标普500上半年的“成绩单”大概率将惨淡收场,上一次在上半年录得如此大的跌幅还要追溯到1970年。

那么,美股究竟何时能见底?

对于这个Million or Trillion Dollar Question,我们复盘了标普500的走势并进行量化分析,同时也对沪深300的过往表现做了类似的复盘,希望从历史的经验里得到一些启示(图1)。

图1. 标普500和沪深300历史走势

来源:Wind,银科金融研究院

值得注意的是,从沪深300指数2002年发布至今,其表现在绝大多数时间里好于同期的标普500指数,但是波动率明显更大。A股的“牛短熊长”特征和美股的“牛长熊短”形成鲜明的对比。

标普500和沪深300年内发生不同程度回撤频率

通过技术分析,我们也从标普500和沪深300的历史走势上得到了一些有趣的发现。

首先,我们通过计算标普500指数在年内发生不同程度回撤的频率(图2),可以发现标普500的年度回撤在10%以内发生的频率较高:下跌幅度为5%和10%的频率分别为92.6%和63.2%。相比之下,当年度回撤超过20%发生的频率较低:下跌幅度为25%的频率为20%,而下跌幅度为50%发生的频率仅为2%,这种极端的情况要平均47.5年才会发生一次。

图2. 标普500不同程度回撤

来源:Wind,银科金融研究院

对于沪深300来说,年度回撤在20%以内发生的频率较高(图3):下跌幅度为10%、15%和20%的频率分别为95.2%、81%和66.7%。而当年度回撤超过40%发生的频率较低:下跌幅度为40%和50%的频率分别为9.5%和4.8%。

图3. 沪深300不同程度回撤

来源:Wind,银科金融研究院

基于标普500和沪深300历史走势的复盘

标普500在历经百年风雨后,已经成为了名副其实的“美股风向标”。自1957年以来,标普500超过30%的历史回撤仅发生过6次,其中最具参考价值的是1974年的石油危机、2000年的科技泡沫、2008年的金融危机以及2020年的新冠疫情(图4)。

图4. 年内最大跌幅

来源:Wind,银科金融研究院

1974年,石油危机带来的能源供给短缺使得美国当时的通胀高企,开始逐步从过热走向滞胀,进而引发美股的大幅回调。在此期间,美股经历了长达21个月的熊市,标普500在这段时间内下跌了48%。

20世纪90年代,美股出现了长达十年的牛市。2000年初,美股过热的迹象已经较为显著,高估值和过度投机的行为触发了新一轮的熊市。在此轮长达31个月的“至暗时刻”里,标普500的累计跌幅也达到了49%。

2007年,次贷危机爆发,美股再度步入熊市。此轮熊市和经济衰退的时期高度重合,美股也迎来了有史以来最剧烈的震荡和下跌,标普500在短短2个多月内巨幅回撤56.4%。直到2009年,美联储的多轮“开闸放水”使得美股从次贷危机的阴霾中走出,标普500也在此后的牛市里迎来了五倍之多的上涨。

2020年,疫情全球蔓延,美股在3月经历了四次熔断,标普500的跌幅也达到了31%。在美联储一系列量化宽松的政策刺激下,局面迅速出现了逆转,美股也开启了波澜壮阔的下半场——标普500指数从疫情底部快速走出,在此后的18个月里飙升40%。

相比之下,沪深300指数由于历史较短,历史上出现大幅回调的情况并不多见。自2002年以来,沪深300指数年内最大回撤超过40%的情况仅发生过两次,分别是2008年全球金融危机以及2015年股灾时期。此外,与标普500指数较为不同的是沪深300指数年内出现10%以内的回撤频率非常高,年内回撤超过10%的情况平均1.1年就会发生一次,而标普500指数平均1.6年才会发生一次。

经历大幅回撤的标普500后续如何演绎?

截至今年6月,标普500的回撤已经超过了20%。从历史的经验来看,当标普500在经历了大幅回撤后,后续的表现又将如何?

基于我们的统计:自1945年以来,当标普500指数回撤超过20%,一年后能获得正向收益的概率为76%,持有一年获得的平均收益为9%(图5)。

图5. 标普回撤20%后一年走势图

来源:Wind,银科金融研究院

在回撤达到20%之后,市场往往会在短期内会进行震荡调整,但并不会陷入长时间的“拉锯战”。标普500在大跌之后,继续连续下跌的时间较短,平均在2天内就会止跌反弹。

同时,我们发现:在进行大幅回撤后,标普500在三个月内触底的概率不大——在回撤达到20%之后,平均需要115个交易日才能跌至年内低谷底,在三个月内触底的概率不大(图6)。

但也存在一些特例:比如,2001年后伴随互联网泡沫破裂,美股熊市和经济衰退“双双联手”,标普500在下跌20%后用了300多天才触达一年期内的最低点。而在2020年3月,受益于美联储极度宽松的政策,标普500在下跌20%后的3天见底,并在此后迅速反弹,于6月再次创下新高。

图6. 回撤20%距离1年内最低点还有多少天

来源:Wind,银科金融研究院

此外,我们通过量化分析,对标普500经历20%回撤之后的短期和长期走势进行了计算(图7)。在经历大幅回撤之后,标普500在短期内仍会出现一些波动,因此短期的收益率并不亮眼,90天和180天的平均收益分别为1.4%和10.1%。

但长期来看,标普500的回报率甚是喜人——1年、3年和5年的平均收益为20.8%、40.5%和69.5%,五年的平均年化收益率达到了10.1%。

图7. 回撤20%后续收益

来源:Wind,银科金融研究院

回撤20%的时刻会是一个加仓的好时机吗?

在这里,我们分别对三种策略进行了测算,分别是下跌20%时加仓、每年定期加仓和在下跌的年份进行加仓(图8)。结果显示:在下跌20%的时候加仓是表现最好的策略,要在一定程度上优于在下跌年份加仓。这也与我们前文的结论不谋而合,如果把握住大幅回撤的时刻,长期来看有较大概率会获得非常可观的收益。

图8. 策略回测

来源:银科金融研究院

从技术层面来看,美股已经结束了长达13年的牛市,开始跌入熊市区域,而“衰退交易”即将成为贯穿美股市场下半年的主旋律。但如果现在就说美股已经见底,为时尚早。近期美股仍然会维持震荡偏弱的行情,但考虑到美国通胀有较大概率在下半年逐级降温,基于历史的经验,美股大概率会在10月见底。

(作者系银科金融研究院分析师唐晓欣、葛蕊)

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