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李湛:A股独立行情大概率持续 成长股依旧是中长期首选|首席对策

2022-07-03 11:12:55

作者:梁相宜    责编:殷晴妍

招商基金研究院首席经济学家李湛表示,4月是筑底,5月和6月边际改善,我们觉得7月三季度会是一个相对大的反弹,整个资本市场的表现和经济基本面基本吻合。
A股独立行情大概率持续 成长股依旧是中长期首选丨首席对策

7月第一个交易日收盘,A股三大股指均小幅收跌。从板块来看,涨幅居前的行业板块有电力、环保、养殖业,跌幅较大的行业板块有景点及旅游、酒店及餐饮、机场航运。

自4月27日以来,A股持续震荡反弹两个月,期间沪指回暖超18%,重返3400点,创业板指更是在成长性板块强势反弹带动下,上涨逾32%。尤其是在外围股市大跌下,A股数次走出“独立坚挺”行情。但冲高同时,大盘反复震荡以及板块轮动的频繁交替,也让业内对A股的信心表现不一。

国内宏观经济目前整体恢复情况如何?专项债在六月发行高峰已过的情况下,如何继续保持政策的连续性?在外围政策紧缩、经济衰退风险加大情况下,A股能否持续走出独立行情?成长股累积较大涨幅背景下,还继续看好吗?第一财经《首席对策》专访招商基金研究院首席经济学家李湛。

李湛的主要观点:

稳增长措施落实较细 各地复工复产加速推进

经济持续修复 市场风险偏好有望提升

六月份专项债发行已到高峰

明年专项债额度或在下半年提前发放

经济预期改善叠加流动性充足A股走出独立行情

三季度A股大概率将继续走出独立行情

A股短期需关注成长风格估值与业绩匹配风险

成长股依旧是中长期优质赛道

全球风险溢出效应 依旧会给下半年带来不确定性

稳增长措施落实较细 各地复工复产加速推进

第一财经:首先我们看到周四前6个月的PMI数据已经出来了,不出之前市场所料是在时隔三个月之后是重新返到了荣枯分界线之上,您怎么来看待这个数据?您认为宏观经济目前整体的情况如何?

李湛:这个半年的数据,我们可以看到各地的复产是加速推进的,稳增长的措施也落实的比较细,所以我们看6月制造业的PMI指数同步回升,包括非制造业也是一样均进入了一个扩张的区间。所以说我们可以看到现在二季度的经济增速是小幅的正增长,后续我们还是能看到政策要持续的加码发力,为经济的增速的回升到合理期间保驾护航。所以我们可以看到后面三季度我们觉得会是一个高点,应该在5.5%到6%之间,四季度会稍稍有所回落,因为三季度主要是触底回升。

经济持续修复 市场风险偏好有望提升

第一财经:所以能不能这么说,不论是从基本面,还是从整体的资本市场来说,经济已经见底了?

李湛:4月是筑底,5月和6月边际改善,我们觉得7月三季度会是一个相对大的反弹,整个资本市场的表现和经济基本面基本吻合。我们看4月末的大跌,5月、6月持续向好,到最近走出一个相对独立性的行情。所以说我们觉得经济的持续的修复,市场风险偏好也有望提升,资本市场会出现一个逐渐向好的过程。

六月份专项债发行已到高峰

明年专项债额度或在下半年提前发放

第一财经:我们非常关注的数据就是基础设施投资,因为我们一致认为今年的基建投资可能是拉动中国经济增长的非常重要的引擎。现在有一个问题,接下来您认为基建投资的后劲还足吗?因为我们看到其实6月份的专项债的发行高峰已经过了,怎么来保证七八月份供应量的充足,这方面接下来还会有一些政策上的调整吗?

李湛:确实您观察的也很细,我们6月份专项债的发行已经是一个高峰,大概是1.5万亿左右,而且今年上半年3.65万亿的专项债基本上已经完成,还有2000亿左右尚待发行。但是我们也看到最近发改委披露的一些事件,就是在报今年第三批的一些项目。也有相关的一些报道,明年的专项债的额度可以提前到今年下半年用。我觉得资金面在下半年的压力没那么大,这是第一个。

第二个我们可以整体来看,1-5月的基建的固定资产投资完成了8.16%,是上半年稳增长的重要抓手,我觉得态势在下半年是不会变的。今年我们就按4月底来看,26个省的重大项目年内投资计划都是11.2万亿,那可比口径23个省的重大项目年内投资是9.7万亿,那同比增速都是12%。从3月国常会到4月,习主席在中央财经委以及后续的政治局会议,对相关的一系列的重大项目、水利项目、基建投资的确定性是进一步增强的。

公募REITs是专项债的有益补充 但审核入库相对严格

第一财经:今天早上看到您发了一篇文章,内容是基础设施公募REITs目前的发展的情况,尤其是现在在财政支出压力相对就比较大的情况下,您认为基础设施的公募REITs和专项债未来的发行,会是一个什么样的关系?

李湛:公募REITs是专项债的一个有益的补充的,但是大家普遍热情是比较高,但是从我们专项REITS发行到现在说还是非常优质的项目,包括很多基金公司都在后备参与到REITs项目的申报当中。但是因为REITs面对着二级市场广大的投资人,所以说它的审核以及入库标准还是相对比较严格。在REITs方面的大力的推进,会有利于地方政府资金面的一个改善。

经济预期改善叠加流动性充足A股走出独立行情

第一财经:最近大家非常A股的表现,沪指近期是有一个非常明显的冲高,背后最主要的驱动力是什么?

李湛:我觉得主要是两个方面:第一个是经济预期的改善,就是我们说的复工复产复市,第二个是流动性的充裕,这两方面的要素共振驱动了国内股市的向好。从5月的经济数据来看,工业企业利润和最新的我们看6月PMI的数据来看,经济已经企稳回升了。我们往下半年看,美国持续激进的加息,我们说6月75个BP,7月的70BP,9月的50个BP预期大概率的发生,会引发欧美经济衰退预期的升温,所以下半年海外经济可能以较快的速度由热变冷。

国内的经济刚好稳步,我们刚好是说由冷到热到复苏,这种此消彼长,我觉得在一定程度上也吸引了外资的进场。大家也看到了最近一个月北向资金的净流入,大幅的净流入,所以A股我们觉得在经历了普涨以后,到三季度或者下半年,中枢的震荡上行也是一个大概率的事情。

第二个方面流动性的充裕,我们可以看一个非常关键的指标,就是DR007,它已经是连续两个月低于政策利率了,就是流动性的环境还是非常充裕的。虽然说它是债券市场的一个核心指标,但是对权益市场也是一个非常好的关注性指标,也构成了支撑。我们看最近易纲行长两次的表态,央行总体流动性仍将维持合理的充裕,就是我们在货币政策上依然保持一个相对宽松的态势,也会维持到今年年底。

三季度A股大概率将继续走出独立行情

第一财经:我们看全球各大市场的主要股指的联动也越来越强,美股等国际市场的不确定性较大的情况下,A股的独立行情还能走多久?

李湛:实际上我们觉得4月底以来的A股的强劲的反弹,而同期我们可以看到美股是保持一个跌势,那A股似乎与国际市场短期有脱敏。我刚才说了主要的原因还是中美经济周期的错位,以及中美货币政策的错位。一方面,5月份以来,我国本土疫情逐步的受控,复工复产进一步加快,我们也看到稳增长政策是持续的发力,而且是在稳步的落实。所以说我刚才说的国内的经济基本面的企稳叠加A股前期下跌比较多,因此具备了一个较好的上涨的基础。

后续我们来看,伴随着美联储较快的加息或者缩表,以及市场对于美国经济衰退的担忧,美股我觉得下跌预期还没有结束,那A股的走势仍将以对内为主,就是仍将取决我国经济的基本面。如果我们经济恢复程度好,各项复工复产的有序进行,A股预计在三季度还会走出一段相对独立的行情。如果外部的事件没有超预期的一些黑天鹅事件的发生,从而影响到我国经济发展和对市场情绪的打击,美股的下跌可能对A股只是一个次要的负面的影响。

A股短期需关注成长风格估值与业绩匹配风险

成长股依旧是中长期优质赛道

第一财经:同时我们看到板块轮动也非常的明显,主要的原因是什么?在板块轮动如此频繁和活跃的情况下,投资者的布局和仓位应该怎么掌握?

李湛:大家也看到现在板块的轮动非常活跃,最近市场也有上下振动。我觉得经过了这种爬坑行情以后,就是后续市场的一个关键点或者说风险点,我们觉得是在于短期成长风格的估值与业绩匹配的问题。现在市场是存在分歧的。

尽管我个人的观点是中长期看好高景气有望延续成长,但是短期确实要关注成长的风格估值和业绩匹配的风险。从4月底5月初以来成长风格的一个持续反弹,其中电力设备、国防军工和计算机的涨幅是非常可观的。但是我们要考虑到成长风格近期已累积较高的涨幅,已经超过了其余的三大风格了。所以我们认为近期市场的一个波动是在于对于成长风格业绩与当前估值匹配产生了一定分歧。

到底是追赛道股还是坚持价值投资?如果从我们配置的角度来看,以我个人的观点,如果是短期来看,还是布局疫后的复苏,食品饮料和出行链条,大家我们可以看到最近一系列的指标,比如说三亚非常火爆,出行的链条以及暑假的旅游旺季的到来非常明显。这个是短期的一个布局。

中期的布局就是地产的上下游。随着地产调控的放松,我们最近看到因城施策各个城市也在各显神通,这个效果也在逐步的显现。重点我们关注需求回暖,拉动了地产的上游,包括水泥、玻璃、钢铁的建材。促消费政策发力,叠加政策催化地产的下游,包括汽车、家电、家居,尤其是我们看到的汽车,尤其是新能源汽车。

从长期来看,我们觉得成长依旧是中长期的优质赛道,中长期我们觉得仍然看好成长风格的这种强者恒强。当然就是短期你要关注成长估值业绩和匹配的一个分歧。所以中长期,我们依然看好景气有望延续的电力设备电子和军工以及平台经济监管回归常态的估值有望持续恢复的互联网。

全球风险溢出效应 依旧会给下半年带来不确定性

第一财经:上半年我们有三重压力的背景下,叠加俄乌冲突,疫情的反复,以及美国为首的西方央行大规模的紧缩,这些我们在上半年都已经经历过了,在下半年来说的话,无论是从基本面还是市场,还需要注意什么风险?

李湛:我的观点是这样的,第一个风险就是因为美国在我们预期到的7月份75个BP,9月份的50个BP如此鹰派的加息情况下,美国的通胀下降仍然有限,但是美国的经济的衰退加快到来,这个是影响整个欧美发达市场到了一个很明显的滞涨。如果在下半年我们的出口因为全球经济的衰退的加快到来,使得我们的出口加快的缩短,这样会影响到我们经济的复苏,最终会影响到我们的资本市场,这个是第一个风险点。第二个就是说,如果俄乌冲突事态的进一步加大,会进一步的扰动全球的能源市场和粮食大宗商品,这个也会对中国或者全球市场的产业链形成一个错配。

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