监管新规出台，公募基金助力个人养老金第三支柱建设丨投资人说

嘉宾介绍：黄俊，中国人民银行研究生部金融学硕士，具有基金从业资格。曾先后任职于中国期货保证金监控中心、瀚信资产管理有限公司、深圳盈泰投资管理有限公司，2012年5月加入南方基金，任研究部研究员，负责宏观、策略的研究；2015年2月26日至2015年11月2日，任南方隆元、南方中国梦基金经理助理；2015年11月2日至2018年2月9日，任南方消费活力基金经理；2018年11月6日至今，任南方养老2035基金经理；2019年5月10日至今，任南方富元稳健养老基金经理；2020年7月22日至今，任南方养老2045基金经理。

以下为采访文字实录：

把公募基金纳入养老投资有助于资产增值

第一财经：证监会日前就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》向社会公开征求意见。《暂行规定》中有哪些点是值得我们去重点关注的？

黄俊：我觉得主要有三点，第一点的话就是把公募基金纳入了个人养老投资的范围。我们从海外成熟经验来看，如果养老资产包含一定比例的权益资产，那么在整个较长期限的养老投资里面，它的增值效果是相对较好的。公募基金在股票投资领域有一定的先发优势，长期积淀也是非常不错的，也有助于帮助个人投资者在权益投资跟养老投资取得一个相对较好的成果。

第二点，它把养老FOF（基金中的基金）这类专门的基金纳入到先期试点范围，我们知道养老FOF在海外成熟的市场里面，是专门为个人投资者的养老投资而打造的产品，它在追求长期稳健增值收益的同时，也会去关注回撤、风险性价比等等，是有助于去提升整个养老投资者在持有期间的客户体验。

那么第三点就是将公募基金的投资能力更好地转化为个人养老第三支柱，为个人的养老金的投资增值保值，做出应有的贡献。

采取试点城市分步实施的方案能够积累经验

第一财经：具体来看，《暂行规定》提出，根据《意见》分步实施、选择部分城市先试行1年再逐步推开的实施安排，在个人养老金制度试行阶段，拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金。为什么采取先行纳入养老目标基金的策略？

黄俊：规定里面的话，是采取试点城市分步实施的方案，可能最终是由每个省去申报重点的试点城市，然后先行试点、积累经验，看实施的过程中有没有什么具体要调整的方案。

落地之后再经过一段时间的积累，形成一个成熟方案，然后再向全国进行一个推广，就有助于帮助第三支柱在公募基金这个领域更稳健地推行下去。

至于先行纳入养老目标基金，应该就是说这类基金，其实是更适合个人投资者拿来做养老投资。养老目标基金它是以养老为目的专门成立的基金，它分两种，如果是一个目标日期基金的话，那么客户只要根据他的退休日期，选定他的养老目标日期基金。

那么在他年轻的时候，基金经理就以一个高权益的比例来运行基金，它的风险性价比是适合于年轻投资者的。那么随着时间的推移，权益资产的投资比例是要逐渐下降。临近退休的时候，目标日期基金的风险性价比，就变成了一个偏债型属性的基金，它的风险性价比是适合快退休的投资者。

如果是一个目标风险基金的话，可能就需要我们的投资者定期去切换养老目标基金，就是他年轻的时候要买个高风险的养老目标基金。那么随着时间推移，等到中年的时候，就转换成一个中风险的养老目标基金。那么随着时间再推移，可能他到了快退休的时候，就要转成一个偏债的养老目标基金。

养老目标基金的净值波动性相对较小

第一财经：养老目标基金一直是公募基金在养老第三支柱——个人养老金投资上的重要尝试。养老目标基金与普通公募基金承担的角色有什么不一祥？

黄俊：国内的养老目标基金是分为目标日期基金跟目标风险基金，都是采取FOF的形式进行运作的，所谓的FOF就是基金中的基金。

那么我们知道很多客户买一个基金的话，他喜欢买单一行业基金，这个可能长期看也问题不大。但是某个行业的波动肯定是比权益资产的整体波动大，而且权益资产波动相对于债券或者是货币基金或者是理财，已经是相对较大了。如果行业基金波动再放大的话，以它作为养老的话，可能是不太适宜的。

那么养老FOF基金，然后配的基金的行业分布、风格分布、大小盘分布，也是比较均衡跟分散的。它在净值上的波动性相对于很多非养老FOF的基金，是相对较小的，是有助于客户最终长期拿住基金，拿住养老FOF基金的实际收益。

养老基金应该做到多行业、多策略、多风格

第一财经：对于普通投资者来说，该如何利用养老金进行有效投资？如何挑选养老基金，进行资金配置？

黄俊：其实第三支柱是给个人投资者创造比较好的福利。我们国家的养老金分为三大块：第一支柱、第二支柱、第三支柱。为什么国家在第一支柱和第二支柱之外，又增加个人养老金的第三支柱投资，是因为需要个人投资者为自己的养老进行更多的储备。

但是如果说国家不动用税收的激励跟税收的杠杆作用的话，那么可能很多个人投资者就没有那么积极去布局自己的养老储蓄。在这个时候国家通过税收的减免及税收的优惠，只要你能参与第三支柱的话，那么你的税收这块就相当于获得了一定的收益。

第二点，养老投资的期限是比较长的，这个钱打到第三支柱的账户里面之后，它的资金属性跟我们的理财属性是不一样的，我们的理财资金可能投资期限相对是比较短的。所以你可能做一个权益投资的时候，如果相对回撤比较大的时候，可能没法去做一个很长期限的投资，因为经历一个短期回撤之后，你可能又着急用钱了，可能把这个钱赎回，然后你就录得了真正的亏损，而没有享受到后面权益市场下跌之后的反弹收益。

那么如果是第三支柱的钱，30年不用或者20年不用，那么即使出现了一个回调或震荡，跌了一两年，那么你还有18年的时间甚至28年的时间，你还是有可能等到权益市场的回暖创新高。那么相对来说，要充分利用养老资金偏长期的属性，多享受中国经济的高速成长的丰厚果实。

具体到养老基金的选择，我觉得应该做到多行业、多策略、多风格。我们如果选择养老FOF基金，它配置的行业如果是集中在一两个领域的话，那么本质的话，它的波动性跟一般的股票基金和平衡基金其实差异较小，并没有达到我们的养老投资要求控回撤、减少波动的目的。

只有它的行业配置，它超额收益的来源更加多元化、更加丰富化，才能够更好地实现我们养老储蓄、养老投资的目标。具体到某个养老FOF基金，可能是需要去把握养老投资跟养老FOF的本质，一定要去关注它行业配置的分散性跟均衡性。如果说某一基金的配置完全集中在少数一两个行业，可能跟一般的股票基金或是平衡基金，可能差异就不是那么大了。

养老投资更倾向于长期的稳健增值

第一财经：值得关注的是，《暂行规定》还提出，在个人养老金制度全面推开后，拟逐步纳入投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和证监会规定的其他基金。从中短期来看，哪些板块将会受到市场资金的进一步青睐？

黄俊：我觉得大盘蓝筹股可能会更受欢迎，我们知道养老投资可能更多倾向于长期的稳健增值，如果说这个行业的板块是新兴行业的话，可能短期有很强的爆发力，但是可能也会随着竞争格局的恶化，在将来出现一个比较大的波动。

但是如果配置是白马蓝筹股的话，可能收获更多是稳的收益，虽然说它短期的增值效果没有那么好，但是拉长期限看的话，会获得比较好的回报。

我们知道中国的权益市场，在很多年前是一个高波动的市场，那么随着我们经济发展程度的成熟以及股市制度建设的进步，其实我们权益市场的波动性已经越来越像发达市场。在年初可能是经历一个比较明显的波动之后，现在的话，就是说市场还是回暖比较明显，随着《暂行规定》的实际落地，会加速我们第三支柱的实际推广，有助于增量资金缓慢流入我们的股票市场，帮助我们全市场更好地实现长牛慢牛。经过短期明显的反弹之后，A股的估值应该还处于一个相对低位，中长期的投资价值还是具备的。

当然我们经济复苏的持续性还有待验证，我们的稳增长措施应该还要继续加码。所以说我们发消费券，然后直接发补贴去刺激刺激居民消费的措施可能要继续做下去，相关板块的景气度应该还是非常不错的。另外的话，就是基础设施建设这些补短板领域，包括大城市的地下管网，也都是需要去加大力气弥补的领域，这些相关领域也值得关注。