美元高歌猛进、激进加息预期升温，大宗商品连遭重挫难喘息

美国通胀持续超预期，大宗商品再遭重挫。

7月15日，国内商品期市收盘大面积下跌，基本金属、黑色系领跌。其中沪镍跌近12%，沪铜跌超4%，铁矿石跌超10%，热卷、焦炭、螺纹钢跌超7%.贵金属持续走低，沪银跌近5%，沪金跌近1%。

美国劳工部最新公布的6月生产者价格指数（PPI）、消费者价格指数（CPI）双双“爆表”，其中PPI同比上涨11.3%，连续第7个月增长；CPI高达9.1%，再创1981年12月以来新高。

从2021年3月份开始，市场就开始交易通胀。而进入下半年，国际商品价格从高位迅速回落，有大宗商品“风向标”之称的原油价格跌破100美元/桶，铜价，甚至粮食价格均遭到重挫。国内期货品种跟跌，沪铜较4月25日高点累计下跌28.7%；沪镍较4月19日高点累计下挫38.2%。铁矿石较6月2日高点也下跌29%。

银科控股首席经济学家兼金融研究院院长夏春对第一财经表示，通胀背景下，今年上半年大类资产中只有能源和商品录得正收益，其中地缘冲突是这轮大宗商品价格上涨一个特殊且重要的因素。目前地缘冲突问题尚未解决，商品价格的回调是周期性的，而非长期性。

高通胀持续

目前美国处于新一轮加息周期，支持美元资产当中的美元和美债收益率上升，同时令商品市场承压。

7月以来，美元指数持续走高，最高突破109大关（109.3），创近20年新高，大宗商品持续下挫。

国际油价自6月8日高点以来累计下跌18%；6月初至今，焦煤、焦炭期货价格分别下跌27%、13%，铁矿石在近两周内重挫20%。6月以来伦铜、伦镍、伦锡期货主力合约价格分别下跌12.7%、20%、23%。

由于前期涨幅过大，即便在回调后多数商品价格仍处在相对高位。

今年上半年，在美元强势背景下，大宗商品仍维持牛市，这与过往的经验截然不同。据夏春分析，历史上大宗商品长期牛市都与破坏供给的地缘冲突密切相关，当前商品价格仍维持高位，也与过去十年商品熊市背景下，生产商的长期投资不足以及矿业和能源行业遭受的严格监管带来的供给短缺有关。

在夏春看来，推高商品的力量可参考历史经验，是长期性的。未来全球经济的下行压力可能带来商品价格的回落，但美元的回落、中国经济刺激都有助于为商品价格托底。

当前通胀势头未见放缓，美联储加息节奏或再加快。

市场预期美联储7月加息100个基点，芝加哥商品交易所集团（CME Group）利率期货市场数据显示，美联储7月升息100个基点的概率冲上78%。

而就在上个月，美联储刚实施了自1994年以来最大幅度加息——75个基点，并暗示今年将继续以数十年来最快的速度升息，以遏制处于40年高点的通胀。

面对持续通胀，银科研究院7月15日发布的2022下半年宏观与策略报告显示，目前来看，造成高通胀的诸多因素仍然会继续困扰经济和市场一段时间。如果未来各国还可以在分配制度改革上取得明显成果，并且技术创新也取得大的突破，那么替代高通胀的也许不是长期停滞，而是温和通胀与增长，这可能是大家都期待的最好结果。

投资逻辑生变

在高通胀、衰退预期升温背景下，交易人士预计衰退交易将贯穿下半年。

从国际油价不断崩盘也可见全球经济衰退预期的升温。当前，WTI原油期货、布伦特原油期货均跌穿100美元/桶关键价位。

然而不少投资者仍然停留在低通胀环境下的配置习惯。上述银科研究院报告指出，2020年3月受疫情影响获益最大的板块和资产，自2021年3月就开始迎来反转调整。例如，与通胀的超预期上涨一样，今年美国十年期国债收益率也出现了超预期上涨。低通胀环境下债券与股票价格指数常见的负相关性被打破，资金离开债券市场的规模和速度都是过去少见的。

过去，美债一直是抵御风险的可靠对冲工具，随着美债收益率于6月17日达到3.25%，同比增幅114%，避险功能也失效不少。银科研究院报告认为，由于这一次市场面临的主要冲击来自供给侧，美债的避险属性自然无法在通胀下生效。在基准情形下，美债收益率已经在很大程度上对加息进行了定价。如果美国经济陷入衰退，未来债券收益率可能大幅下降，资金重新涌入债券市场，但这需要时间，参照历史经验，美债市场的反弹只有在美联储政策转向后才会发生。

相比史上美国进入衰退时期的表现，目前美国大部分经济数据的水平和趋势仍然较强，但一些相对更领先的指标的增速都出现了明显放缓的迹象，例如制造业新订单指数、新房开工与房屋销售、消费者和企业家信心指数、全球贸易等。银科研究院报告预计，随着美国通胀逐渐出现回落迹象，经济很可能在三季度开始放缓，衰退可能出现在2023上半年。

此外，夏春告诉第一财经记者，在衰退背景下，可以关注防御板块，最典型的防御板块是必需消费品、医疗保健，以及跟健康相关的产业，此外还有黄金、公用事业、水电等民生刚需行业。在历史上，衰退期间这类资产表现会好一些，但也只是相对于大盘，它有可能依然是负的收益。