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展望下半年 农业板块还有哪些机会?丨投资人说

第一财经 2022-07-18 10:12:41

作者:蒋汉昆 ▪ 李亚    责编:蒋汉昆

前海开源基金权益投资本部基金经理刘宏认为,本轮生猪养殖行情,来自于猪价超预期的上涨。
展望下半年 农业板块还有哪些机会?丨投资人说

刘宏前海开源基金权益投资本部基金经理

北京大学金融学硕士,基金从业经历8年,2015年7月加盟前海开源基金管理有限公司,历任权益投资本部行业研究员、基金经理助理、基金经理,曾深入研究过环保、农业、轻工、非银、汽车等行业,具备大类资产配置思维理念,擅长自上而下和自下而上相结合的投资方式,现任前海开源基金权益投资本部基金经理。

【记者 蒋汉昆 摄像 李梓晗】

【以下是访谈实录】

猪肉需求上升 供给下降

导致短期生猪供应偏紧 带来本轮超预期行情

第一财经:本期节目邀请的嘉宾是来自前海开源基金的基金经理刘宏先生。感谢刘总接受我们的专访。第一个问题,您如何评价本轮生猪养殖板块整体的走势表现?

前海开源基金 刘宏:这一轮生猪板块差不多应该是从6月初开始,整体涨幅相对来讲还是比较大的。最主要的原因,我们可以看,如果长期关注板块,至少从去年下半年开始,整个板块就已经进入到了一个比较大幅度深亏的阶段,包括猪价低迷,成本相对高企。这样的一个亏损幅度,如果观察几轮周期以来,应该都是历史级别的。所以在这样的一个情况下,根据我们的一些研究,我们认为整个产能的去化幅度是比较大的。而产能去化幅度,差不多从五六月份就开始体现在当期生猪的供给上了。所以从5月份开始,随着各个地方疫情得到控制了之后,经济活动开始恢复,本身猪肉的消费量是有一定回升的。所以过去一个多月这个阶段,我们面临的格局是需求在往上走,但是供给在往下走,就导致整个生猪的供应其实是偏紧的。所以在这种情况下,我们可以看到猪价在5月份的时候是在15—16元/公斤左右,但是到了7月份,现在价格应该是在22—23元/公斤,这个涨幅对于资本市场以及产业界,都是非常超预期的。我们也推算了整个上市公司的盈利,也会得到一个迅速的改善。所以在这种情况下,整个这波行情,我个人把它定性为是一波价格超预期所带来的行情。

未来半年 生猪价格或仍处于震荡上行中

第一财经:我们也知道生猪价格是持续了一段时间上涨的,您如何看待接下来生猪价格的走势?

前海开源基金 刘宏:因为我刚才也说了,就是从去年下半年开始,整个行业进入亏损阶段。根据我们的研究,能繁母猪产能的高点应该是发生在去年的七八月份左右,而低点应该是发生在今年的四五月份左右。也就是说未来差不多一直到明年上半年,整个生猪的供应,根据能繁母猪这边去推算的话,到明年上半年整个生猪的供应都是处于下行的趋势。所以未来至少半年,我个人认为猪价上行的概率还是比较大的。因为这一阶段,其实我们整个生猪的供应是处于下行的趋势,当然这其中会随着季节有波动。至少未来半年左右,我们的生猪价格应该是处于一个震荡上行的走势。至于说能不能到2019年底,2020年那样的高点,我记得最高价格到了40元/公斤,我个人相对来讲认为是比较难的。

上一轮猪周期产生的本质原因,除了亏损之外,最重要的原因是当时非洲猪瘟进入到中国。这是一个非常强力的疫病,其实这个疫病让行业产能去化的幅度是非常大的。当时的去化幅度是这轮依靠亏损实现的去化幅度所远远不能比的,而且即便从我们草根调研的数字来看,这轮去化的幅度也没有上一轮那么大。所以我个人认为,未来这一轮猪价的高点可能很难达到2019年,或2020年那轮周期的高点。

如何选择投资标的?

关注成长能力、管理能力和财务状况

第一财经:确实从去年到现在,对于生猪养殖企业来说压力也是比较大的,在现金流等等方面。您在选择生猪养殖板块投资的时候,它们的哪些特质会比较吸引你,或者说您在选择的时候,自己的判断标准是怎样的?

前海开源基金 刘宏:要投资这个板块的话,首先你要确定行业的一个贝塔。行业内的贝塔要在的话,这个板块我们才可以去参与,这个是大前提。刚才也说了,现在贝塔是在的。那么具体落实到标的这方面的话,其实我看公司是有三个指标的。

第一个指标就是它的成长能力,比如说它自己未来生猪出栏的扩张规划;第二个就是它的管理能力,其实主要表现在它的成本控制能力上,我们也可以通过去拆它的报表去计算出来;第三个就是要看财务状况,比如说它现在整体的资产负债率怎么样,它未来进行扩张,自身的财务状况是否能够支持足够的融资去进行未来的扩张,以及现在的安全边际怎么样,财务状况的安全边际怎么样?

一般情况下根据我的经验,你想找到这三个条件都非常好的公司其实是比较难的。我自己把它定义为是养殖企业的“不可能三角”。所以说我在选标的的情况下,如果这三条当中有两条能够满足的话,我觉得应该就是一个比较不错的标的。当然这个前提就看这两条,要么是偏向于是激进型、成长性的,或者是偏价值型的标的。但是我认为只要三条中能满足两条的话,应该就是一个相对来讲不错的标的了。

农产品价格上涨 饲料行业下半年或仍会提价

饲料涨价对下游养殖有影响 但影响不会很大

第一财经:我们也观察到近期饲料行业是有提价的现象,包括在7月份有多家饲料企业发布了提价函。在您看来涨价是否会持续?饲料行业的涨价又会如何影响下游企业呢?

前海开源基金 刘宏:我们看饲料行业,它的商业模式本质上是一个成本加成。因为它做饲料,本质上讲它的壁垒不是很高。我也去参观过饲料厂,饲料厂本质上其实就是将各种各样的农作物,以及一些能量作物,包括像鱼粉这种大宗品混在一起搅拌,然后磨碎进行分装。其实不同饲料就是配方不同,但本质上就是一个物理过程,所以饲料企业赚的就是一个加工费。而7月以来它们价格的上涨,本质上是因为主要的一些农产品价格在涨,所以你说后续饲料价格能不能涨?持续性怎么样?本质上是看它上游这些农产品的价格能不能涨。我个人对于农产品价格判断,下半年可能上涨的概率还是比较大的。

因为首先海外的情况其实是比较差的,有俄乌冲突,包括很多地区也有一些比较干旱的气候。所以下半年整体粮食价格,我认为大概率是不会跌的。所以下半年饲料价格进一步往上提,我认为也是有可能的,而且概率可能还不低。然后饲料涨价对于下游的影响,这个肯定是有影响的。因为目前养殖,不论是养猪还是养鸡,可能成本里60%都是饲料成本。这个价格上涨的话,肯定会影响养殖企业的利润。但是根据我们的一个历史规律的统计,对于养殖企业来讲,终端产品价格的波动幅度,不论是猪价还是鸡价的波动幅度,一定是大于饲料整体的价格波动幅度的。所以对于养殖企业盈利来讲,敏感性最高的还是终端猪价和鸡价的影响。而下半年的话,不管是猪价,可能鸡这边黄羽鸡相对好一点,所以这部分的价格,我认为上涨的概率是比较大的。所以对于养猪和黄羽鸡的企业,我个人认为饲料成本的上涨,其实对于这些企业盈利的影响可能不是很大。因为价格的上涨幅度应该会大于饲料的上涨幅度。

接下来关注动保板块投资机会

第一财经:下半年除了养殖板块,在您看来还有哪些细分领域更值得关注呢?其实二三季度对于农业行业来说也是一个相对的淡季,在这个过程中有哪些细分领域是您更看好的?

前海开源基金 刘宏:相对更看好的话,第一点我要提的就是动保板块,什么是动保?其实通俗一点讲就是动物用的疫苗和兽药。因为我们看今年一季报的时候,因为它们的下游客户,这些生猪养殖企业特别的惨。因为这些养殖企业不仅亏损,而且现金流的压力非常大,所以它们对于整个动保产品的用量下滑的比较多,而且现金流的压力也比较大。所以在这种情况下,其实一季度整个动保板块的业绩下滑幅度是非常大的。但是进入到二三季,特别是到了三季度,我们看到猪价这么高了,养殖企业的现金流和盈利都得到了极大改善。所以在这种情况下,对于动保产品的用量大概率是会不断加大的。所以整个动保企业,我个人判断从三季度开始,就是它们整体的边际,盈利也会得到极大幅度的改善。我个人认为它们后面的机会相对来讲是比较大的。而且其实你看整个一二季度,整个从股价的涨幅来看的话,动保企业的涨幅应该是远远落后于养殖企业的,所以我觉得它们后面的机会应该也是比较大的。首先是现金流的改善,其次是量的上升。因为这些动保产品,它们都是制造业。对于制造业来说,只要量起来的话,你的利润率就会提升,你的成本就会下降。

农业服务板块当前集中度较低 需自下而上挖掘

第一财经:您如何看待农业服务领域整体的表现呢?

前海开源基金 刘宏:农业服务这个板块笼统去看的话是非常大的,因为给养殖或种植业提供这种服务类的公司其实是越来越多了。但是目前从我们 A股上面来看,相关的标的其实并不多。因为这个板块它不像养殖或动保或宠物,有非常明确的定义。而整个农业服务板块,它涵盖的东西非常多,每一个公司做的业务也非常多。

比如说像有的上市公司是给那种养殖企业做服务,给它们提供从种苗到后续疫病防控一整条产业链。然后种植链的话,有提供那种土地流转服务的,给提供农资的,这种服务基本上都是农业服务的一些板块。所以说在讲农业服务的时候,我个人更倾向于是自下而上去看,因为每个公司的模式都不太一样。有的公司可能只卖产品,有的公司可能提供服务,而且不同服务不同环节的话,它的可扩张性、可复制性其实都不太一样。

所以我只能说农业服务这块,它的集中度可能比养殖或种植还是要低的。因为这个业务可能之前就没人做,之前都是各家企业自己做这个东西。可能现在有一个专业的第三方去做这个东西,所以它们的集中度很低,空间很大。但是具体能不能长大,要看具体的标的。这个东西没有办法去用统一的标准来看,要一家公司一家公司的去看。

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