半年蒸发2000亿，商汤科技“亏不起”

从“AI四小龙之首”到跌至“仙股”边缘，商汤-W（00020.HK）仅用了半年时间。

7月19日，商汤科技H股续创上市以来低点，股价收报2.1港元，总市值704亿港元。在今年1月初，商汤科技上市第四个交易日的总市值一度高达3250亿元，市值与BAT巨头并驾齐驱。

不到7个月的时间，商汤科技总市值蒸发逾2000亿。而在商汤科技的首个解禁日（6月30日），公司股价暴跌近50%，跌破发行价，基石投资者踩踏式离场的举动，多少已经表明了当前资本对待AI行业发展的态度。

AI公司一向以“烧钱”著称，过去几年资本看好AI行业的发展前景，争相追捧为亏损的AI公司注入资金，大幅推高了公司估值。而AI行业普遍存在的技术落地难、应用场景不确定性、盈利兑现慢，致使公司业绩长期亏损，甚至越亏越多。

“对于AI公司来说，不上市很难活不下去，上市后面临被重新定价、估值下沉。”一位TMT行业投资人对第一财经记者说，港股市场机制没有下跌幅度限制，尾部风险远高于A股，估值纠偏更狠。

700亿的商汤，还贵？

商汤科技股价续创新低，主要是受业绩持续亏损与巨额解禁两方面影响。

尽管商汤科技的联合创始人、董事长等若干管理层成员自愿延长限售股解禁，但公司的首个解禁日仍遭资金踩踏式抛售。6月30日解禁当天，商汤科技暴跌46.77%，报3.13港元，成交量放出历史天量，达61.98亿港元，较前一交易日暴增30倍。

解禁当日商汤科技的超大单交易呈现净流出状态，意味着机构资金在逃跑。“资本可以接受亏损，A股科创板也允许未盈利公司上市，但长期且持续性的高额亏损会令资本动摇。从成交情况来看，基石投资者可能已经在解禁当天抛售了部分持股，致使商汤股价重挫。”上述TMT行业投资人说。

上市前，商汤经历了12轮融资，早期投资机构如IDG、阿里巴巴等机构的成本价格不超过2.5港元，解禁当日抛售仍有浮盈。“D轮和D+轮融资才入场的软银等机构，大概率解禁当日是割肉离场的。港股市场低迷，加之商汤科技解禁前4个月一直在阴跌，机构资金几乎已经没有耐心了。” 上述TMT行业投资人补充说。

要看到的是，商汤科技的股权结构也是诱发解禁日暴跌的因素之一。根据财报，商汤上市时共计发行17.25亿新股，其中10.33亿股为上市前引入的基石投资者持有。进一步看股权结构，商汤科技上市前，投资者和基石投资者所涉股份分别为223.62亿股和10.33亿股，合计占公司新股发行总股本的近70%，这部分股本数量与市值巨大，形成了解禁“洪流”。

另一边，国盛海外香港、上海人工智能产业股权投资基金、上汽香港、上海徐汇资本、国泰君安投资、香港科技园创投基金等9名基石投资者，总计认购商汤科技10.33亿股。截至7月19日，商汤科技报2.1港元，按持股成本3.85港元计算，基石投资者目前持有的股份，浮亏较深，浮亏比例约45.45%。

在前述TMT行业投资人看来，盈利稳定性是港股市场资金最看重的指标，诱发资金疯狂逃离的根本原因，是商汤科技持续亏损的经营状况。

目前为止，商汤科技仍然深陷巨额亏损。财报显示，从2018年到2021年，商汤科技的营收分别为18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元、47亿元。同期，商汤科技的净利润分别亏损34.28亿元、49.63亿元、121.51亿元、14.2亿元（经调整亏损净额）。其中，2020年~2021年，商汤科技的经营现金流净额合计净流出37亿元。

A股AI股也被资金“抛弃”

作为AI四小龙之首的商汤科技，一直被市场视为行业的风向标，公司也是亚洲最大的AI公司。根据IDC最新发布的《2021H2中国人工智能软件及应用市场追踪报告》显示，2021年下半年，中国人工智能之计算机视觉应用市场份额占比中，商汤科技市场份额维持第一名，由2020年下半年的18.4%市场份额上升至22.2%。

目前为止，AI四小龙的商汤科技已登陆港股，“云从科技（688327.SH）今年5月在科创板上市交易。依图科技和旷视科技的IPO能否闯关成功仍存较大变数。

解禁暴跌后仍未止跌的商汤科技，再一次提醒了市场投资者：AI赛道目前的形势很不乐观。如何实现核心技术的商业化及产业化，是AI行业面临的最大挑战。

目前，A股的大部分AI公司上市后均出现股价大幅下跌的情形。无论是科创板“AI芯片第一股”寒武纪（688256.SH）、专攻计算机视觉技术的虹软科技（688088.SH），或是以“让计算机看懂世界”为愿景的格林深瞳（688207.SH），这些上市前备受期待的AI独角兽正在被机构资金抛弃。

Wind数据显示，以上市首日至最新收盘价的区间涨跌幅为统计口径，格林深瞳、虹软科技、寒武纪、海天瑞声（688787.SH）4家科创板AI公司分别累计下跌22.45%、51.54%、69.87%、51.36%。仅云从科技录得正增长，涨幅为12.2%。其中，格林深瞳上市首日股价即破发，目前股价较发行价折价26.43%；寒武纪与虹软科技均处于破发边缘。

上述几家AI公司同样存在烧钱但不赚钱的情形。2020年7月，寒武纪登陆科创板，当年度，公司归母净利润亏损4.34亿元，亏损较上年度明显收窄。好景不长，2021年，寒武纪归母净利润续亏8.25亿元，同比下滑90%。今年一季度，寒武纪录得亏损2.87亿元，亏损规模同比扩大。根据机构对寒武纪2022年的盈利预测，公司今年归母净利润亏损或超9亿元。

如何评估商汤科技等AI上市公司的真正价值？有观点指出认为，当前市场环境注重短期利润、盈利能力等成长性指标，仅以此依据判断AI公司整体能力或有失偏颇。

“高科技企业的产业化、商业化、后商业化，每一个阶段都面临巨大的风险，威胁企业的生存与发展。现在的AI独角兽会不会成为行业发展试错过程的‘牺牲品’，还很难说。”前述投资人士补充说。