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衰退交易来去匆匆,全球通胀尚未见顶

第一财经 2022-07-21 19:43:32

作者:齐琦    责编:杨佼

年初至今,全球金融市场经历了通胀交易、滞胀交易、再到衰退交易,但通胀高烧不退贯穿始终。

前期经历大幅度调整的 石油、铜等商品,本周开始出现反弹。

国际能源价格本周止住跌势,美WTI原油期货、布伦特原油期货微幅收涨近1%。SC原油期货主力合约反弹7.4%,沪铜、国际铜期货主力合约本周分别累计上涨5.05%、4.76%。截至7月21日收盘,国内商品期市基本金属多数上涨,沪镍涨超3%,沪锡涨近3%,沪铅涨逾1%。

年初至今,全球金融市场经历了通胀交易、滞胀交易、再到衰退交易,但通胀高烧不退贯穿始终。

华泰证券首席宏观经济学家易峘对第一财经分析称,今年初全球增长预期驻顶、通胀上升,市场开始交易通胀;随后突如其来的地缘冲突带来增长出现下行,但通胀还在处在上升的局面,市场开始交易滞胀;进入6月份,增长、通胀均开启下行后市场开始交易衰退。

在易峘看来,这三个阶段均面临着增长领先通胀的情况,接下来能源供需矛盾仍未解决的背景下,结构性需求仍存。随着秋冬季能源旺季到来,需求增长会在三季度推升能源价格。

衰退交易暂告一段落

近期美元指数回落,交易员们降低了对美联储7月份激进加息100个基点的押注,令前期承压的大宗商品价格得以喘息。

在南华期货分析师边舒扬看来,市轮商品反弹更多是情绪主导,是对前期价格大跌的修复。由于短期涨势过快过快,可能会导致上涨维持的时间比预期的短。

进入下半年,衰退交易已引发全球商品市场恐慌性抛售。有大宗商品“风向标”之称的原油价格跌破100美元/桶,铜价,甚至粮食价格均遭到重挫。

通联数据显示,截至7月21日,美国原油期货主力合约自3月份高点以来累计下跌了约24%;沪铜期货主力合约相较于4月份价格高位,已累计下跌约26%;铁矿石期货主力合约自本轮高点以来累计下跌逾30%;沪铝期货主力合约自3月份高点以来下跌约26%。

中信期货分析,尽管近期大宗商品价格回落,使得美国通胀压力有所减轻,但劳动力供需紧张和住房租金价格上涨会使得核心通胀压力仍大。考虑到去年同期CPI基数较低,今年三季度美国CPI同比可能再创新高。

从美国劳工部最新公布的6月经济数据来看,生产者价格指数(PPI)、消费者价格指数(CPI)双双“爆表”,其中PPI同比上涨11.3%,连续第7个月增长;CPI高达9.1%,再创1981年12月以来新高。

易峘分析,从数据来看,当前美国整体通胀、核心通胀环比均达到年内最高、折年增速均大幅超出同比增速,市场通胀预期仍未能完全平抑。意味着近期的市场衰退交易,或不足以“逼退”联储的加息操作,预计美联储7月FOMC或至少加息75bp。

而就在上个月,美联储刚实施了自1994年以来最大幅度加息——75个基点,并暗示今年将继续以数十年来最快的速度升息,以遏制处于40年高点的通胀。

全球通胀上行预期增强

下半年,市场普遍预期全球通胀持续风险仍存。

由于前期涨幅过大,即便在回调后,多数商品价格仍处在相对高位。

边舒扬认为,尽管美国6月经济数据好于预期,但并不代表通胀问题因此得以解决,美联储加息的步伐并不会因此停歇,全球经济问题的矛盾并没有得到缓解。

截至7月中旬,彭博对于全球2022年GDP的一致增长预期,也已从年初的4.4%下调至3.0%、而对于全球2022年的通胀预期从年初的3.9%上调至7.1%。

值得注意的是,能源短缺或将继续推升全球通胀、压低增长。

易峘告诉记者,随着地缘冲突升级及其影响蔓延,全球天然气、油价、和煤价也随之共振,此外,油价和农产品价格也有较强相关性。6月下旬以来,虽然铜、铝、铁矿石等大宗商品价格开始计入更高概率的全球衰退预期,但气价、甚至作为二阶替代品的煤价等进一步上涨

易峘分析称,鉴于通胀是增长的滞后指标,当全球央行开始将重心转向控制通胀,通常意味着对增长的重视程度下降,而且可能需要增长明显放缓才能控制通胀。由此,全球增长预期可能不可避免地、进一步下调,美国即是前车之鉴。另一方面,本轮全球通胀是需求和供给双重因素驱动,再加上多国央行反应滞后曲线,通胀的可持续性可能超出市场预期。增长下行而通胀高企,对2022~23年全球经济和市场来说可能波动在所难免。

面对持续通胀,银科研究院近日发布的2022下半年宏观与策略报告显示,目前来看,造成高通胀的诸多因素,仍然会继续困扰经济和市场一段时间。如果未来各国还可以在分配制度改革上取得明显成果,并且技术创新也取得大的突破,那么替代高通胀的也许不是长期停滞,而是温和通胀与增长,这可能是大家都期待的最好结果。

另外,中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘功润认为,美联储陡峭的加息与缩表既会造成全球金融市场动荡,也可能造成未来美国的衰退,以及当前部分金融脆弱性较强的新兴市场与发展中国家的危机。而全球大宗商品价格持续高位震荡。将会加剧全球通货膨胀水平。为抵抗全球历史性高通胀,极度金融紧缩政策可能带来极端风险,当全球央行都把重点放在抑制通胀上时,无疑会给债务负担沉重的国家增加了压力,债务危机可能成为无法承受之重。

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