富国基金徐智翔：如何寻找“十倍速”行业中的阿尔法

“虽然2022年新能源板块回调幅度和时间都远超2020、2021年，但危中有机，要不断去发掘结构性机会。”富国新材料新能源基金经理徐智翔在接受第一财经专访时称，欧洲局势引发自身乃至全球范围能源短缺成为主要矛盾，新能源产业链上下游价格博弈则成为了次要矛盾，整个产业链进入于量利齐升的良好局面。

第一财经：光伏（884045.WI）、风电（866044.WI）、新能源汽车（844076.WI）指数自4月27日以来持续上涨，您认为新能源这波行情还能够持续多久？现在上车还有机会吗？

徐智翔：2022年受大宗上涨、外围摩擦、疫情等叠加因素影响，整个新能源板块的回调幅度和时间远超2020年和2021年。而新能源行业基本面强劲，5月率先反弹，虽然到目前涨幅较大，但下半年依然存在结构性机会。

从板块的主要矛盾来看，今年二季度欧洲局势引发自身乃至全球范围内的能源短缺成为主要矛盾，新能源产业链上下游价格博弈则成为了次要矛盾。比如，欧洲能源价格不断上涨带动了电价上涨，对光伏组件及储能系统等涨价的接受度也随之增长。同时，油价的上涨使得电动车的吸引力更大。因此，光储、电动车等价格传导非常顺畅，整个产业链处在一个量利齐升的良好局面。所以新能源领先其他板块率先反弹，而且反弹幅度是最大的。

从细分领域来看，全球的储能，特别是户用储能的需求将持续超预期；明年光伏硅料降价后会触发更多需求，部分地区的需求增速有望大幅提升；海外经济衰退或导致大宗下行，有利于激发国内风电需求，例如海风。整体来看，光储发电、海上风电电动智能车等需求都存在超预期的可能，此外，我们非常关注人形机器人的进展，以及相关的投资机会。

第一财经：您说光伏价格传导比较顺畅，但是硅料价格仍旧居高不下，这种情况还会维持多久？

徐智翔：主要原因是欧洲需求大超预期。全球总供给被硅料所限制，虽然产业链价格不降反升，但是全球总需求并没有减少，只是从国内转移到海外，特别是欧洲。

在超预期的需求下，硅料价格的确比我们预判的更加坚挺，但往后看硅料价格终归会下降。一方面，在化工生产的过程，硅料不存在资源瓶颈，但存在产能瓶颈，扩产时间较长，影响了短期的供需。另一方面，2022年三季度开始将陆续有硅料产能投产，长江证券数据显示，明年有效产能或支撑500GW的组件生产，硅料降价也会触发一些低价需求，最后价格也会是供需关系决定。

整体来看，今年关注欧洲市场，明年更关注国内和美国市场。

第一财经：近期储能领域受到市场的关注，您怎么看该领域的投资机会？户用储能发展趋势是怎样的？

徐智翔：储能的应用场景非常多，包括便携式储能、户用储能、工商业储能、电网储能等。从增速来看，东吴证券统计数据显示，2021-2025年全球储能复合增速接近80%，远超其他多数行业。

高增速将带来投资机会。我看好户用储能领域。一方面，户用储能作为2C产品，有较强的品牌溢价，在储能板块中增速或更快，而工商业或电网储能是2B的，品牌溢价相对较低。

另一方面，当前户用储能在欧洲、美国、日本、澳洲的需求量较大，受居民电价较高因素影响，较多家庭通过购买光伏发电加储能的产品降低用电成本。我国的户用储能市场尚未完全打开，除非储能电池的成本快速下降。而工商业储能，受电价差影响，普遍采用削峰填谷的方式。

从产业链来看，最重要的电池，然后是逆变器、温控、储能消防等。

第一财经：新能源汽车销量向好，今年上半年新注册登记数量创历史新高，产业链哪些环节将优先受益？有哪些行业潜在风险需要注意？

徐智翔：从产业链利润分布来说，上游利润较高。二季度下游整车销量受疫情影响略有下滑，但上游锂价依然坚挺。三季度产业链，受通常会补库存，为四季度下游高销量做准备，锂价或还将上涨，整体来看今年锂资源仍较强势。

产业趋势上，我特别看好整车环节，国内汽车品牌在纯电和超级混动两条路线上齐发力，打击外资和合资品牌，相关产业链值得关注。

此外，还有受益的新技术，我觉得新能源领域中任何新技术都需关注。在车厂和电池厂联合推动的情况下，800v是电动车领域未来最明显的趋势，电池所用的材料、电池结构体系都要快速升级，相关受益供应商包括导电剂、负极、电解液、水冷板等环节。

风险方面，需求端没有特别明显的风险，需要关注的还是中游材料端的格局变化，格局恶化后会影响盈利水平。我们希望看到的是企业或某个环节能通过技术迭代保持超额利润，一旦没有技术升级、产品提升，入局者会增加，从而形成剧烈的竞争。

第一财经：已披露的锂矿企业中报业绩增速较为可观，您如何看待这个行业的未来发展情况？

徐智翔： 锂电上游属于周期成长，和一般的周期品种不一样，因为下游是快速增长，若上游供给较紧张，会出现“牛鞭效应”，即产业链每一环都会备有库存，到终端的需求量会被放大较多，所以不能按静态的供需平衡表去判断价格走势。

短期看，需求依然强劲，锂价会保持坚挺，或者高位震荡，长期看，锂的供给会是充足的，而且现在电池厂也都陆续布局锂资源，未来锂价大概率会回落到一个合理的区间。

第一财经：钠离子电池、钒电池等新兴技术未来发展空间如何？

徐智翔：从第一性原理出发，锂电依然是最高效的储能技术之一，钠电池和钒电池还是作为一种补充的储能技术，其应用场景与锂电不同。例如，钠电池的优势是成本低、安全性高，但循环性能和能量密度不如锂电。而钒电池更适合长时储能，短时储能效果仍是锂电好。

第一财经：有业内人士称新能源是未来5至10年的最明确的投资主线，对此您怎么看？

徐智翔：我比较认同这个说法。对于新能源来说，碳中和是顶层逻辑，平价是底层逻辑。

能源领域追求的是最低成本，随着新能源各细分领域的成本不断降低，替代传统能源的趋势不会改变，这一替代过程有望在未来5-10年完成。

以国内汽车产业为例，当前正经历第三个十年。第一个十年是2001-2010年，这是轿车起步的十年；第二个十年是2011-2020年，这是SUV的十年；第三个十年是2021-2030年，这是新能源汽车的十年。每十年的汽车产业规模是以200万辆为节点，只要达到这个体量，整个产业链的成本将快速下降，渗透率也会快速提升。

所以，未来5-10年，就是2030年新能源汽车的发展或快速替代油车，伴随着电动化配合智能化的发展，值得期待。

以新能源发电来看，2017年光伏用户侧已经实现了“平价”，在今年俄罗斯断供天然气导致巨大的能源缺口的影响下，进一步实现了欧洲光储用户侧的“平价”。未来5-10年光储的成本将快速下降，在全球范围内实现“平价”，也将涌现出更多的投资机会。

第一财经：您是如何挑选标的的？可以分享一下选股逻辑吗？

徐智翔：寻找“十倍速”行业中的α。

在行业beta上，不断发掘要寻找渗透率低、处于起步期、未来高增长的行业，要特别关注“十倍速”变化触发带来的战略转折点，关注储能、海风、智能化等领域。

挑选α标的方面，我坚持“守正出奇”的策略。“守正”是关注公司市占率、ROE等各指标，优秀的公司会一直超预期，选择这种公司赚胜率的钱，追求长期主义。

“出奇”是选择可能短期爆发且细分趋势明显的企业，根据PEG寻找具有安全边际和业务拐点的企业，赚赔率的钱。

“守正”这一部分作为底仓很安全，然后再去寻找一些高弹性的高赔率公司。

在此基础上，根据市场风格进一步调整“守正”和“出奇”比例。下跌时，将仓位集中在“守正方面；若市场热度较高，则倾向于短期爆发力强的公司。

风险提示：以上内容仅代表基金经理当下个人观点，不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。建议投资者根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。

附：徐智翔简介

复旦大学物理系光学专业硕士，证券从业年限7年，投资管理年限2年。曾任华彩咨询集团咨询顾问，上海空间电源研究所（航天811所）投资主管，浙商证券行业研究员，平安资管投资经理；自2021年10月加入富国基金，现任富国新材料新能源混合、富国长期成长基金基金经理。

本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。