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美国增长差过预期, 欧洲好过预期,不过最后还得看联储的

2022-08-01 09:40:51

作者:陶冬    责编:高雅

充满对比和困惑的一周,但是资本市场狂欢了。联储再度大码加息75点,不过鲍威尔却暗示可能改变加息政策的力度。美国GDP出现了负增长,弱过预期,却感受不到衰退的气息;欧洲增长是正的,好过预期,却处处可以嗅到衰退的味道。联储主席鲍威尔暗示,在不久的将来调整加息步伐,市场解读为FOMC最强硬的时候已过,随即大幅调整对加息的预期。当然,已经出炉的公司业绩中大部分好过预期,舒缓了资金对盈利衰退的担忧。美国国债也同样造好,十年期国债利率回落到2.66%,重新进入35年来的下降通道。欧元区第二季度GDP增长好过预期。

充满对比和困惑的一周,但是资本市场狂欢了。联储再度大码加息75点,不过鲍威尔却暗示可能改变加息政策的力度。美国GDP出现了负增长,弱过预期,却感受不到衰退的气息;欧洲增长是正的,好过预期,却处处可以嗅到衰退的味道。美股盈利多数好过预期;消费类公司却先后发出盈利警告。

联储主席鲍威尔暗示,在不久的将来调整加息步伐,市场解读为FOMC最强硬的时候已过,随即大幅调整对加息的预期。尽管联储仍然加息75点,尽管鲍威尔仍将政策重心放在抗通胀上,美股大升,并将七月份提升成一年半来最佳的单月表现。当然,已经出炉的公司业绩中大部分好过预期,舒缓了资金对盈利衰退的担忧。美国国债也同样造好,十年期国债利率回落到2.66%,重新进入35年来的下降通道。10年期对2年期国债收益率倒挂减少到23点,资金对经济增长前景略微安心。联储加息变调,美元汇率DXY退守106关口,日元、欧元转强。布伦特原油价格重回110美元。联储变调、美元转弱,黄金价格出现反弹,VIX指数退潮至21。欧元区第二季度GDP增长好过预期。美国第二季度增长就弱过预期,不过市场把坏消息当好消息炒,预期联储可能年内停止加息。欧盟领导人决定从八月开始削减15%的天然气使用量。新一轮意大利十年期国债发行仍然在3.46%水平,融资成本高企不退。中美元首通话。

美联储公开市场委员会再度加息75点。今年三月以来FOMC的加息力度,是1981年以来所未见的,美国货币政策仍然保持着强硬的态势,但是美股却应声大涨。市场反应如此正面,就是因为联储主席鲍威尔的一句话,“it likely will become appropriate to slow the pace of increases” (可能减少加息幅度的时机变得合适了)。

市场捧着这句话仔细分析,认为联储最强硬的时候已经过去。不过美国的货币政策还有一段紧缩紧缩的路要走,鲍威尔也明确表示工作重心仍然放在抗通胀上。笔者相信,短期内联储仍会继续大码加息,政策转身最早可能在11或12月份。毕竟目前美国的通货膨胀仍然高企,实际生活中感受到的物价压力更大。就业市场也还处在炽热状态。

然而,最近在生产、消费和房地产领域出现了一些放缓的迹象。服务业PMI和PMI生产指数分别跌到荣枯线之下,密歇根大学消费信心指数也大幅下滑,市场对经济陷入衰退的担忧大幅升温,十年期国债利率对两年期一直处在倒挂状态,期货市场对年底前累积加息幅度的预期比起两个星期前,已经回落了两码,凸显出市场对于衰退的忧虑。

鲍威尔一个月前刚刚说出,“不惜代价也要遏制通胀”,现在很难突然转身。这样做不仅在政治上不正确,而且对控制通胀也没有帮助,所以FOMC按照既定的节奏,重申了抗击通胀的决心。不过同时,鲍威尔在记者会上用鸽派言论来安抚金融市场,这一招舒缓了市场的焦虑。被称为新债王的冈萨勒斯甚至提出,联储不再落后于形势。

笔者认为联储在应对通胀上仍然不得要领,仍然落后于形势。虽然随着基数效应消失和供应链压力舒缓,CPI通胀可能在下半年回落,可是降到2%的政策目标区仍然遥遥无期。相对而言,联储对经济下滑风险的反应较快,只是解决问题的难度较大。笔者预测九月和十一月各加息50点,十二月加息25点,然后停止加息。未来几个月的经济数据,可能会影响联储的决策。明年有机会降息,不过力度和时机暂时无法评估,取决于经济形势。

美国经济在第二季度录得-0.9%的增长(环比折年率),差过市场预测中位数。加上第一季度的负增长,美国经济已经陷入技术性衰退。无论联储还是白宫对这个技术性衰退都轻描淡写地一笔带过。笔者对此数字也不是太看重,相信下半年美国经济应该可以恢复到正增长,真正值得关注的是明年的经济走势。

这组GDP数据中,有部分细节是值得重视的,例如住宅投资大降14%,拖累了GDP0.7个百分点。商业投资和政府投资都缺乏动力。不过真正的问题发生在库存上,直接拖累了经济增长两个百分点。去年因为供应链危机,公司都尽量囤积货物,现在就把库存放出来了。下半年没有去库存因素的话,美国经济应该可以取得正增长的。

经济中最重要的部分是消费,美国私人服务消费增长了1%,比上季度有所放慢,但仍是正增长。这正是目前美国经济的实地感觉——“放缓但仍在增长”。近期美国人开始从银行账户提取疫情时候分发的政府补贴,而且旅游、休闲行业还有进一步复苏的空间,所以服务业消费是支撑下半年经济的主要力量。预计第三季度美国经济有0.8%的正增长,低于潜在增长,但重回正增长。

欧洲第二季度GDP环比增长0.7%,远高过市场预期的0.2%。西班牙环比增长1.1%,意大利1%,法国 0.5%,都好过预期,德国增长为零,就差过预期。法国等国的经济活动主要受到海外游客大量涌入的支持,不过国内的需求并不强劲,通货膨胀仍在上升中,能源危机正在扩大,欧洲央行加息所带来的冲击会逐渐显现。

基于此,笔者预测欧洲会在第三季度再次陷入负增长,下半年经济进入衰退。事实上,欧元区PMI崩盘式下跌,意味着欧洲经济在七月份可能已经是负增长了。

相对于美国,欧洲的国内消费情况更差。欧洲的消费信心在疫情期间跌入谷底,随着社交距离限制被解封而反弹,不过反弹力度并不强。欧洲近来虽然也出现了一些涨工资的迹象,但是工资上涨的动力不足,远远弱过美国,无法抵消物价的上涨。去年冬天的能源危机带来了消费信心的一次暴跌,俄乌危机造成第二次暴跌。欧洲消费信心指数塌方般的下坠,可谓触目惊心。

在一年中欧洲的能源、公用价格翻了三四倍,食品价格也暴涨。这些对欧洲消费者的可支配收入冲击很大,唯有在其他领域勒紧裤腰带。欧洲大型超市联合利华说,消费者每次购物消费的金额下降了近一成 ——商店价格涨了,但是消费金额却下降了。在便宜的和贵的肉类之间选择便宜的,在品牌产品和超市自有品牌之间选择便宜的自有品牌。美国与欧洲经济的差别,主要在消费者信心上。

本周三大看点,1)非农就业数字,预计新增30万份就业,2)英国央行会议,估计加息25点,3)美国业绩的集中公布期。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,并非投资建议或劝诱

(作者系瑞士信贷亚太区财富管理部副主席陶冬)

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