伍戈：刚过疫情峰值点，又落经济荣枯线

刚过疫情峰值点，又落经济荣枯线。

内需方面，房企现金流恶化速度可能快于销售修复，市场定价的违约概率创历史新高。政策侧重“保交楼”而非“保房企”，若无政府信用介入，仅靠市场出清恐难遏制负反馈循环。基建进一步发力，但节奏高度依赖专项债发行，拉动效力不及地产。消费、生产等高频数据显示，经济环比短暂向上脉冲后，似有重新转弱迹象，同比低基数效应掩盖经济疲态。

海外方面，美国经济连续两季度负增长，但劳动力市场强劲，难言实质性衰退。通胀三季度有望见顶但下行斜率偏缓，政策利率显著低于通胀，加息周期或持续至年底。全球需求加速回落，新兴市场债券利差隐含的违约风险抬升。我国外贸集装箱环比回落至历史同期低位，前期疫情解封后出口回补或已结束，出口下行趋势难改，但低基数下短期有韧性。

价格方面，国际能源品供给改善偏慢，需求快速走弱或将主导其价格走势。但突破历史的全球高温天气、疫后出行恢复将对短期能源价格有支撑。国内制造业PMI购进和出厂价格已双双大幅跌入收缩区，鉴于地产等前景，相关价格修复依然艰难。预计PPI环比转负，同比将加速下行。猪肉、蔬果等食品涨价风险抬升，CPI增速破3%或将提前至三季度初。

政策方面，防疫摆在突出位置，要“算政治账”，经济增速目标有所淡化。目前侧重前期政策落地，叠加通胀有所抬升，短期出台大规模增量政策的概率不大。就业压力之下，银行间市场利率或低位运行。房贷利率加点的调降空间已十分有限，不排除5年期LPR下调可能。社融增速或在7~8月见顶并逐渐回落，若无较大增量政策，四季度下行或较显著。

（作者伍戈系长江证券首席经济学家，高童、俞涛、曹海巍系长江证券研究员，侯雯雯、高世宜、薛舒宁系长江证券实习研究员）

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