央行预计CPI涨幅或阶段性破3，下阶段货币政策如何应对？

在政治局会议确定货币政策总体基调后，社会各界对三季度货币政策如何发力颇为关注。

8月10日，央行发布2022年第二季度中国货币政策执行报告（下称“报告”）。央行预计，今年下半年我国CPI运行中枢较上半年1.7%的水平将有所抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%，结构性通胀压力加大。央行在下一阶段主要政策思路中强调，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

除此，保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。

结构性通胀压力加大

今年上半年稳健货币政策靠前发力，总量和结构性工具配合使用，对实体经济支持力度明显增大。

在下一阶段主要政策思路中，央行提出了六大具体工作目标：一是保持货币信贷平稳适度增长；二是结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，突出金融支持重点领域和薄弱环节；三是构建金融有效支持实体经济的体制机制；四是深化利率、汇率市场化改革，以我为主兼顾内外平衡；五是不断深化金融改革，加快推进金融市场制度建设；六是健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制。

同时，在一些重点内容表述上，报告进行了微调。比如，报告新增结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，突出金融支持重点领域和薄弱环节。同时提出，保持再贷款、再贴现政策稳定性。

报告指出，保持货币信贷平稳适度增长。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。密切关注国际国内多种不确定因素变化，深入研判银行体系流动性供求状况，提高操作的前瞻性、灵活性和有效性，稳定好市场预期，平衡好内、外部均衡。完善货币供应调控机制，持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束，引导金融机构按照市场化、审慎经营原则，加大对实体经济的信贷支持力度。

值得注意的是，近期全球通胀水平持续高位运行，特别是主要发达经济体面临几十年未有的高通胀压力，宏观政策陷入稳增长与抗通胀的两难局面，也给我国宏观调控带来启示和借鉴。

最新数据显示，7月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅略有扩大，并向3%的控制目标靠近。

报告在专栏“全年物价仍可实现预期目标 但应警惕结构性通胀压力”中表示，一方面，从基本面来看，我国具备保持物价水平总体稳定的有利条件；另一方面也要看到，短期内我国结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹，对此不能掉以轻心。

央行表示，从国内看，诸多因素叠加将驱动通胀中枢阶段性抬升，主要压力来自：一是疫情受控后未来消费复苏回暖，可能推动前期PPI上涨向CPI的传导加快；二是我国CPI篮子对食品特别是猪肉价格依赖较大，目前新一轮“猪周期”已开启，可能拉动CPI食品分项涨幅走高；三是我国对石油、天然气等能源品的进口依赖度较高，能源进口成本攀升最终将体现为国内交通出行、相关产业链终端消费品等更广范围的价格上涨。

央行预计，今年下半年我国CPI运行中枢较上半年1.7%的水平将有所抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%，结构性通胀压力加大。下一阶段，货币政策将坚持稳健取向，坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币，兼顾把握好稳增长、稳就业、稳物价的平衡。一方面，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，密切关注国内外通胀形势变化，做好妥善应对；另一方面，继续保持流动性合理充裕，加大对实体经济的支持力度，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争全年经济运行实现最好结果。

业内专家普遍认为，物价上行并不会对当前货币政策形成掣肘，接下来货币政策着眼点在稳增长、扩大需求方向继续发力提供空间。

中国民生银行首席经济学家温彬预计，未来CPI将温和上升，在部分月份（9月、12月）向上突破3%的概率较大，但全年平均水平仍控制在政策目标以内。同时，PPI受去年基数影响，以及全球商品价格上涨动能减弱，将继续保持连续回落态势。结合CPI与PPI“一上一下”两方面综合考虑，通胀对货币政策不构成较大压力。

房地产用足用好政策工具箱

在房地产调控政策方面，报告指出“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，促进房地产市场健康发展和良性循环”继续释放三稳信号。

这一表述与中央政治局会议一脉相承：“要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求。”

6月，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格同比分别下降1.3%和2.7%。上半年，商品房销售面积、销售额同比分别下降22.2%、28.9%；房地产开发投资同比下降5.4%，其中，住宅开发投资同比下降4.5%；6月末，全国主要金融机构（含外资）房地产贷款余额53.1万亿元，同比增长4.2%。其中，个人住房贷款余额38.9万亿元，同比增长6.2%；住房开发贷款余额9.4万亿元，同比下降1.4%。

此外，近一段时间市场高度关注“停贷风波”，也将“保交楼”提升至国家重要工作层面。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示，房地产需求端调控政策主要有限购、限贷、限售、限价等政策以及公积金贷款政策、住房按揭贷款政策等，地方房地产需求端的刺激政策仍有较多可发力的空间。监管层面，央行、银保监会、住建部多次发文进行宏观调控，完善LPR形成机制引导LPR下调、降准释放流动性保障市场环境平稳、优化商品房预售资金监管政策等。地方的调控政策各有不同，但均依照牢牢坚持“房住不炒”的定位，着力稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展，紧盯市场变化及时提出各类调控措施。2022年以来，地方因城施策调控房地产市场愈发明显，出台的地产松绑政策主要包括放松限购/限贷、降低首付比例、下调房贷利率、放松公积金贷款政策、发放购房补贴、放松落户政策、重启房票安置、为房企提供资金支持等。

在光大证券金融业首席分析师王一峰看来，为达到“三稳”（稳房价、稳地价、稳预期）的状态，需求侧存在持续放松的可能，政策仍可以加码，包括但不限于高线城市“四限”放松、“认房又认贷”原则调整支持“刚改”、按揭利率进一步下调等，最直接的表现在于追求房地产销售环节的企稳，降低“三保”工作综合成本代价。