逆向思考，中长期角度看当下是投资医疗的好时间

随着经济回升的边际改善，稳增长政策不断落地和推进，光伏、新能源、锂电等景气板块陆续开花，消费和医药等核心资产也开始补涨，“熊转牛”信号明显。

过去一年，受集采的影响，A股医疗器械板块跌幅惊人。在政策、技术、需求等等因素的共同作用下，医疗大健康行业也迎来了新的挑战。在新形势下，医疗大健康行业存在哪些投资机会？哪些行业值得关注？如何挑选医疗大健康行业赛道的优质股票？张开兴向我们分享了他对于医疗大健康行业投资的新看法。

他认为“创新”是医疗健康行业的底层驱动力，因此时刻保持创新技术挖掘，是医药投资常胜的关键。医疗大健康行业存在天然长青属性，核心驱动力是人类对健康的无限追求。拥有新技术和新政策加持，行业的发展或许会迎来转型阵痛期，但是“低谷之中到处都是希望”。

在人口老龄化持续加深的背景下，需求端持续旺盛，但随之而来的医保压力也成为近几年行业政策变迁的主旋律。

长期来看，2021年医保基金结余创历史新高。除了集采政策不断推进，还需要注意的是，受到疫情防控的影响，患者就诊量大幅下降，进而出现医报销费用下降的现象。

尽管通过集采谈判、打击骗保、支付方式改革等措施节省下来的资金可以缓解短期压力，但医保收支差额的长期趋势性压力依然存在。预计未来国家医保局将持续深化医保政策改革，以集采、国谈、DRG等不同政策多管齐下，不断优化医保资金的支出规模和结构。

自2020年初新冠爆发以来，疫情已持续影响两年有余。2022年3月，疫情又出现局部扩散，受此影响，医药制造业增加值4-5月均出现同比下滑情况。而在疫情下暴露出国内仍存在较大医疗需求尚未被满足，据统计，日本和韩国床位数最高，分别为每千人13张和12张，如果是ICU床位的话，就有更大的差距了。

行业投资气氛低迷，低谷中到处都是希望

谈到医疗行业投资气氛低迷，他认为“无论是一二级当下都是值得做中长期医疗投资配置的时间节点。国内存在不可逆变化，即国内人口老龄化和以集采和医保谈判推动对国产替代高度需求。”

2022年1-5月全国医疗健康领域一级投融资事件共536起，披露的投融资金额为970亿元。其中一级市场投融资事件492起，投融资金额548亿元；IPO事件27起，募资金额331亿元；二级市场再融资事件17起，再融资金额91亿元。

受新冠疫情多次反复的影响，医疗一级投融资数量和金额都呈下降趋势。2022年1-5月总投资总件数和总金额为492件、548亿元，同比减少45.8%、38%。虽一级投融资下降明显，但医疗仍是一级市场三大热点赛道之一。

从二级市场非医药公募持仓水平来看，公募基金重仓持股医药生物行业呈现波动趋势。早期以3-4年为一周期，2019年后波动频率加快，目前公募基金持仓水平处于历史低位。基金持仓水平波动趋势与医药行业占A股总市值的比例相相似，公募基金不论是否为医药主题，整体在医药生物行业的持仓配置变动呈相对一致趋势。

而在2022年Q1各基金在医药生物板块的配置比例有所回暖，2022Q1医药股基金持仓比例为11.91%，环比上升0.16pp，剔除医药主题基金后医药股基金持仓比例为6.67%，环比上升0.45pp，处于低位，但有抬头趋势。

国家提出了要推动集采常态化、制度化，并提出提速扩面的概念，本质还是为了推动国产高质量发展和普惠更多患者。随着近几年采集入围规则不断优化，由每个品种只有1家企业中标，到实施第五轮时，入围企业达到5家。规则优化最明显且最令市场满意的是中标价格渐趋合理化，打破了“唯低价论”的规定。

张开兴说道：“对医药板块而言，没有永恒的黑暗，只有未达的黎明。集采仍在，但有所放松。药企在此背景下也只能加快自己创新转型和出海以便增强自身核心竞争力，积极布局First-In-Class和Best-In-Class品类。此外，下半年各地疫情缓解的大背景下，此前被疫情抑制的医疗需求有望进入强势复苏阶段。而DRG/DIP等新支付方式出现也加速衍生出产业链上下数字化需求。”

细分赛道中哪些值得关注？

那么针对医疗健康行业有没有什么值得关注的重点板块？

张开兴称“展望2022年下半年，相对最看好创新药物和器械，新医疗服务、数字健康和合成生物领域的投资机会。”具体赛道细分领域投资机会如下：

创新药物：

1）细胞治疗、基因治疗—CGT能够克服传统小分子和抗体药物在蛋白质水平进行调控的局限性，可在分子层面通过基因表达、沉默或者体外改造的手段来实现疗法升级 或罕见病的治疗。在技术成熟、相关产品上市，大量在研药物进入临床，整体赛道进入成长期，可关注相关药企、CXO等；

2）小分子创新药—如Protac凭借克服耐药、极强成药性、同类最佳等优势，让小分子药物有望进入下一个黄金时代。当下蛋白降解技术进入初始转化阶段。国内外已有多家公司布局蛋白降解。可关注相关临床进度领先的国内外药企；

3）核酸类药物—小核酸药物是指药物构成为核苷酸序列，药物机制为作用于mRNA，通过干预靶标基因表达实现疾病治疗目的的药物。目前商业化较为成熟的小核酸药物为RNAi药物和ASO药物。ASO已有较多产品上市，而RNAi药物是近期研究热点，可关注其产业链上下游机会，如实验试剂和仪器耗材、药企等；

4）创新器械—中国医疗器械目前处于黄金期，一方面，医疗器械板块整体估值处于低位，具有较好投资性价比；另一方面，中国器械有较大国产替代空间，医疗器械市场目前处于高速增长状态。但短期仍需回避靠近集采端的品类，重点关注有较大国产替代空间、中高端器械品类。

新医疗服务：

疫情、政策影响和消费趋势的改变推动医疗服务供给端改变。疫情后，公立医疗重心在“补短”，民营医疗重心在发展。十四五规划明确提出社会办医仍是主力框架的必要补充，鼓励发展专科特色医疗、新健康消费性医疗。

政策对社会化办医的鼓励态度不变，医疗服务领域仍具有长期投资的价值。但该赛道重心应当关注刚需性或有较大增长空间医疗服务，如肿瘤、血透、心理等近年成长速度较快或有明显需求缺口专科领域。

数字健康：

1）数字化CRO— 临床研究阶段药企和CRO降本增效刚需强烈。数字化渗透率低，临床试验数字化的商业场景已明确，因此数字化CRO基础设施平台存在极大百亿或千亿级别机会，虽AI研发仍需观察临床管线效果，来判断其确定性，但值得关注。

2）医院信息化— 医院信息化有望有效缓解由于医疗资源分配不均、错配等问题给医疗系统带来的压力，并且以DRG/DIP为代表的医疗支付方式改革是近年来医疗系统深化改革重点工作之一。此外在药品流通链上各环节都承受来自医改政策压力，因此医药营销面临着合规化、高效率和广覆盖挑战，催生药企营销数字化转型机会。

合成生物：

合成生物学的本质是让细胞为人类工作生产想要的物质。在“碳中和”的目标下，合成生物学一个非常有市场的应用方向就是传统化工材料的替代，因此在国内也会有足够大的市场，有望成为第三次生物技术革命。从近期的投融资来看，2020年、2021年分别达到21.6亿元、22.95亿元，无惧疫情的影响，呈现出一片繁荣的景象，整体景气度高。

张开兴表示，“中国“老龄化”时代到来已是板上钉钉，未来大健康将迎来爆发阶段。医疗健康行业内部，既有高β的创新药资产，也有低估值的部分中药资产，也有超高景气度CXO赛道，生命科学上游，偏消费的医疗消费品等各方面赛道。投资大健康不一定短期能暴涨，但长期来看，对健康无限追求和解决当前未被满足的临床的需求是一直存在，长青行业带来不错中长期回报。

众多优质股票如何估值？

在看好医药中长期逻辑的前提下，如何选择优质标的对投资而言也是一个重点。本身医药存在多元属性，对于众多医疗健康公司，应该如何进行估值？

张开兴提到“对医疗健康公司估值时，需要采用多种方法综合评估，因类施策，根据大健康产业链上不同类型公司的特点有所侧重。”

比如创新药/器械企业的研发具有高投入、长周期、零收入零利润的特性等，会更加侧重管线未来市场潜力或研发实力评估，因此会采用市研率或单一管线市场评估等方式；而医院类型标的则有着永续增长特色，会更看重未来成长属性，会采用DCF或PS结合PE方式来进行评估。

“医药行业的资产类型是非常丰富的。消费医疗，创新药物/器械、医药商业、医药高端制造等等，这几个细分的不同属性的医疗健康在医疗健康的大方向里内部是不断轮动的。因此在做医疗大健康投资更加考验其综合实力。”他说道。

他认为，一定要选择技术和产品有核心创新竞争力，能满足市场和临床需要，并且预期业绩能持续良性增长的医疗健康细分领域龙头企业。并且要在合理估值下购买，保留足够的安全边际。

总结

当前医疗健康行业受到政策和疫情影响，已经进入“大破大立”的过渡期，老龄化加重、医保控费力度加大背景下，医药健康行业进入强调“竞争”新阶段。未来“滞涨”时代将会来临，这意味着企业在低增长率和原材料成本上涨环境下催生出提效、降本、增量等需求。

中国医疗健康市场存在不可逆转的结构性变化，即高国产化需求、国内人口老龄化等变化。这些变化迫使投资人要以技术、创新驱动来进行医疗健康投资。

最后，水星资管基金经理张开兴总结道，希望投资者能顺应时代潮流，把握住历史性的机会，坚定寻找医疗大健康行业技术领先、符合国产替代国家战略、有十倍股潜力的极品企业。“我们记住一定要坚定信心、保持耐心，陪伴优质公司砥砺前行，穿越周期，享受复利的力量。”

（作者张开兴系金斧子集团创始人兼CEO）