看好权益，增配收租型不动产，平安4万亿险资下半年这么投

4.27万亿元，这是中国平安（601318.SH，02318.HK）截至上半年末的保险资金投资组合规模。

手握整个保险业资金运用余额约1/6的巨量险资，面对极其复杂的投资环境，如何既要进行资产负债久期的匹配，又要找到安全性高且符合预期投资收益的项目，这是中国平安首席投资官邓斌每天都需要思考的问题。

经历了上半年的资本市场波动，平安交出了一张年化净投资收益率3.9%、年化总投资收益率3.1%的答卷。

“如果问我，投资收益是否达到了心中的理想目标，我应该说没有，但这个市场环境下是否做到最好？应该说做得还不错。”在接受第一财经专访时，邓斌表示。

作为负债端期限极长的保险资金，邓斌在专访中反复强调，相比单一年度的投资收益率，平安更关注的是能穿越宏观经济周期10~15年的投资收益。怎么做到？邓斌分享了其三层投资价值链及“双哑铃”配置理念。同时，邓斌表示，在具体的资产配置上，上半年平安逆势加仓，下半年继续看好权益资产，并会寻找更多优质的收租型不动产项目。

险资投资是跑“马拉松”，需“久久为功”

中国平安半年报数据显示，上半年保险资金实现年化净投资收益率3.9%，同比增长0.1个百分点；年化总投资收益率3.1%，同比下降0.4个百分点。

邓斌表示，在疫情反复和国际冲突等外部不确定性因素事件的影响下，上半年平安净投资收益率保持平稳微升，主要得益于对固收产品特别是长久期利率债的大力配置，在不确定性环境中狠抓确定性收益。

对于总投资收益率的下降，邓斌则提到除了外部宏观环境影响之外，也因会计处理上的前后差异变化。中国平安自2018年就开始执行金融工具新会计准则，在新准则下，“总投资收益率并不能完全代表我们的投资表现，因为有部分资产在会计处理上的价值并不体现在其中，例如长期持有的价值股，因此我更关注净投资收益率和综合投资收益率的稳定。”邓斌说。

“我们的负债是长期的，因此我们要用‘马拉松’的资产去匹配‘马拉松’的负债。大家不会看到跑马拉松的人做百米冲刺，匀速跑才是‘久久为功’的方式。所以，我仍然强调我们的投资不太会关注一年的回报，而是更多关注穿越宏观经济周期的10~15年。”他强调，对于投资收益率的关注周期应该拉长。

财务数据显示，过去十年（2012年~2021年），中国平安的平均净投资收益率和总投资收益率均为5.3%，平均综合投资收益率为5.7%，均超过5%的内含价值长期投资回报假设。

“也许看一年我们不是最亮眼的一家，但长期下来，我们会给保单持有人带来稳定、安全的长期回报。”邓斌表示。

三层投资价值链+“双哑铃”配置

那如何穿越宏观经济周期？邓斌给出的答案是“保持穿越周期的战略定力，做好有纪律的战术操作”。

邓斌表示，平安的投资价值链共分为三个部分，最主要的价值链收益来源是长期的战略资产配置；第二层则是有纪律的战术配置；最后是择券，也就是选股选债。

保持战略定力，来自对中国未来宏观经济的前景长期看好。他表示，如果中国GDP每年还能保持4.5%~5%的大致增长水平，宏观经济稳定发展在未来10年至20年会出现均值回归，从而带来好的投资回报。在这样的情况下，平安在战略配置上不会在某一个资产上突然大增或者大减。同时，需要进行有纪律的战术配置，而非盲目的、“拍脑袋”的追涨杀跌。“当我们对环境周期有判断的时候，市场跌下来反而可能是我们加仓的机会。”邓斌表示。

秉承这样的战略资产配置理念，目前中国平安的资产配置形成了“大哑铃+小哑铃”的“双哑铃型”结构。邓斌介绍称，“大哑铃”一边是大量长久期的利率债，例如国债和地方政府债等，这些高质量的固收产品是平安的保险资金穿越宏观经济周期的保证，另一端则是符合经济快速发展动能的风险资产，包括股票、不动产、私募基金等投资。同时，风险资产部分的资产配置又形成一个“小哑铃”，一边是重仓的高价值、分红型投资，另一边则是成长型股票的投资。“我形容这是‘阴阳平衡’，有稳健的，也有进取的，这样使得我们整个投资配置处于非常均衡的状态。”邓斌说。

对于下半年的展望，邓斌表示，依然需要面对疫情可能带来的风险，但总体对中国宏观经济未来发展保持长期的充分信心。让他觉得颇有挑战的是，上半年利率的走低使得平安的部分再投资固收产品和存量相比出现利率倒挂的情况，因此其投资必须更加多元化，而优质收租型不动产项目和权益市场在邓斌看来是不错的选择。

看好权益，逆势加仓

从中国平安的半年报来看，截至上半年末，股权型金融资产在投资资产中占比12.5%，与去年末的12.9%相当。

邓斌解释称，上半年权益市场出现明显下滑，但平安的权益资产还能处于平配状态，是因为其间进行了逆势加仓。“上半年权益市场出现了明显的下滑，如果不配股票，随着权益市场价格的下滑，自然会出现低配的状态，现在的平配状态，代表着我们其实在增配股票。事实上，不光上半年，进入三季度以后，我们仍然有加仓。总体来说，我们将保持中性配置的状态，但今天市场的估值水平处于有吸引力的状态。未来市场向好的时候，我们就可以有比较充足的动能去参与市场的回暖。”

“权益市场仍然是一个巨大的海洋。”邓斌再次重复了这句他在6月接受采访时就说过的话。他认为，根据历史规律总结，经济的恢复首先会体现在股票市场上，这种反映往往会较宏观经济数据提前数月甚至半年的时间。目前随着疫情逐渐受控制，如果国际局势能够走向平稳，就会吸引更多资金参与到股市当中。“上半年，外部评级AA+级的债券利率已经到了3%左右，这个利率水平对这种信用评级而言非常低。相对而言，最终随着经济回暖和市场的正常化，从现在乃至明年，股市仍然会有很可观的上升空间。”邓斌说。

而选择什么样的赛道，在邓斌看来目标也非常明确。“近期国家强调‘补短板、强弱项、固底板、扬优势’，这四句话其实给我们指明了未来投哪些产品。”邓斌认为，新能源板块、航空航天、电子科技等板块以及绿色低碳发展方向的相关投资机遇非常多，是重点的配置方向。

不动产风险可控，增配收租型物业

经历风险事件之后，平安在不动产的风险敞口一直备受市场关注。

中报数据显示，截至上半年末，平安保险资金投资组合中不动产投资余额为2228.33亿元，在总投资资产中占比5.2%，其中物权1158.57亿元、股权523.76亿元、债权546.00亿元。所持有的股权投资中约60%以项目公司股权形式投向收租型物权资产，所持有的债权投资主要包括公司债券、不动产债权计划等。

“风险完全可控——这句话可以合理地描述我们现在对于地产敞口的判断。同时我们认为，中国经济向好，我们正在爬坡往上走，不动产这类资产未来仍然是光明的。”邓斌说。

邓斌解释称，平安2228.33亿元的不动产投资配置中，一半以上是实物不动产，即在北上广深布局的长期收租不动产。“这些不动产带来的长期现金流是满足负债需求特别好的资产，未来我们对于商办、工业园区、数据中心、物流、基础设施建设等仍然保持着浓厚的配置兴趣，将从位置、功能、价格三方面积极寻找优质的不动产。”