海信家电“增收不增利”，高毅资产冯柳“高吸低抛”？ | 中报看台

上半年经济增速放缓，房地产成交低迷，不少白色家电企业的压力也不断增大。龙头公司凭借规模优势，实现收入增长和销售费用降低，美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）、海尔智家（600690.SH）都实现了业绩增长，也实现了较好的现金流。

同样处于大家电领域的海信家电（000921.SZ），却是“增收不增利”，受新并购的汽车业务拖累，上半年经营现金流同比下跌了65%。虽然这几天上述三家龙头股连翻上涨，但海信家电继8月31日跌停之后，9月1日再跌约2%。

持仓变动记录显示，高毅资产知名基金经理冯柳对海信家电可能实现了精准的“高吸低抛”。

净利润增速不到1%

半年报显示，今年上半年，海信家电实现营业收入383.07亿元，同比增长18.15%；净利润6.20亿元，同比增长0.79%。

海信家电主要从事冰箱、家用空调、中央空调、冷柜、洗衣机、厨房电器等电器产品以及汽车空调压缩机及综合热管理系统的研发、制造和营销业务，并提供围绕家电智能化升级为全场景智慧家庭解决方案。

今年上半年，海信家电暖通空调业务实现主营业务收入189.47亿元，同比增长17.47%；冰洗业务实现主营业务收入104.27亿元，同比下降6.30%；分境内外收入看，内销业务实现主营业务收入206.54亿元，同比增长12.25%；外销业务实现主营业务收入143.22亿元，同比增长34.57%。

日本三电公司是全球领先的汽车空调压缩机和空调系统知名供应商。2021年5月，海信家电斥资13亿元完成对三电控股75%股权的收购，成为控股股东。目前来看三电公司上半年依然亏损。

国盛证券分析师鞠兴海认为，今年上半年，三电公司收入823.5亿日元（约43.5亿元人民币），净亏损19亿日元（约1亿元人民币），若剔除三电并表影响，预计上半年海信家电的收入和归母净利增速分别为7.4%和7.2%。

上半年，海信家电的经营净现金流只有7.2亿元，同比下滑65.46%，这跟其他竞争对手经营现金流能够实现增长，是明显不一样的情况。国盛证券分析，原材料储备带来现金流量短期承压，大宗原材料储备对应的付款额增加。

关于占收入近一半的空调业务，海信家电称，报告期内，受大宗原材料价格变动、疫情反复以及房地产市场调控政策等因素的影响，国内中央空调市场增速陡降。根据艾肯网统计，国内中央空调市场容量的增长幅度仅为1.7%，地产行业遇冷造成的行业不确定性增加，成为拖累市场增长的最大阻力。家装零售市场方面，家用中央空调对家用空调产品的替代化趋势，助推了中央空调产品在2022年上半年的微增态势，而其中的主力产品多联机市场容量同比增长3.0%左右。

汽车业务能不能扭亏？

主营业务收入来源于空调、冰箱、洗衣机的海信家电，跟其他家电巨头一样，希望在汽车领域有所作为，但三电公司未来能不能扭亏为盈却是未知数。

在国盛证券分析师鞠兴海看来，海信家电中央空调份额稳固，叠加分体式空调进入成本、售价剪刀差周期，主业盈利能力有望改善；海信家电与三电控股协同效应，则有望打开第二增长曲线。

海信家电把越来越多的资源，放在汽车空调压缩机及综合热管理业务工作上，期望能够成为新的增长点。

关于亏损大约1亿元人民币的三电公司，海信家电半年报称，公司积极面对俄乌战争等因素带来的全球复杂多变政治、经济环境影响，通过改善供应链柔性能力，紧密跟随客户需求，适时调整供应链和生产计划等措施，实现了三电公司上半年整体经营状态稳定，不仅美洲、亚洲区域的收入规模和盈利能力得以改善，欧洲区域的成本费用也得到有效控制。面对全球客户日益增长的本土化生产、供应的要求，公司继续贯彻前期制定的全球客户发展战略。

华南某家电巨头，也是海信家电的有力竞争对手，则投资了电动车转向电机生产项目，其高管向第一财经记者称，电动车和家电一样都是用电，一些零部件跟家电的技术路线比较类似，家电企业进入这个领域有一定协同效应。家电企业进军汽车领域，未来能不能扭亏为盈，是投资者担忧的一点，现在很多电动车整车企业都是亏损，但这并不代表做零部件就要亏损，整车和零部件市场格局并不一样，零部件市场集中度更高，未来实现盈利的机会更大。

机构持仓方面，冯柳管理的“上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）－高毅邻山1号远望基金”在第二季度市场低迷之际大幅减仓海信家电3380万股，6月底依然持有3000万股，占总股本比例为2.2%。

冯柳在2021年第一和第二季度分别大幅加仓1200万股和1500万股，2021年4月海信家电一度创出历史新高，前复权价一度超过18元；2022年第二季度大部分时间，海信家电处于12元以下，冯柳对海信家电很可能实现了精准的“高吸低抛”。

此外，2022年一季度末持有海信家电近1%的“全国社保基金一零二组合”，则在6月底退出了前十大股东行列。