伍戈：信贷增速持续下行13个月，如何避免预期转弱长期化

面临经济下行压力，去年年底中央已做出预期转弱的判断。然而，以信贷为表征的微观主体预期仍未有扭转迹象。尽管贷款利率不断调降，但信贷增速已持续下行13个月。这在我国历史上是罕见的，与上世纪90年代日本“流动性陷阱”有些相似特征。

预期为何还趋弱

预期是现实的映射，其持续走弱与微观主体资产负债表长期受损直接相关。今年二季度，居民收入信心降至历史最低，且受疫情影响越大的地区（如上海、吉林等）收入下降更剧烈。当前，疫情波及范围与管控强度再度上升至高位。未来即便管控有所回落，但在居民资产负债表已持续三年受损的情形下，消费或难显著反弹。

过往力争资产收益最大化，如今寻求负债规模最小化。

预期如何才能稳

纵观国际经验，资产负债表式困局往往具有负反馈循环的特质，预期转弱容易长期化。日本就有“失去十年”的惨痛教训，即一旦经济和市场信心下滑超出合理区间，其恢复时长将远超通常水平，甚至呈现非线性恶化可能。

若要破局，取决于内外两股力量：一是尽快消除经济系统内部的不确定性来源，以稳定预期；二是在微观主体外部追加行之有效的逆周期政策，以提振信心。日本2000年后逐步走出长期经济低迷，就与其加快不良资产处置以消除预期不确定性，以及加大财政等外生性政策力度以提振信心有关。

展望未来，疫情管控等影响经济系统的内部不确定性因素短期仍难消散。增量政策似更侧重投资拉动且“不透支未来”，受损最为严重的消费和服务业虽能从中受益，但路径相对迂回。避免预期转弱的长期化，关键在于政策对症下药及行动的勇气。

（作者伍戈系长江证券首席经济学家，高童、俞涛、曹海巍系长江证券研究员，牛拗、高世宜、薛舒宁系长江证券实习研究员）

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