诺安成长逆势“举牌”卓胜微，蔡嵩松极致化投资风格再引热议

在沉寂了一段时间后，颇受争议的诺安成长混合型证券投资基金（下称“诺安成长”）再度回归大众视野。

日前，卓胜微（300782.SZ）披露公告称，诺安成长于2022年9月8日通过集中竞价交易增持该公司股份合计51.95万股；本次权益变动后，诺安成长持有该公司股票2672.21万股，占该公司总股本的5.0065%。

在半导体行业整体遇冷调整、卓胜微股价也未见较大“起色”的当下，蔡嵩松逆市“举牌”消息一出，再度引发市场的热议。同时，卓胜微的股价也连续两个交易日放量拉升，累计上涨9.31%，市值增加47亿元。

为何逆市“举牌”？

据卓胜微9月14日披露的《简式权益变动报告书》，在9月8日权益变动前，诺安成长持有卓胜微2620.26万股，占该公司总股本的4.9092%。而在此之前的六个月内，诺安成长曾先后五次买入卓胜微股份。

而从购买区间的价格来看，卓胜微的股价整体震荡下滑，从221.46元/股至251.51元/股的区间，下滑到90.84元/股至103.34元/股。而诺安成长也“越跌越买”，在百元附近大举买入650余万股。

资料来源：卓胜微公告

9月8日，诺安成长再次通过深交所竞价交易系统增持卓胜微51.59万股。至此，该基金持有卓胜微共计2672.21万股，占总股本比例为5.0065%。诺安成长也因此晋升为公司第六大股东。

2022年中报数据显示，截至今年6月末，诺安成长为卓胜微的第九大股东，持仓数量达1933.12万股，持股比例为3.62%。换言之，三季度以来，诺安成长增持卓胜微739万股，持股比例增加1.3865个百分点。

记者根据基金报告数据进行梳理发现，诺安成长看好卓胜微并非“一时兴起”。数据显示，卓胜微于2019年6月18日上市，而诺安成长第一次将其纳入十大重仓股中，是在2019年三季报，并连续持有12期至今。除了2020年四季度排在该基金的第六大重仓股外，其余11期卓胜微均在前五大之列。“重”要程度显而易见。

而卓胜微也确实曾为诺安成长的“出圈”尽过一份力。数据显示，2019年7月初至2021年6月底，卓胜微股价接连暴涨，区间涨幅达1449.64%，股价（前复权，下同）从21.94元/股上攻至历史最高点339.99元/股。

卓胜微股价走势

资料来源：wind

而诺安成长因重仓押中半导体行业风口，一扫前期颓势，在2019年的年度收益率高达95.44%，在同类可比的635只偏股混合型基金中排名第5；在2020年上半年的区间回报达39.18%，而沪深300的同期涨幅仅为1.64%。

这一业绩回报让诺安成长一度“出圈”，受到众多基民的热捧。数据显示，诺安成长的规模从2019年6月底的10.70亿元暴涨至2020年6月底的161.19亿元。仅一年的时间，规模飙升14倍有余，一时风头无两。

但好景不长，从2020年7月开始，受国内外环境变化等多重因素影响，半导体行业整体遇冷调整，卓胜微股价随之回调，不过，诺安成长并未对其进行减仓操作。

据记者统计，在2021年二季度末时，诺安成长仅持有卓胜微519.71万股，此后四个季度连续加仓，持仓逐步突破600万、700万、900万股关口，直至2022年二季度末的1933.12万股。

正是靠着一路“买买买”，诺安成长对卓胜微的持股比例也逐步到达举牌线。不过，卓胜微的同期股价却频频下跌，甚至一度试探90元关口。截至2022年9月15日收盘，其股价较历史最高点已跌去69.43%。

据第一财经记者梳理，截至2022年二季度，全市场共有22家基金公司的52只基金产品重仓持有卓胜微股票，持股总量达4012.84万股，其中，诺安成长持股数量最多，占据了“半壁江山”。而排名第二的华夏国证半导体芯片ETF仅持股517.83万股。同时，在二季度的重仓基中，有22只产品将其剔除出重仓股行列。

华南某基金人士对记者表示：“低位加仓，说明基金经理非常看好该个股或者行业的未来，这样操作降低了成本。但最终还是看业绩说话，对与错需要时间来验证。”

Wind数据显示，截至9月14日，诺安成长今年以来的累计净值增长率为-31.73%，在同类产品中排名后1%位。不过，在该产品的半年报中可以看到，蔡嵩松依旧对半导体产业抱有极大的信心。

他表示：“今年半导体行业波动较大，因为疫情、行业供给和需求会受到一定程度的影响，但长期看，由科技创新带来的行业景气度不会轻易改变。另外我们一直强调，我国半导体产业未来最大的机会在国产替代，今年就是国产替代的元年。在这种时候，我们不应该被当前市场的下跌所影响，不应该对产业的发展视而不见。”

极致风格再次引发热议

谈及诺安成长，必然会提及其掌舵者蔡嵩松激进的投资风格。他多次因诺安成长净值的大幅波动登上微博热搜，甚至有“明星般待遇”的微博超话。而此次的举牌事件，也让其再度踏上舆论的风口浪尖。

公开资料显示，“举牌”是指投资者及其一致行动人持有一个上市公司已发行股份达到5%时，应在该事实发生之日起3日内，向证监会、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司并予以公告，并且履行有关法律规定的义务。从过往历史看，基金产品公开举牌，在业内是较为少见的。

前海开源基金首席经济学家杨德龙接受记者采访时表示，根据基金投资的“双十”规定，即基金持有单只个股不能超过基金总资产的10%，基金公司同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超过该股票市值的10%。这不仅对基金产品的规模和上市公司的市值具有一定的要求，同时也意味着风险相对集中。因此，公募历史上触及举牌的情况比较少。

“基金投资一般比较谨慎，如果真的到举牌的程度，就说明基金经理对这只股票非常看好，但同时也说明对这只个股比较依赖。”杨德龙如是说。

某中大型基金公司人士也告诉记者，公募基金承载的是受人之托、代人理财的责任，以期实现长期稳健的资产增值，因此会有分散投资的特点。“但举牌也意味着和公募基金分散投资的做法并不完全一致，一般头部公募是不会出现这个现象的，公司风控很难通过。”

一位资深财经观察人士同样认为，“基金资产过于集中地投资于单一行业甚至单只个股，虽然并未违反基金合同和监管要求，但却无形中加大了基金投资风险。从风险控制的角度，这样的投资操作在基金行业是非常少见的。”

不过，也有业内人士对记者表示，“蔡经理的打法就是极致化，这个做法是他的风格。”在他看来，“‘举牌’的标准是监管规定的信披要求，公募基金遵守的是‘双十规定’，其实这只是规则的交叉。这并没有违规，而且每一家公司对规则和尺度的理解也不一样。”

事实上，蔡嵩松自“出道”以来，过于集中持股单一行业的投资风格就颇具争议，甚至引发数次业内人士的讨论。

“我觉得这种行为本身就比较危险。”上海证券机构业务总部联席总经理、基金评价研究中心评价业务负责人刘亦千对第一财经记者表示，“集中投资有悖于公募基金通过分散化投资普惠大众的初衷，不值得鼓励。”

在刘亦千看来，“集中投资体现出短期工具化特征，加剧了投资者的交易冲动，不利于投资者获得长期市场合理回报，也不利于行业所倡导的长期投资、价值投资的价值主张。”

刘亦千进一步指出，“分散化设计的基金如果集中投资，投资方向所体现出来的风险性肯定与合同描述的不同，因为承担单一行业风险和分散投资所承担的市场系统性风险完全不是一回事，擅自将客户资产置于更高的风险之上，其合理性值得怀疑。”

与此同时，也有业内资深人士认为，“公开举牌或者极致化风格，可能是中小型基金公司引起市场关注的一种方式。”他分析称，基金行业近年来“马太效应”越发明显，中小型基金公司在投研能力、渠道资源等方面稍显不足，因此仅靠业绩表现实现规模的上涨难度较大，但作为“网红”产品，通过一些噱头或许会相对容易引起关注。

对此，刘亦千对记者表示，“利用集中投资作为中小基金公司的突破口非常危险，成功固然很好，但失败的概率也很高，这种发展战略如果失败不仅影响基金公司的长期发展前景，更严重影响的客户利益，不利于行业健康发展。”