读8月数据：经济重回上行，9月大概率继续复苏

经济持续恢复，稳增长或将发力

（1）经济持续恢复。工增、社零、固投、失业率等数据在8月历史性高温、部分地区限电和疫情扰动的情况下均较7月出现向好，超出市场预期，证明经济仍处恢复态势，并没有出现如市场担忧的二次探底，而7月经济恢复出现阻碍只是经济恢复期间出现的反复，不能阻碍经济恢复趋势。

（2）工增同比涨幅扩大，中游利润空间得到释放。分三大门类看，上游采矿业同比涨幅收窄，与8月工业品价格下行相符。上游采矿业同比涨幅降低为中游制造业释放了利润空间，使得制造业增加值同比涨幅扩大。

另外，在8月多地高温、限电影响生产的状态下，工增同比涨幅略涨，更证明了经济回复的态势，进入更适宜开工的9-11月后，预计工增会持续恢复。

（3）基建投资增速较高，显示稳增长决心。基建投资单月同比涨幅较7月大幅上行，主要原因或来自6月底国常会部署的3000亿元政策性开发性金融工具已于8月全部落到项目上，资金和项目的确认带动基建投资增长效果显著。基建的高增速证明了稳增长的决心，我们在《2022年是真正积极的财政政策，或在Q3、Q4见效》中也提到全年预计4.2万亿专项债，超1.4万亿政策性金融工具或将对基建形成显著拉升。地产和基建作为宏观跨周期调节的主要手段，在地产较为疲弱的时期，对基建的支持证明了对经济恢复的支撑和决心。

（4）房地产开发投资出现企稳态势，竣工端受保交付影响同比降幅收窄。房地产开发端和销售端同比各分项变化不大，但竣工端同比受“保交付”影响同比降幅大幅收窄，证明政策开始见效，地产市场出现企稳。8月以来增量政策出台，开发端：政策性银行专项借款支持逾期住宅交付、政治局会议提出“保交楼”、多地设立的纾困基金。

销售端：国常会允许地方“一城一策、调降LPR等都缓解了居民对地产的担忧，8月下旬，商品房成交面积在底部出现回升。资金端各分项同比降幅均全部收窄，证明对地产信心出现回升，资金开始流入房地产市场。

（5）居民部门出现恢复。8月社零同比涨幅扩大，其中餐饮收入同比回正。8月部分地区疫情仍然反复，但无论是商品购买还是线下服务均有所回升，主要受到低基数效应影响。2021年8月受疫情影响，消费较低，而2022年实施了更为优化和精准的防疫政策，如常态化核酸等，疫情对消费影响更低。

另外，8月失业率较7月略有降低，已经是在5月之后的连续下降，或证明居民部门有所恢复。

（6）稳增长会议频繁召开，或促进9月形成更多实物工作量。8月中下旬，会议频繁召开，如降息、经济大省负责人座谈会、国常会19项接续政策等。在9月之后或将出现见效时点，再叠加9月高温缓解，9月经济或将进一步恢复。从物量指标来看，9月钢材、焦化、沥青等开工率较8月均出现回升。

（7）对于债市而言，出口增速减缓或形成新平衡，经济稳增长、稳内需压力加大，从8月的数据也能看出经济已经出现持续恢复。我们认为需警惕债市调整风险，看好与内需相关的转债。

风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期；价格变化超预期。

（作者为开源证券固收首席）