强美元冲击波持续，全球金融市场短期深陷困境

美联储连续大幅加息，且毫无放缓之势。美元成为唯一飙升的资产，全球风险资产持续普跌，非美元货币更跌跌不休。

27日，美股盘中跌破年内新低，标普500指数跌幅已近25%，欧洲斯托克50指数年内跌24.6%。亚太市场受到溢出效应冲击，28日，港元对美元触及7.85弱方汇兑保证，香港金管局年内第32次出手捍卫联系汇率制度。香港恒生指数当日收跌3.41%，创2011年11月以来收盘新低，年内累跌25.88%。人民币对美元跌破7.2，创2019年以来新低，上证综指收盘跌1.58%，年内累跌16.17%。

美元指数已突破114大关，强美元冲击波还在进程中。28日，10年期美国国债收益率一度升破4%，在美债收益率未见顶前，美元难以下行。

摩根士丹利美股首席策略师威尔逊（Michael Wilson）近期表示，如果市场愿意相信美联储终于开始超前于市场，并将赢得对抗通胀的胜利，同时经济也大幅放缓，美股可能出现反弹，但目前显然还早。该机构已将10年期美债的年底目标收益率从3.5%上调至4%，这将大大压制风险资产的估值，短期内全球股市熊市很难结束。

美股跌破年内新低

标普500在今年1月4日曾创下4820.2点的历史高点，本周二（27日）则创下年内新低，盘中最低触及3620.2点。前低是6月触及的3636点附近。随着美联储激进加息，美债收益率飙升，标普500今年迄今已下跌近25%。

28日，10年美债收益率一度升至2008年10月以来的最高水平，最高触及4.0150%，截至北京时间19:00左右报在3.9350。不仅美国，世界各国的国债收益率都在大幅升高：英国10年期金边债券收益率达到2008年以来的最高点4.5%，而上周四（22日）还只有3.24%；德国10年期公债收益率创下2011年以来的最高点2.255%。

被视为无风险收益率的美债收益率是“全球资产定价之锚”。收益率上升增加了投资股票相对于美国国债等安全资产的机会成本，为股票和其他风险资产带来不利影响。同时，由于美债收益率的攀升，导致其他国家的资产失色，资金涌入美国，并继续推高美元。美元指数27日突破114大关，短期涨势持续。

目前，国际机构对于美股的看法颇为悲观。“加息下债券收益率飙升，浇灭了人们对股市的希望。”威尔逊表示，尽管15.6倍的市盈率回到了6月的低点，但考虑到盈利衰退的风险，目前股票风险溢价（ERP）仍然不足（股票性价比相对债券太低）。该机构近期还下调了盈利预期。可以说，美股不但面临加息带来的“杀估值”压力，还面临盈利持续下修的压力。

相比美股目前接近2%的分红收益率，4%的债券票息性价比凸显。“我们的利率团队已将10年期美债年底目标收益率从3.5%上调至4%。对股市来说，这是一个非常艰难的背景。换句话说，在盈利增长放缓的情况下，资金成本上升，流动性下降。”威尔逊表示，与去年同期相比，美元已上涨了21%，而且在继续上涨。据测算，美元汇率每变化1%，标普500的收益增长就会受到5%的负面影响（海外收入转换成美元后缩水），标普500四季度的收益增长将面临约10%的阻力。

摩根士丹利预计，在基本假设下，标普500年内目标价为3400点，熊市情形下则为3000点；上周，高盛也将对标普500的预测从4300点直接砍到了3600点，并认为在硬着陆背景下，不排除会到3150点。

强美元重挫新兴市场

美元和美债收益率仍在冲顶的进程中，美元和其他货币之间的息差急剧扩大，导致非美元货币汇率贬值。

华尔街投行普遍预计，美联储在11月和12月还将分别加息75BP（基点）和50BP，较之前的预测均分别提升25BP。美国8月CPI同比飙升8.3%，这一数字比前两个月有所放缓，但仍徘徊在40年来的高点附近。核心PCE不降反升，令市场担忧通胀已深入到美国生活的方方面面。上周，美联储主席鲍威尔已经亮明了将继续抗击通胀的决心。

摩根资管亚洲首席市场策略师许长泰此前对记者表示，“没人会怀疑未来12~18个月美国通胀走势将见顶回落，但挑战是，下行速度远慢于预期，这将使得美联储宁愿保持偏紧的货币政策立场。”该机构表示，目前2年期美债收益率约4.2%，还未充分反映加息的强度，预计最终联邦基金利率将达到4.8%。

目前，美元的实际有效汇率接近2000年以来的高点，按购买力平价计算，美元其实相当“昂贵”，特别是相对欧元、英镑和瑞典克朗而言。但这并不代表短期内美元会见顶。

中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，美国利率上行趋势尚未结束，美债收益率往往领先于联邦基准利率见顶。如果加息在明年上半年见顶，那么美债收益率大概会在今年底见顶，相应地人民币贬值压力可能延续到今年年底。从历史数据来看，在2年期美债收益率见顶前，美元指数也很难见顶。

“长远来看，我们相信美联储能够成功控制通胀，当利率前景变得更清晰，美元料将在明年起走弱。但在短期内，美元牛市尚未结束。”瑞银称。目前，各界对于美元指数冲击120关口、突破20年新高的预期升温。

受此影响，全球市场尤其是新兴市场货币、股市持续重挫。截至上周，按一年以来的涨幅来算，美元对欧元升值17.43%、英镑20.84%、澳元10.54%、韩元21.15%、日元29.95%，美元对人民币升值10.36%。

英国政府公布减税方案后，投资者对英镑失去了信心，英镑对美元26日最多下挫4.7%至1.035。欧元在对美元跌破1:1平价后，由于日前“北溪”天然气管道泄漏导致欧洲能源危机雪上加霜，跌势进一步加剧，截至28日11:20报0.956。

值得一提的是，由于港元实行盯住美元的联系汇率制度，这也导致港股估值自然被高估，使得港股的压力加剧。

在28日年内第32次出手捍卫联系汇率制度后，香港金管局今年共买入2150.35亿港元，卖出273.9亿美元。同日，恒生指数收跌3.41%，创2011年11月以来收盘新低。

平安证券首席经济学家钟正生表示，香港外汇储备能够为基础货币提供1.75倍的完全保障，对M1（狭义货币）存量的覆盖也可达到1.1倍。当前香港联系汇率制度失守的可能性很小，但利率上行对经济的负面冲击值得警惕。

建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示，进入美联储加息的后半段，香港本地利率（同业拆借利率和最优惠贷款利率等）才真正开始跟随，总体上行空间有限。“预计美元和美国利率的强势在11月议息会议后将有所收敛，特别是年底到明年初。美国经济衰退风险会显著上升，美联储需要重新平衡货币政策控通胀和稳就业的双重目标。”

人民币汇率保持基本稳定

28日，人民币开盘跌破7.2，创2019年以来新低。截至16:30，在岸人民币对美元收盘报7.2458，较上一交易日下调878点。截至同日19:20，离岸人民币对美元报7.238。

人民币贬值并非个例，而是发生在非美元货币贬值潮的背景下。本周，CFETS（中国外汇交易中心）人民币汇率指数报101.59，较上周的102.09小跌，但几乎和年初的102.14持平，说明人民币对主要贸易伙伴国的货币基本保持稳定，贬值主要归因于美元指数的走强。

据中国央行官网，27日，全国外汇市场自律机制电视会议召开。会议指出，今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。人民币对美元汇率有所贬值，但贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半；人民币对欧元、英镑、日元明显升值，是目前世界上少数强势货币之一。

会议强调，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。人民币汇率保持基本稳定拥有坚实基础。相较于许多经济体面临滞胀风险，我国经济总体延续恢复发展态势，物价水平基本稳定，贸易顺差有望保持高位，随着宏观政策效应显现，经济基本盘将更加扎实。“当前外汇市场运行总体上是规范有序的，但也存在少数企业跟风‘炒汇’、金融机构违规操作等现象，应当加强引导和纠偏。必须认识到，汇率的点位是测不准的，双向浮动是常态，不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。”

28日，远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%正式生效。“客户之前没做远期购汇的，现在可能也不太会加码做了。”某股份行对公业务负责人对记者表示。随着人民币跌破7.2，叠加如今20%的购汇额外成本，部分存在非理性或“羊群效应”的行为或得到抑制。

法国巴黎银行外汇策略师王菊表示，基于5%的在岸美元融资成本，20%的准备金可能使得在岸企业购汇成本增加1%。根据目前的现货价格，这相当于716点。在她看来，未来人民币走势将取决于中国经济情况和美元指数。