社论：认清全球流动性压力，重塑投资安全边界

适度收敛风险偏好正在成为现行全球金融市场的生存法则。

受上周五美国劳工部非农就业好于预期等影响，10日全球资本市场再度因担心美联储鹰派加息而惊慌不已，除美元外，股债汇和大宗商品都表现低落。

美联储鹰派加息、缩表，必然会导致美元回流，投资者风险偏好下降，进而给全球资本市场带来流动性风险。当前除美元外，其他资产集体走弱，显示全球美元流动性紧缩风险加剧，而发达市场最近的持续走弱，更昭示这场全球流动性风险所具有的巨大破坏性。

如果把发达市场的下跌看作是市场风险的显性暴露，那么在全球美元流动性紧俏下，一些市场的波澜不惊，则只是风险表达和释放方式的不同，即风险可能会以需求收缩和信用活动下降等方式间接释放。毕竟，目前3个月美元Libor- OIS（银行间隔夜无抵押贷款利率）利差、TED利差（伦敦银行间同业拆借美元利率与美国短期国债利率之差）及各国CDS价格指数出现走阔现象，反映全球美元流动性出现全局性收缩现象。

当此全球市场的风险满溢、全球经济衰退风险显露之际，避免触发类似2008年的危机、寻求缓解全球流动性风险之策，成为市场的共同诉求。

无巧不成书的是，新晋的三位诺奖得主伯南克、戴蒙德和迪布维格，恰是研究流动性危机的大家。伯南克在获奖后的首次公开讲话中表示，美国可能有金融稳定的风险，但不会变成2008年危机时那样。而且，用戴蒙德和迪布维格的D-D模型（跨期消费决策模型）诠释目前全球流动性风险，会发现问题并非出自央行们的鹰派加息和缩表，而主要来自市场投资者风险偏好的下降。

流动性风险是微观动机演变而来的宏观行为。基于D-D分析框架，银行等金融中介在资金端和资产端本身就存在期限错配现象，资金端表达的是消费者进行跨期消费决策时的选择偏好，资产端则是银行等金融中介所执行的中长期投资，且一旦投入就无法及时变现。一旦消费者在跨期消费决策中倾向于选择即期消费、现金为王，由于银行等金融中介不能短期变现资产端，流动性风险就会发生。

当下的全球流动性风险，源自2008年金融危机以来美联储为防范流动性风险，而不惜长期进行量化宽松等扭曲操作导致市场投资者扭曲自身风险偏好，即投资者投资布局了超越自身风险可承载能力及风险管控能力的业务，导致其风险偏好与其风险可承载能力失当匹配。

当前的高通胀，使消费者因为担心长期投资会折损其货币购买力，而在跨期消费决策中倾向即期消费，这导致投资者的扭曲投资和失当匹配问题集中暴露。是为当前全球流动性风险暴露的深层原因。

同时，当前的俄乌冲突和连续三年的新冠疫情等，致使国际产业生态链安全和投资安全，正成为影响企业投资和维系供应链稳定的重要变量，即全球产业生态链的分工布局，正由价值观上的求同存异演化为求同排异。这导致全球资本市场风险资产面临重估，这种风险资产的内生性价值重塑和优化重组，也很容易带来市场的大幅波动。

鉴于此，目前全球流动性紧缩主要缘于货币政策的长期宽松，而非货币政策收缩，这意味着我们无法使用传统的流动性纾困手段来解决当下的流动性紧缩，市场主体重新设定好自身的风险敞口才是正道。

对投资者来说，谁能抓住市场窗口期，压低自身风险偏好，矫正其风险可承载能力和风险管控能力与其风险偏好的失当匹配问题，止损可能出现的敞口风险，谁就能在鹰派加息周期中护好自身周全，若能前瞻性地基于国际产业生态链的重塑做好投资布局，则将享受到全球产业生态链重塑带来的红利。