陈洪斌：美国通胀不回落，人民币汇率短期仍承担较大压力

最近的连续下跌让人民币汇率几乎触及7.25的位置，那未来人民币会止跌吗？想要了解这个问题，我们需要先了解人民币下跌背后的动因。

目前人民币对美元大概跌了12%，但如果观察其他主要国家货币，就会发现大多数跌的比人民币还多，比如英镑跌了将近30%。所以这次人民币的下跌，与我国经济基本面关联性不是很大。

但如果判断未来人民币是否还会下跌，从我自身来看是不清楚的。因为树欲静而风不止，人民币是那棵树，这个风就是强势的美元。

最近美元指数达到了近年来的新高，最高触及115。美国国债也已经到达4.0的位置，这背后的原因是美联储最近十个月持续的加息和缩表。

那是什么原因导致了美联储不停的加息和缩表？我们认为是美国的通货膨胀。所以要想了解最近人民币汇率的变化，可能还需要研究一下美国的通货膨胀。

驱动近期美国通货膨胀上涨的因素主要是三个方面：房租、能源和人力。

先来看房租方面。从今年一、二季度开始，美国实际住房销售价格已经出现了下降，但反映在CPI中的房租并没有下降，主要原因就是美国历史上房租和住房销售价格大概有12~18个月的滞后期。美国现在体现在CPI里的房租，恐怕反映的是去年甚至前年美国的房价，也就是说它还在上涨的区间。

所以我们判断未来几个月美国房租在CPI口径中的主要贡献还是在上涨，而且房租占CPI比例还比较高，有近42%。

其次是能源方面。近期俄乌矛盾还在激化。近期一段时间，全球能源价格可能还将维持高位。

最后是人力成本方面。2020年疫情暴发后，美国政府给美国老百姓发了很多美元，很多州一级的补贴大约一个星期就有600多美元，联邦政府是300多美元，加起来导致很多普通美国民众的收入比疫情前还要高。而且我们近期观测发现，美国老百姓的储蓄率以及人均可支配收入在疫情前的平均水平之上，导致短期内美国的人力成本很难下降，因为居民自身经济条件较好，雇佣他们需要付出更多的成本。

如果驱动美国通胀的主要因素在未来两三个月之内都没办法反转，那么美国的通货膨胀可能还会维持在高位几个月。高盛报告认为美国通胀可能要维持到明年4月，但我们认为这是比较悲观的看法。

整体来说，如果美国通胀短期内不回落，那么人民币汇率短期内恐怕依然会承担较大压力。具体人民币点位下一步会走向哪里，需要持续地跟踪观测海外指标。

（作者系鹏扬基金首席经济学家、总经理助理，中国首席经济学家论坛理事）

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