财政收入或继续修复——9月财政数据点评

核心观点‍

数据

1-9月份，全国一般公共预算收入累计值为153151亿元，同比增速为-6.6%，前值为-8.0%，降幅缩窄了1.4个百分点。9月份一般公共预算收入单月值为15108亿元，同比增速为8.44%，增幅扩大了近3个百分点。

1-9月份，全国一般公共预算支出累计值为190389亿元，同比增速为6.2%，前值为6.3%，增速虽有下降，但下降幅度不大。9月单月支出值为25212亿元，同比增速为5.39%，前值为5.64%，增速小幅下滑了0.25个百分点。

1-9月份，全国政府性基金收入累计值为45898亿元，同比增速为-24.8%，前值为-25.5%，降幅小幅回升了0.7个百分点；1-9月，国有土地出让收入累计值为38507亿元，同比增速为-28.3%，前值为-28.5%，降幅几乎持平。

要点

9月单月财政数据的高增一方面或受经济的阶段性回暖影响，三季度经济数据同比增速为3.9%，处于市场预期的高点，一定程度上对财政有正效应；再一方面8月留底退税结束，9月财政收入回归本来“模样”；另外去年9月单月财政收入同比为-2.12%，因此如同我们8月份财政数据点评报告中所说，当前财政收入的高增长也受到低基数的影响。

当前政府性基金收入和卖地收入同比增速仍处于两位数的下滑趋势，这种趋势从今年2月份以来一直持续到现在，虽然9月份的两者增速与8月份相比有所收窄，但收窄幅度太小，且这点微弱幅度还是在去年9月份的同比基数更小的情形下产生的。另外，高频数据显示100大中城市土地成交数量和总价在9月份尤其是9月底确实有回暖，但从全国第三轮土拍来看，受楼市持续下滑和多数房企资金承压影响，第三轮集中土拍底价成交、低溢价成为主流，土地市场信心仍然不足，因此卖地收入在未来一段时间内或仍处于底部徘徊阶段。

一系列的准财政工具对当下的经济确实起到了较大促进作用，从日前公布的三季度经济数据来看：1-9月份，固定资产投资累计同比增长5.9%，比前8月回升0.1个百分点，其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.6%，比上月提高0.3个百分点，基建投资的继续走高符合我们一贯的判断。我们认为在后续尤其是四季度的政策中，中央仍会加大准财政工具的使用力度，其中包括3000亿政策性金融工具或仍会续增，当前专项债限额和余额之间仍有1万亿的空间，已公布调增5000亿，仍有再次调增可能；另外，今年年底仍有提前下达明年专项债额度的政策空间，在该政策具体实施额度甚至是政策改革上也仍有期待。

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财政收入逐步恢复

1-9月份，全国一般公共预算收入累计值为153151亿元，同比增速为-6.6%，前值为-8.0%，降幅缩窄了1.4个百分点。其中税收收入为124365亿元，同比增速为-11.6%，前值为-12.6%，降幅缩窄了1个百分点，非税收入为28786亿元，同比增速为23.5%，前值为21.2%，增速扩大了2.3个百分点，且自5月份以来，增速连续上升。

9月一般公共预算收入单月值为15108亿元，高于上月的13062亿元和去年同期的13932亿元，同比增速为8.44%，增幅扩大了近3个百分点。无论从累计增速还是从单月增速来看，财政收入的回升性还是较为明显的，尤其是单月财政收入，继8月同比转正后，9月又大幅上升了近3个百分点，由此可见，财政或有修复迹象。

9月单月财政数据的高增一方面或受经济的阶段性回暖影响，三季度经济数据同比增速为3.9%，处于市场预期的高点，一定程度上对财政有正效应；再一方面8月留底退税结束，9月财政收入回归本来“模样”；另外去年9月单月财政收入同比为-2.12%，因此如同我们8月份财政数据点评报告中所述，当前财政收入的高增长也受到去年低基数的影响。

分项来看，9月份财政收入中，增值税当月同比为6.68%，是继上月同比数值由负转正至5.71%后继续走高，是财政收入继续走高的主要支撑项。消费税同比增速为-4.38%，结束了连续3个月增速为正的局面，这一点从9月的社零数据似乎可以反映：9月社零同比增速2.5%，较上月下降了1.9个百分点；外贸企业出口退税、企业所得税也呈现降幅扩大趋势（出口退税8月为-3.78%，9月为-2.13%，企业所得税8月为-2.98%，9月为-12.18%）；另外，房产税和土地增值税都由负转正（分别从8月的-8.7%和-18.8%上升至9月的3.88%和1.88%)，这两项数据的好转或与9月末地产政策的三连发相对应（十一节前出台的“阶段性调整差别化住房信贷政策；下调首套个人住房公积金贷款利率；符合条件的纳税人出售自有住房后并在1年内重新购房，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠”三大政策）。

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财政支出力度小幅下降

1-9月份，全国一般公共预算支出累计值为190389亿元，同比增速为6.2%，前值为6.3%，增速虽有下降，但下降幅度不大。9月单月支出值为25212亿元，同比增速为5.39%，前值为5.64%，增速小幅下滑了0.25个百分点。自8月以来，结束了财政支出逐步上升的局面，这主要是由于今年财政前置，财政发力节奏在上半年明显，而当下又由于卖地收入下滑等原因，仍存较大财政缺口，因此可适时适当放缓财政支出。

从财政支出的分项来看，9月单月，教育、社会保障与就业、卫生健康三项支出同比仍为正值，分别是7.83%、10.03%和24.63%，这或与当前的就业形势严峻（日前公布的9月份全国城镇调查失业率为5.5%，比上月上升0.2个百分点，其中16岁至24岁人口调查失业率为17.9%）以及9月以来疫情再次反复相关，其中卫生健康支出同比增速较上月还大幅上升（上月为11.61%）。另外，科学技术、交通运输、城乡社区事务支出同比增速降幅扩大，分别由上月的21.63%、-2.11%、-9.75%下降至-15.31%、-18.86%、-13.59%，是财政支出的主要拖累项，其中，科学技术增速由正转负，且大幅下滑，一改之前连续四个月两位数正增长的态势。

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卖地收入仍处于底部

1-9月份，全国政府性基金收入累计值为45898亿元，同比增速为-24.8%，前值为-25.5%，降幅小幅回升了0.7个百分点；1-9月，国有土地出让收入累计值为38507亿元，同比增速为-28.3%，前值为-28.5%，降幅几乎持平。

从数字中可见，当前政府性基金收入和卖地收入同比增速仍处于两位数的下滑趋势，这种趋势从今年2月份以来一直持续到现在，虽然9月份的两者增速与8月份相比有所收窄，但收窄幅度太小，且这点微弱幅度还是在去年9月份的同比基数更小的情形下产生的。另外，高频数据显示100大中城市土地成交数量和总价在9月份尤其是9月底确实有回暖，但从全国第三轮土拍来看，受楼市持续下滑和多数房企资金承压影响，第三轮集中土拍底价成交、低溢价成为主流，土地市场信心仍然不足，因此卖地收入在未来一段时间内或仍处于底部徘徊阶段。（截至目前，全国22个热点城市中除长春、重庆、沈阳外，其余19城均已发布今年第三轮集中供地公告）

另外，10月14日，财政部印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》（财预〔2022〕162号），其中指出，严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。因此国企城投拿地或将一定程度受到限制，这对后期乃至明年的土拍也会造成一定影响。

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四季度准财政或仍发力

9月一般公共预算支出进度为9.4%，略低于去年同期的9.6%，但9月收入进度低于去年同期：今年9月累计收入进度72.9%，远低于去年同期83%。另外，9月单月一般公共预算收入为15108亿元，一般公共预算支出为25212亿元，9月单月支出大于收入，进一步扩大了财政收支差额，1-9月一般公共预算财政收支累计差额（收入小于支出）为3.72万亿，已经超过了年初定下的赤字33700亿元。

我们知道，准财政工具的使用和效果一直是下半年的财政重点。截至目前已出台多项政策：6月份国务院在向政策性开发性银行新增8000亿元信贷额度、新设3000亿元政策性开发性金融工具额度的基础上，8月24日国常会又再次追加了3000亿政策性金融工具，做为专项债搭桥资本金；其次当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，中央要求10月底前发行完毕，优先支持在建项目；再次，9月7日的国常会上，公布将对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息，对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，可享受中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，落实此政策后，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本将不高于0.7%。

一系列的准财政工具对当下的经济确实起到了较大促进作用，从日前公布的三季度经济数据来看：1-9月份，固定资产投资累计同比增长5.9%，比前8月回升0.1个百分点，其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.6%，比上月提高0.3个百分点，基建投资的继续走高符合我们一贯的判断（我们在6月份的财政数据点评报告《下半年基建投资增速或继续提高》中就曾指出）。

目前准财政工具仍在使用中：近日，银保监会政策银行部主任周民源在接受媒体采访时介绍，截至目前，开发银行、政策性银行已投放政策性开发性金融工具7300多亿元；专项债结存限额也正在发行中，据目前已公布的发行计划，截至9月末已有4066亿元专项债结存额度明确了分配区域，且按计划各地要在10月底前全部发行完毕。因此我们认为在后续尤其是四季度的政策中，中央仍会加大准财政工具的使用力度，其中包括3000亿政策性金融工具或仍会续增，当前专项债限额和余额之间仍有1万亿的空间（总1.55万亿，已公布调增5000亿），仍有再次调增可能；另外，今年年底仍有提前下达明年专项债额度的政策空间，在该政策具体实施额度甚至是政策改革上也仍有期待。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；新冠疫情再次爆发；经济恢复不及预期。

（作者为长城证券首席宏观分析师蒋飞，分析师李相龙，研究助理仝垚炜，贺昕煜）