基金三季报出炉，机构更偏爱这些行业

10月24日（上周一）公布国内Q3经济数据，虽然在疫情扰动下服务业和地产表现疲软，但是地产部分数据显示业内最大的风险期已经过去，而且前期的增长政策终于形成实物量，基建业进一步走高，工业生产也重新步入正轨，居民收入持续改善，不过储蓄意愿依旧强烈，消费信心还需进一步打开，帮助相关产业完场修复，后期潜力巨大。

海外方面边际改善。美国Q3经济数据略超预期，年内首次季度环比正增长，“技术性衰退”疑虑消除，而且失业人数和通胀数据基本符合预期，但是11月份加息75BP基本已经确定，不过也释放了一定的鸽派声音；欧元区则表现略差，主要国家制造业PMI指数均创近两年新低，英国政权过渡完成，政策稳定性得到改善，但是数据显示衰退可能比预想的要严重许多；俄乌冲突依旧没有实质性的进展，对世界粮食、能源的扰动还将持续。

从Q3以及9月份的国内经济运行数据来看，外需有所回落，力度下降，当前更重要的是内需完成接力，而10月26日的国常会也进一步强调了要加快释放扩消费政策效应，随着稳增长政策不断落地，持续加码过程中会有累积效应，我们需要静待这种累积效应在今年四季度之后显现，所以四季度及随后的经济表现，可能出现超预期改善。

经过上周A股继续放量下跌，幅度接近上上周的两倍，上证指数再次来到2900上方，其余两大指数走势相似，总体上目前依旧在探底中后期，市场还在消化之前的恐慌情绪。上周公布的Q3经济数据实现了微超预期的发展，总体来看出口仍具韧性，部分消费场景呈现恢复事态，工业实现了超速恢复，表明国内经济在疫情的冲击扰动下，得益于上层政策的前期布局和加速落地，显示了比较强势的复苏，Q4在一系列地产方面政策的实施下向下动能有望减弱。

美国经济重回正增长，但是从PMI指数来看景气度下行，失业人数有所增加，经济背离程度加大，随着11月加息窗口的到来，有可能会对市场造成新的冲击。除了美国，欧洲多国在制造业景气指数方面创下新低，而能源价格依旧未能找到统一的解决措施，对国内居民生活形成冲击，不稳定性加剧。

具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）关乎国家安全以及仍具备景气度的板块，包括高端制造下的国防、机械设备以及新能源体系尤其是有望完成估值修复的上游锂矿标的。上周军工行业实现逆势上涨，仅次于计算机，当前外部环境更为严峻，国家对军队发展、国防建设的重视进一步提升，三季报32家军工企业全部实现净利润同比高增，中位数达到了50%左右，基本面、景气度有所保证，在经历Q3杀估值之后，配置价值上升，航空/航天装备产业链、军工电子等细分领域可持续关注；上周机械制造行业国家在引外资、扶持专精特新方面出台新的政策措施，而从中长期看，半导体/风光锂电设备等国产供应链迎来难得的黄金发展期，增长、成长确定性和空间最大，对上游锂资源标的的作用力度较强，除设备制造外还可关注数控机床、核心电子零部件等方向。

（2）有望在Q4促销费政策激励下实现底部反转的部分消费板块，比如酒店及餐饮、线上零售、快递。虽然大消费板块整体表现不佳，但是其中部分领域依旧有可挖掘的机会，比如酒店、人工景区等在上周实现了回暖，居民旅游半径的长短切换同样对线下住宿出行、门票经济有所助推；上周国家也强调要发挥消费对于国内经济的效能释放，预计会有密集的促销费政策出台；“双十一”购物节已至，港股已率先反应，“双十一”板块走高，其中京东涨超10%，阿里巴巴涨逾8%，国美零售涨逾7%，中通快递涨近6%，而内地市场快递业目前正在调整阶段，预计会有一波行情催化。

（3）主题概念方面可以关注成为国家重点关注领域、目前处于市场认知初期的信创概念。上周计算机在信创概念带动下，涨幅略高于军工行业，领涨申万31个板块，信创概念也获得了市场的关注。部分优秀产品在规模化推广方面具有优势，比如操作系统的麒麟、应用软件方面的办公产品等，其他方面国产厂商正加速迭代渗透，以CPU/GPU、服务器为关键基础硬件的自主可控、加速供应有望为信创产业筑基。

（二）公募基金Q3调仓解析

截至当前公募基金三季报已披露完毕。从同花顺统计数据来看，基金规模方面，Q3主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、股债平衡型、灵活配置型，下同）在Q3（下同）数量合计4123只，数量占比40.44%，份额合计38042.97亿份，份额占比15.56%，资产净值合计4.90万亿元，净值占比18.50%，规模较上季度有明显下滑，整体处于2020年末以来的最低水平；基金发行方面，Q3新成立主动权益基金126只，共746.58亿元，新成立基金数量和规模较Q2出现有略微回升；仓位方面，主动权益型基金整体仓位较低且有所下降，其中普通股票型基金整体仓位不超过9成（88.97%），偏股混合型基金、灵活配置型基金和股债平衡型基金平均仓位分别为86.69%、72.71%和50.54%；风格板块方面，降低了对上证50和沪深300的配置比例，分别-3.4pct/-5.9pct，提高了对中证500和中证1000的比例，分别+2.1pct/+1.8pct，持仓风格转向中小盘，主板、创业板、港股仓位分别下降2.0/0.1/0.8pct，仅科创板上升2.1pct。

主动权益型基金Q3调仓可以从以下几个角度来分析。

高仓位运行，降仓意愿相对有限。尽管Q3市场波动加大，但公募基金高仓位运行逐渐成为常态，且Q3公募仓位降幅远低于一季度，仅下行约1pct，仍维持在81%以上，在沪深股权风险溢价上行的情况下对主动权益型基金吸引力加大。

资金存量博弈占主导，赛道内外部投资分化严重。一是Q3基金发行降幅与Q2持平，降幅达到了82.47%，二是赎回压力有向上扩散的趋势，尤其是50-150亿元的基金，增量资金有限的情况下存量资金成为博弈重点且承压。投资方面热门赛道集中度回落，新能源车产业链仓位大幅下降3.8pct，创新药和消费电子赛道仓位也小幅下降1.6/0.3pct，军工、光伏风电、酒类和半导体有所加仓，分别上升0.9/0.6/0.4/0.2pct，从赛道内部来看分化同样存在，新能车产业链加充电桩减动力电池，光伏风电产业链加逆变器减硅料硅片、数字经济产业链加云计算5G减半导体等。

行业与个股层面仓位扩散下沉，搏低位反转。重仓抱团现象减弱，从行业视角，前5大重仓行业仅食品饮料环比增加0.33pct，电力设备、医药生物、电子、有色金属行业配置比例均环比减少，从个股视角，前10/20/100大重仓股市值占比环比下降2.8/3.5/2.83pct。从增持角度，一方面提前布局疫后修复弹性大的交运和消费板块，如家用电器、食品饮料和航空机场行业分获加仓约0.4/0.3/0.2pct；另一方面加大对地产链反转的博弈，在稳地产政策持续加码背景下，加仓以房地产开发为代表的低估值大金融板块，幅度约0.5pct。

行业仓位持续分化，部分创新高。食品饮料、电气设备仓位占比依旧最高，分别17.5%/14.8%，国防军工环比+0.9pct，仓位来到2010年新高，此外机械、计算机和房地产等受益政策潜在支持的领域也受到加仓；而医药生物持仓Q3继续下降约1.2pct，整体仓位水平已降至近5年最低的水平。

重要基金中，目前市场上53只百亿基金持有规模最大的个股top5名单为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、宁德时代、迈瑞医疗；持有规模变化最多的个股为恒瑞医药，规模增加30.73亿；持仓规模最大的行业为食品饮料、电力设备及新能源、医药、电子，持有规模均超过500亿。

中金公司结合最新的公募基金持仓，认为近期市场的下跌引发了公募持股规模下降，但是整体仓位仍不低，热门赛道的持仓集中度下降，而政策潜在支持且前期仓位不高的领域仓位有所上升，公募持仓拥挤度相比Q2有所改善。

近期调整后的A股市场情绪和估值指标已经接近历史较低位，已具备部分偏底部特征，市场转机需要关注后续主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤是国内的房地产和消费等领域的政策支持对于主要矛盾的改善成效仍能否体现、海外紧缩和地缘风险的影响出现明显缓解等。从中期来看，国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从6-12个月的角度看市场机遇大于风险。配置上，政策支持领域可能有相对表现，成长板块仍需等待时机。

建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低，持仓边际改善但整体仓位仍相对重，系统性配置机会可能还需要观察，建议自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

（作者薛洪言为星图金融研究院副院长）