加息到超金融危机前峰值？美联储“鹰歌”撼动全球市场

美联储在北京时间11月3日凌晨加息75个基点（BP），将利率提升至3.75%~4.00%区间，与预期一致。未来每次加息的幅度可能会放缓到50BP甚至25BP，但利率峰值大概率将更高。

此次，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上泼了市场一盆冷水。他表示现在考虑暂停加息还为时尚早，紧缩政策还没结束，终端利率水平可能高于9月时的预期（即4.6%~4.8%以上）。美股三大股指全线收跌，纳斯达克重挫3.36%，五大科技巨头FAAMG跌幅在3%~5%不等。美元指数站上112。

摩根士丹利最近预计，12月经济预测摘要（SEP）的利率中值预测将重新锚定在接近5%的水平。更有观点提及，2007年次贷危机发生以前，美国联邦基金目标利率最高上调至5.25%，目前要关注本轮加息终端利率水平会否超出这一前高水平。各经济体市场都需系紧安全带。

从更快转向更高和更久

过去两周，开始交易“美联储暂停”（Fed Pause）的美股一度出现“熊市反弹”，道琼斯指数引领美股走高，并在周一（10月31日）以1976年以来最好的月度表现收盘——10月上涨了近14%。

但反弹就此被鲍威尔的鹰派措辞掐灭。尽管美联储在11月FOMC（联邦公开市场委员会）会议声明中提及，“将考虑累积的收紧影响和政策滞后效应”，但在随后的发布会上，鲍威尔颇为强硬地表示，“现在谈论暂停加息还为时过早”，并提及“最快可能在下月放缓加息步伐……我们将继续调整政策利率，直至让实际利率转正。”他还称，即便美联储即将放缓加息步伐，但利率最终目标将高于此前预期。

高盛最新预计，12月仍可能加息50BP，明年可能会加息两次，即2月、3月分别加息25BP，较之前预测增加了3月加息一次。这意味着加息幅度可能会更缓和，但持续时间更久、利率水平或更高。

国泰君安海外策略分析师戴清表示，鲍威尔仍强调其加息中性立场，并表示需要在一段时间内采取限制性的政策，强调做得太多好于做得太少，历史警告不要过早放松政策。这也暗示了他并不惧怕其间过度紧缩产生的衰退风险。即使未来放缓加息，但终点利率水平将高于预期。

经济数据也决定了美联储很难放松。瑞银方面告诉记者，美国9月核心PCE价格指数环比增长加速至0.5%，同比增长更从8月的4.9%攀升至5.1%。与此同时，失业率回落至3.5%的50年低点。9月JOLTS（职位空缺和劳动力调查）职位空缺增加43.7万至1072万个，扭转了8月的降势，并远高于市场预期的975万个。截至9月末，美国每名失业人员面对1.9个空缺职位，这意味着工资增长可能高企。美联储12月会否调低加息幅度，取决于会议前的通胀和就业数据，市场目前更为关注利率峰值的水平，而不是紧缩的步伐。

该机构也提及，自上次9月议息会议以来，数据显示最终利率将高于预期。当时美联储官员预期的利率峰值中值为4.6%，而现在市场预计利率将在明年6月左右见顶，水平超过5%。

其实，5%并不算一个大胆的预测。“毕竟，十多年前，5%~6%的利率水平司空见惯，零利率反而对储户、保险机构等是有害的。”某大型欧洲资管机构投资负责人告诉记者。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭此前对记者表示，年底美国十年期债券收益率可能会接近5%左右。在2008年全球金融危机前，十年期美债收益率连续15年保持在5.1%的水平，当时美国CPI平均水平约为2.7%。

未来，全球加息潮也只会放缓节奏，但并不会停止。富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)在固定收益(FTFI)央行观察中提及，全球加息周期正在全面展开。除了日本央行和中国央行，至少在2023年初之前，所有央行都将保持强大的鹰派立场。对于前鸽派央行来说，大幅加息现在似乎也是常态。

继美联储之后，就在11月3日晚间，英国央行同步加息75基点至3%，符合市场预期，并刷新了1989年来最大单次加息幅度。

美股回吐涨幅、亚太股市承压

美联储加息预期直接影响资本市场。接下来，市场此前期待的美股“圣诞反弹”会否到来，备受关注。

统计显示，11月和12月是一年中美股最好的季节，历史以来中位数回报都达到2.1%，胜率自1985年以来高达71%。除了历史规律外，美国企业的回购行为未来可能会加速，这也有助于推动美股反弹。

然而，利率攀升导致的“杀估值”以及盈利衰退仍是双重压力。瑞银表示，美股不具备持续上涨的条件，标普指数自10月中旬的低点已回升了9%，但投资者对这波反弹应保持谨慎。“我们预计全球股票明年每股盈利将下降3%，而市场共识为增长5%，不利因素仍未反映在价格中。”

事实上，虽然此次美股财报整体仍算过关，但受强美元、高成本威胁的科技巨头三季报已可用“惨”字来概括——以FAAMG代表的科技类公司业绩齐齐爆雷，Meta净利润同比暴降52%，微软营收增速降至5年最低，谷歌净利润增速跌回2013年最低水平，亚马逊业绩也全面逊于预期。在截至10月28日的一周里，FAAMG市值合计蒸发超3500亿美元。

美股波动的扩大也影响了亚太市场。港股承压，恒生指数11月3日收盘跌超3%。同日上午，香港金管局将基准利率上调至4.25％。香港金管局总裁余伟文表示：“美国加息不会影响香港的金融及货币稳定……随着美国持续加息，与香港息差扩大引发的套息交易会驱使资金逐渐从港元流向美元，因此港元汇率偏弱是正常现象。当弱方兑换保证被触发的时候，金管局会按联系汇率机制买入港元卖出美元，银行体系总结余相应下降，港元拆息会逐步上升，抵消套息交易的诱因，最终令港元稳定于7.75至7.85的区间内。”

然而，港股市场的压力将随着美国加息的推进持续存在。由于持续的资本外流，香港金管局今年已干预汇市超30次，干预规模超过了上一轮美国加息周期。中航信托宏观策略总监吴照银此前对记者表示，香港实体经济和股市都不足以支持被动跟随美联储连续加息，港元被动高估导致投资者抛售港元资产，港股存在抛压。未来一段时间美联储将继续加息，港股仍难见底，而这与其估值是否足够便宜无关。

资金暂时流出中国股债市场

与其他亚太市场相似，中国内地市场也面临一定的资本流出压力。当前1年期美债收益率接近4.8%，同期限中国国债收益率为1.706%，国内美元存款利率也处于4%~5%左右，利差压力在一段时间内将持续存在。

截至11月3日，今年迄今，北向资金净流出A股超110亿元，去年则净流入4300多亿元；外国投资者对中国固定收益资产的持有量连续8个月下降，继8月减少314亿元之后，9月外国持有的中国债券又减少了647亿元。

不过，欧洲大型资管机构荷宝（Robeco）亚太股票负责人克莱布（Joshua Crabb）对第一财经表示，亚太股市的估值已经很低，尤其是相对美股。其中，中国市场估值非常便宜，“国际投资者仍在观望进一步的政策，尽管大环境缺乏beta（超额收益），但相比港股等市场，A股仍是一个非常大、非常广阔、主题非常多元的市场，我们在这里看到很多机会，尤其是对‘自下而上’的选股者。”

汇率同样面临压力。截至11月3日17:40，美元/离岸人民币报7.3503。在未来一段时间，面对强美元，今年相较于一众新兴市场货币表现坚挺的人民币，仍有贬值预期。

某大行外汇业务专家朱延桦对记者表示，美元非常高估，近期高估幅度有所收敛。这与美联储加息之前，美元指数下跌有关。目前汇市整体平稳。在他看来，人民币仍偏中性，但背后有贬值的压力，境内外流动性的差异是原因之一。

不过，第一财经近期也报道，空头对进一步大幅做空人民币有所忌惮。野村外汇策略师Craig Chan表示：“对美元/人民币继续向上的确信度有所下降，仍维持11月底7.5的目标，暂时不会进一步调贬人民币的预测。”原因主要在于，全球各国央行都开始进场干预汇市、托举本币。人民币在10月26日大幅贬值之际，一度暴力拉升近1300点，这也令空头担心后续可能出现的央行操作。

近期中国监管部门接连发声。10月24日，央行、外汇局表示，维护股市、债市、楼市健康发展；银保监会强调，在实体经济创新发展、稳步转型的背景下，资本市场具有长期投资价值、保持稳定运行的良好基础不会改变。11月2日，央行行长易纲也称，中国经济的潜在增长率将保持在合理区间。中国坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度。人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定。