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通胀放缓,有效需求偏弱,政策仍需发力稳预期

第一财经 2022-11-09 21:33:04

作者:祝嫣然    责编:石尚惠

业内称短期内不存在通缩风险

疫情导致消费受限叠加去年同期基数抬升,抵消了猪肉价格上涨的拉动作用,使得10月CPI同比涨幅放缓。部分行业需求回升带动大宗商品价格上行,支撑PPI环比由降转升,但高基数拖累PPI同比出现下降,为2021年1月以来首次。

国家统计局11月9日发布了10月份全国CPI(居民消费价格指数)和PPI(工业生产者出厂价格指数)数据。CPI同比上涨2.1%,涨幅比上月回落0.7个百分点,环比上涨0.1%。PPI同比由上月上涨0.9%转为下降1.3%,环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比仅上涨0.6%,且长期处于低位,反映出有效需求不足的矛盾依然突出。国内消费需求仍偏弱,叠加海外需求疲软,政策仍需发力稳市场预期,推动扩投资促消费政策加快见效。

中国首席经济学家论坛理事王军表示,10月份CPI增速回落较快,显示今年通胀高点已经过去,通胀压力大幅减轻。未来货币政策仍有必要进一步推动政策利率下行,适当降低存款准备金率,通过总量政策、结构政策、价格政策全面发力,来支持实体经济和制造业发展,使经济运行尽快回到潜在增速的合理区间之内。

核心CPI处于低位

CPI同比涨幅回落较多,主要是受去年同期对比基数走高影响。其中,食品价格上涨7.0%,涨幅比上月回落1.8个百分点,影响CPI上涨约1.26个百分点。

食品中,猪肉价格上涨51.8%,涨幅比上月扩大15.8个百分点;在猪肉价格上涨带动下,鸡蛋和禽肉类价格分别上涨12.7%和8.3%,涨幅均有扩大。非食品价格上涨1.1%,涨幅比上月回落0.4个百分点,其中服务价格上涨0.4%,涨幅比上月回落0.1个百分点。

中信证券表示,食品价格在猪价带动下保持高增长,非食品价格则受服务业疲弱影响维持低位。根据2021年年底能繁母猪的去化节奏,今年10月猪肉供给本就偏紧,叠加猪价上涨趋势下养殖户的压栏行为和二次育肥入场,供给格局更加紧张,使得国庆节后猪肉价格涨幅明显扩大。非食品价格方面,10月国内局部疫情加剧,对服务价格修复形成较大拖累。

据测算,在10月份2.1%的CPI同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点,新涨价影响约为2.0个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%,涨幅与上月相同。

财信研究院副院长伍超明表示,10月核心CPI延续低迷走势,主因在于疫情对居民消费需求的抑制作用较强。短期国内防疫政策难以大幅放松,加之冬季疫情反复的可能性较大,预计未来服务业修复斜率仍将偏缓,年内核心CPI料将缓慢回升,但高度有限。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示,核心CPI在过去较长一段时间中持续低迷且不断下行。这说明社会有效需求仍在弱修复阶段,有效需求相较生产端而言仍偏弱,供需不平衡态势与内外部风险有可能带来通缩压力。

猪肉价格是影响CPI波动的重要因素。据农业农村部畜牧兽医局对全国500个县集贸市场和采集点的监测,11月份第一周,全国生猪平均价格26.87元/公斤,比前一周下跌2.9%,同比上涨67.1%;全国猪肉平均价格41.60元/公斤,与前一周持平,同比上涨60.5%。

浙商证券分析,11月份行业将迎来二次育肥抛售的第一次高潮,生猪现货价格或将明显回调。而12月份之后,传统的腌腊、灌肠等猪肉消费需求日渐旺盛,农业农村部历史数据显示,12月屠宰企业开工率将大幅提升,猪价有望再度开启上涨。

王军则认为,10月份由于供需缺口加大,猪肉价格上行,但随着发改委多次投放中央储备猪肉,未来供需矛盾将得到有效缓解,不必过于担心猪价快速上涨对CPI的影响。

关于接下来的CPI走势,伍超明分析,预计11月CPI同比增长1.9%左右。一是预计11月食品价格环比由涨转跌。根据农业部数据,截至11月8日,28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比增速分别为-8.6%、-0.3%、1.7%,蔬菜价格降幅扩大,猪肉涨幅明显回落,鲜果降幅收窄。二是新一轮猪周期已经开启,但去年11月份基数走高,预计猪肉对CPI同比的正向拉动作用将有所回落。三是疫情反复和居民消费疲弱背景下,非食品价格回升空间有限。四是11月份CPI翘尾因素较10月份回落0.4个百分点。

庞溟认为,今年二季度起,CPI运行中枢较上半年有较为明显的抬升,但同比涨幅迄今仍未阶段性突破3%,且从数据看已见顶,结构性通胀压力仍属温和且处于可控范围,并未对下一阶段货币政策形成掣肘。

短期内不存在通缩风险

PPI方面,10月份部分行业需求有所增加,PPI环比小幅上涨,但受去年同期对比基数较高影响,同比由涨转降。

从环比看,PPI由上月下降0.1%转为上涨0.2%。从行业看,基建相关行业价格环比上涨较多,上游向中下游传导作用增强。伍超明表示,受国际油价向国内传导存在一定滞后性影响,石油和天然气开采业价格环比延续下行,国际输入性通胀压力有所减缓。受冬季储煤需求增加,以及国内基建投资需求加快释放影响,上游煤炭开采、有色金属开采、非金属制品、化学原料加工等行业PPI价格环比均出现上涨。农副食品、通信电子、食品制造业、服装服饰等中下游行业PPI价格环比正增长,显示出上中下游价格传导作用有所增强。

从同比看,PPI由上月上涨0.9%转为下降1.3%,主要受去年同期对比基数较高影响。生产资料价格由上涨0.6%转为下降2.5%;生活资料价格上涨2.2%,涨幅扩大0.4个百分点。调查的40个工业行业大类中,价格上涨的有27个,比上月减少3个。

中金公司宏观团队研报称,10月国际油价、铜价均回落,旺季过后煤炭价格亦走弱,基建和保交楼政策发力拉动黑色金属价格有所回升,但2021年同期煤电短缺带来高基数,拖累PPI同比涨幅放缓。

庞溟分析,10月PPI同比创两年来最大降幅,环比结束连续三个月负增长,并创半年高点。总的来看,国际大宗商品价格同比增速回落,旺季后煤炭价格向下调整,叠加去年煤电短缺时期的高基数效应拖累,整体上为PPI尤其是PPI中的生产资料价格同比涨幅带来相当的下行压力,拖累采掘工业、加工工业价格。

而10月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-1.9%转为-3.4%,连续三个月负增长。伍超明认为,两者负剪刀差持续扩大,意味着未来工业企业利润增速将边际放缓,但上中下结构有望边际改善。

东方金诚首席宏观分析师王青表示,尽管短期内PPI同比有可能进入负增长状态,但考虑到前期PPI涨幅较大,当前部分上游原材料价格绝对水平依然明显偏高,中下游企业特别是小微企业成本压力依然明显。下一步,为激发市场主体活力,政策面有必要继续实施保供稳价,有序释放部分国内主导定价的上游原材料产能。

PPI同比转负,部分市场人士担忧通缩的风险。广发证券首席经济学家郭磊认为,目前应该算不上。一则去年的上行主要与煤炭等领域的供求缺口有关,带来明显的高基数,由此去年四季度“保供稳价”;二则40个主要行业中,同比正增长的依然有27个,环比涨幅扩大的主要有煤炭、非金属矿(水泥等)、农副食品加工、计算机电子。

庞溟也认为,从CPI和PPI的综合走势来看,短期内仍不存在通缩风险,但刨除高基数效应、翘尾因素之外,核心CPI偏弱、PPI同比下行至负区间,体现的是国内消费需求仍偏弱、海外需求疲软。要将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来,通过供需两侧双向发力、有效协同,坚持高水平对外开放,坚持实施扩大内需战略、有效挖掘内需潜力。

10月26日召开的国务院常务会议强调,当前经济回稳向上,极为不易,也是拓展回稳向上态势的关键窗口期。要通过抓落实持续释放政策效应,稳就业稳物价,努力推动四季度经济好于三季度,保持经济运行在合理区间。

上述会议指出,要针对有效需求不足的矛盾,推动扩投资促消费政策加快见效。一是财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造,要在四季度形成更多实物工作量。二是促进消费恢复成为经济主拉动力。落实支持汽车等大宗消费和生活服务业的政策。因城施策支持刚性和改善性住房需求。

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