美联储会议纪要：放缓加息可能很快到来，经济学家首提明年衰退风险

北京时间周四凌晨，美联储公布11月政策会议纪要。纪要显示，随着经济面临挑战，放慢加息步伐可能会是合适之举，未来将关注货币政策的累积效应和滞后性影响。纪要公布后，美股短线冲高，美债收益率震荡走低，美元指数大幅跳水逼近106关口，市场对于12月加息50个基点的预期进一步得到强化。

暗示放慢加息

在月初的议息会议上，美联储首次提出，确定未来目标利率时，委员会将考虑货币政策的累积效应，及经济活动和通货膨胀的滞后性影响，这也被外界解读为激进政策临近终点的信号。

会议纪要显示，绝大多数与会者认为，很快放缓加息速度很可能是合适的，小幅加息将使决策者有机会评估连续加息的影响。“放慢步伐，将更好地让委员会评估其实现最大就业和价格稳定目标的进展情况。货币政策对经济活动和通胀影响相关的滞后效果和幅度尚存在不确定性。”

内部分歧仍然存在。一些成员表示，放慢加息可以降低金融系统不稳定的风险。不过也有一些票委认为，美联储政策收紧步伐的任何放缓都应等待通胀压力正在显著消退的更具体迹象。

美联储在纪要中首次明确提出明年衰退的风险。美联储经济学家预计，明年美国经济衰退的可能性约为50%。 “国内私人领域的实际支出增长乏力，全球前景恶化且金融条件收紧，这些都被认为构成对实际经济活动预测的突出下行风险；此外，通胀持续下降或需要金融条件以高于预期的程度紧缩，这个可能性也被视为一种下行风险。”纪要称。

不少决策者承认，通胀方面几乎没有明显进展，利率仍需上升。与会官员认为，公众应更多地关注美联储将在利率方面走多远，而不是“在目标范围内进一步提高的速度”。

许多与会者表示，实现委员会目标所需的联邦基金利率最终水平存在重大不确定性。最终利率可能高于官员们此前的预期。

未来路径如何

需要注意的是，11月议息会议是在通胀报告发布之前举行的。随着上月CPI降温超预期，美联储官员的最新观点对于未来的政策路径有更大的参考意义。

从最近的讲话中，大多数美联储官员表达了与会议类似的观点，加息节奏可以放缓，但仍有必要继续紧缩政策，直到通胀出现更多降温迹象。美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，“我们正处于一个可以开始考虑放慢速度的时刻，利率将保持持续上升，这不会在接下来的一两次会议中结束，然后在一段时间内保持高位，直到我们看到通胀率降至接近我们目标的水平，还有很长的路要走。”

费城联储主席哈克（Patrick Harker）直言，赞成将12月的基准利率上调50个基点。随着货币政策接近充分的限制性水平，他预计美联储将放慢加息步伐，以便发挥货币政策的作用。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，10月CPI报告令人鼓舞，但历史经验提醒美联储不会过早掉以轻心。也就是说，需要有令人信服的证据表明，通胀高峰已经过去且持续回落，美联储才会放心地逐步调整政策立场。

不少官员将目标利率设定在5%左右。旧金山联储主席戴利（Mary Daly）预计，美联储至少还要再加息100基点， 然后才能暂停下来评估通胀情况。确切的范围可能会是4.75%-5.25%。克利夫兰联储主席梅斯特（Loretta Mester）也认为，5%左右的利率水平是合适的。

芝商所CME利率观察工具显示，12月加息50个基点的可能性从会议纪要发布前的75%上升至约80%。 明年6月利率终端高点中值为5.05%，这高于9月美联储给出的4.6%目标。

前美联储官员、现任耶鲁大学管理学院教授英格利希（Bill English）表示：“美联储已经到了不必这么快采取行动的时候。这很有必要，因为他们不知道他们将要采取多少紧缩措施。 他们强调政策具有滞后性，因此能够稍微慢一点是有帮助的。”

随着政策利率不断上行，衰退的风险不容忽视，周三2/10年期美债收益率曲线一度倒挂近80基点，再创近40年新高，这也被外界视为重要的预警信号指标。最新公布的数据显示，美国11月制造业、服务业采购经理人指数持续低于荣枯线，加剧了外界的经济前景的担忧。

第一财经记者注意到，多位官员在近期讲话中也谈到了风险，里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）表示，抗击通胀“可能导致”经济衰退，但这是美联储必须承担的风险。美联储必须采取一切措施将通胀降至2%的目标，不能让通胀预期上升。堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）则指出，面对一个如此紧张的劳动力市场，不知道如何在没有真正放缓的情况下继续降低通胀水平，也许最终甚至会出现经济收缩。

施瓦茨向记者表示，他预计美联储12月加息50个基点，然后明年2月在加息25个基点后会暂停本轮紧缩周期。不过存在一种风险，通胀持续高烧不退导致美联储在加息方面走得太远。他指出，消费者贡献了经济的主要增长动力，迅速消失的储蓄缓冲正在削弱未来支出的活力。最新消费者信心指数重新回到了2021年初以来的最低水平，劳动力市场状况的评估也不那么乐观，衰退最早可能会在明年二季度到来。

富国银行警告称，在通胀上升、货币政策收紧和前景不确定性加剧的不利因素依然保持不变的情况下，美联储抑制通胀的工作变得更加困难。富国注意到，上周公布的咨商会领先经济指数（LEI）回落到2021年5月以来的最低水平，近六个月的LEI平均值仍低于-0.4%的阈值，这与经济衰退临近的模型是一致的。虽然消费者支出和商业投资的短期弹性有望支持本季度的整体增长，但继续预计未来扩张势头将放缓，美国经济将在2023年下半年进入衰退。