我们即将开启“走出迷雾”的一年

经历了2020年全球新冠肆虐、2021年各国推进疫苗接种以及2022年通胀高企之后，我们即将开启“走出迷雾”的一年。

2022年末将至，对美联储政策转向和经济“软着陆”的憧憬推动市场反弹，场外观望资金也助推涨势。然而，在通胀仍居高不下、利率攀升以及经济增长放缓的背景下，我们看好防御股和价值股、优质收入机会、避险货币以及利用另类资产进行多元化投资。

展望未来，通胀、利率和经济增长都有可能在未来一年出现拐点，而把握这些拐点将成为2023年成功投资的关键。

我们认为，随着2023年时间推移，通胀压力将减弱，央行政策将从收紧转向放松，目前正在放缓的经济也将触底。

驾驭市场波动

过去几个月的情况清楚地说明，我们在未来一年将经历怎样的环境：市场在严峻的现实与对美好未来的憧憬之间左右拉锯。

企业盈利趋弱和对货币政策收紧的担忧持续令市场承压。然而，10月份美国消费者价格指数（CPI）回落推动股票与债券大幅反弹，而美元则遭到抛售，因投资者期待经济数据可能出现拐点。对中国重新开放的希望也助长了市场反弹。然而，尽管春天的绿芽萌发，但寒冬还没有过去，风险依然高企。

首先，美联储一再表示将继续加息，并承认遏制通胀的过程中存在过度紧缩的风险。第二，虽然数据表明目前美国通胀已经见顶，但这并不等同于说通胀将平稳回落至目标水平。此外，劳动力市场依然紧张意味着通胀可能仍然具有粘性。第三，企业盈利依然面临政策收紧的累积滞后影响，这意味着未来几个月盈利或有下行压力。第四，虽然我们预期中国将在2023 年中重新开放，并认为近期的政策调整印证了这一观点。

在这种市场环境下，偏好风险和厌恶风险的投资者都面临挑战。

探顶：对通胀和利率的展望

从历史来看，一旦投资者开始预期美联储降息，市场就已经见底。

通胀前景改善已开始反映在2年期美债收益率所隐含的美联储加息预期中， 该收益率已较其高点下降约35个基点。

但是在有更明确的证据表明通胀正在向目标水平回落之前，市场不太可能计入大幅降息的前景。通胀见顶可能会支持年底市场反弹，但不大可能从四十年高点直线下降到2%。进入新的一年后，鉴于美联储可能不得采取更多措施让通胀回归目标区间，因此我们维持防御立场。劳动力市场依然非常紧张，而通胀可能过于持久，绝非美联储所乐见。此外，服务业持续走强可能会使劳动力市场和通胀难以降温，从而迫使美联储继续加息，直到陷入经济衰退。

我们认为，到2023年底，通胀同比增速应会下降到足以使决策者重新聚焦于降息的水平。但实现这一目标的过程不会一帆风顺。

寻底：增长何时加速？

从历史来看，除了与美联储降息预期步调一致之外，市场通常会在经济活动和企业盈利达到低点前3到9个月触底，因投资者预期增长将出现拐点。因此，经济和盈利增长好转的时机将是2023年的一个重要节点。

目前，由于能源危机、通胀和货币紧缩等因素交相影响，欧元区和英国可能已步入收缩区域。而利率走高、融资条件趋紧及房地产和劳动力市场疲弱对美国的负面影响，将在未来几个月显现。

在基准情景下，我们目前预计美国的企业盈利将收缩4%，欧洲下降10%， 亚洲增长2%，而市场预测值分别为增长4%、3%和7%。这意味着未来几个月企业盈利预期可能下修，将令风险资产的波动和压力加大。随着冬季后能源危机开始缓解，欧洲经济增长应在2023年中期出现改善。中国方面，如果年中能够重新开放，经济增长也应有所改善。在美国，鉴于目前的强劲势头和货币政策的滞后影响，经济活动可能在晚些时候见底。但在下半年，如果通胀走低且融资条件放宽，消费和投资可能将获得一定支持。

总体来看，全球经济增长料将在明年年中触底，到2024年全球经济仍相对疲软。这表明，随着市场预期经济和盈利增长率可能迎来拐点，明年应开始出现更有利于风险资产的环境。

（作者Mark Haefele为瑞银财富管理全球首席投资总监）