资管2.0时代新起点，国际机构掘金百万亿级大市场|CFV圆桌

据《中国资产管理市场2021》报告，截至2021年底，中国资管市场规模达到134万亿元。在这一百万亿级大市场中，保险资管、银行理财子公司、中外资基金都是重要的玩家。

资管新规落地以来，各大机构都站在了“中国资管2.0时代”的新起点，并面临转型升级的挑战。截至2022年6月，我国居民存款达112万亿元，有观点认为，未来银行理财规模可能在50万亿元左右稳定下来，与基金的25万亿元、信托的22万亿元、保险的20万亿元、证券的8.2万亿元左右共同做强中国的大资管市场。近年来，一众国际巨头更是纷纷进入中国市场设立实体。

各类国际机构如何看待中国资管市场的商机？它们又如何定位自己在中国市场的角色？12月21日，“2022第一财经金融价值榜（CFV）·金融峰会”在上海举行，在“资管2.0时代新起点，国际机构掘金百万亿级大市场”的圆桌讨论会上，高盛工银理财首席执行官王旭阳 、PIMCO（品浩）中国总经理周玲玲、安盛投资管理中国首席投资官楼超、上投摩根养老FOF系列基金经理杜习杰等四位嘉宾针对上述问题展开热烈讨论。他们普遍看好中国资管市场发展前景，建议积极布局经济复苏预期下的股市机会，并认为随着美联储加息放缓，海外债市投资可以有助于分散资产配置风险。

周玲玲：欧美或进入温和衰退，海外债市现历史机遇

PIMCO是全球最大的债券投资机构之一，并于过去几年在中国内地设立外商独资企业（WFOE），获得了QDLP（合格境内有限合伙人）资质。这意味着，PIMCO可以在中国内地募资，并将资金配置到其海外的基金产品中，帮助中国投资人进行资产多元化配置。

周玲玲认为，目前海外债券收益率已处于高位，随着美联储加息节奏放缓，海外债市将出现多年一遇的机会。PIMCO的经济周期模型预计，欧洲、英国与美国明年将陷入经济衰退，且主要央行仍持续推行紧缩政策。对资产配置而言，利率上升的主要影响在于：股市由TINA（除了股票，别无选择）的利多转向TARA（有其他合理标的）的利空。PIMCO目前对股票仓位持谨慎态度，不看好周期性行业，并在资产配置组合中偏好优质资产。

“我们认为，美联储未来可能很难在通胀和经济发展之间取得平衡，‘软着陆’是非常艰难的情景，我们需要为相对悲观的前景做打算，所以美债的性价比仍是比较高的。在一个温和的经济衰退期，高质量信用债一般会跑赢股票，股票的估值、盈利压力仍较高，因为成本还在上升。”周玲玲认为。

近两个月，美国CPI数据表现低于市场预期，进一步缓解了美联储的压力，让PIMCO更有信心认为美联储将在明年3月暂停加息，将联邦基金利率调整至大约（或略低于）5%。PIMCO预计2023年美国CPI核心通胀率为3.3%，低于早前预测的3.7%。

除了海外市场，周玲玲也表示，中国是全球第二大债券市场，自中国债市被国际指数纳入后，PIMCO亦不断增加对中国债市的投资。

“中国的信用体系正处于不断建设、完善和国际化的过程中，PIMCO希望借助QDLP成为进入中国市场的第一步，帮助大家构建一个更加均衡、更加多元的投资组合。”

王旭阳：中国资管市场仍将快速扩容，聚焦三大策略

今年8月，高盛资产管理与工银理财共同筹建的合资理财公司——高盛工银理财正式成立，注册资本为10亿元人民币，高盛资管、工银理财分别持有51%和49%的股权。11月，高盛工银理财推出了其主打量化权益策略的首只理财产品，这标志着目前四家合资理财公司均推出了各自的产品，正式进入国内理财市场。

“双方成立合资理财公司，主要基于对中国资管市场和财富管理市场长期看好的基本判断。在此基础上，我们希望能够结合双方的优势，比如高盛资管在全球投资研究的能力及风控的技术，以及工商银行在中国内地的品牌认知度及广泛的营销网络体系，力争成为一家业内领先的资产管理公司。最关键的第一步还是自身投研能力的打造。”王旭阳表示。

在他看来，资管市场总量和国家的GDP是息息相关的，中国经历了几十年的高速发展，家庭的财富积累也快速提升。根据高盛的相关研究，截至2030年，整个中国的家庭财富可投资的资产规模可达到70万亿美元，其中超过60%都会投资于非储蓄类产品，包括公募基金、银行理财、保险资管、私募基金等，这一市场规模将以每年15%以上的增速成长，是巨大的机会。

随着资管新规落地，净值化转型的进度已进入尾声，加之近期的债市震荡，多数理财子公司的业绩都受到冲击。但王旭阳认为，资管新规为资管行业创造了一个非常良性的发展环境，即推动净值化、打破刚性兑付，储蓄逐步向投资转化的过程也是必然趋势。

就产品策略而言，相比国内银行系理财公司普遍采用的“固收+”策略，高盛工银理财似乎有所差异化。王旭阳表示，该公司希望能够聚焦于量化权益投资策略、跨境投资策略、创新另类策略等。

根据高盛全球投资管理部的研究分析，2023年美联储预计将在2月、3月、5月分别加息各25BP，将利率水平提到到5%~5.25%。在他看来，美国仍存在衰退风险，而加息的节奏会放缓，同时利率水平将保持在一个较高的位置，并持续较长的时间。“基于这个判断，就不同的资产类别而言，我们认为美股、美债的投资在美联储加息后期是一个较好的配置时点。”

由于高盛工银理财的三大策略之一就是跨境投资策略，因此王旭阳认为，随着优质美债的回报进入历史上不错的水平，高盛工银理财也希望开发适当的产品，将一部分资金配置到美债中去。此外，高质量的美国公司股票也值得进行布局。

“我们将结合国内投资者的风险承受能力，一部分用固收做基础资产打底，并希望通过衍生品的方式获得美股的上涨潜力，对此我们也在做一些跨境产品的研发和铺垫准备。”王旭阳称。

楼超：“杠铃策略”布局中国股市，把握结构性机会

总部位于法国的安盛集团旗下AXA IM管理资产规模（AUM）达8170亿欧元，安盛私募基金管理（上海）于2022年在中国内地备案成为私募基金管理人，并计划发行境内私募基金（PFM），布局中国股市。

今年早些时候，市场对资金进一步流出A股的担忧加剧。对此，楼超表示，美联储加息导致全球风险情绪下降。同时，外资对于中国的疫情防控、社会公平等相关政策的认知不充分，不确定性也导致其处于观望状态。但长线外资对于部分公司的持股比例仍十分稳定，在目前已经低配的情况下，进一步大幅减仓A股的可能性不大。

在楼超看来，A股今年仍是“选股者”之年，一些主题将受益于景气度的提升，主题多元、市场广阔是A股的优势，且良好的流动性也使市场不容易出现系统性风险。港股的行业结构和A股存在很大不同，更多集中在科技互联网和一些传统行业，此前是逼空下出现的反弹机会。“经历了持续的大幅杀跌，港股此前对于美联储加息的消息有所钝化，因为流动性已经下降到一定程度，反而容易在意外的利好消息下出现逼空行情。”

目前，随着中国防疫措施不断优化，楼超认为，刚开放时大家的第一反应可能是保护自己的安全，以此前东南亚的经验来说，口罩、防护手套需求和数字化消费都会直线上升，饮食、旅行、航空等还需要点时间，因而在整体布局上还是需要采取“杠铃策略”。

值得一提的是，旨在支持房地产的“三支箭”也提振了市场信心。楼超认为，由于早前地产股跌幅较大、市值缩水，加之整体市场流动性宽裕，这促成了四季度的大幅反弹行情。未来，决定房地产市场中长期复苏的仍是需求端。

“居民一直‘买涨不买跌’，需求端的消化和销售端的转化还需要时间，因此要真正在现金流上利好房地产企业，也还需要一定时间，众多房企都尽力对债务进行展期来争取时间。因而，目前我们更看好的是房地产股票，国企未来市占率会继续扩大，一些优质民企未来仍能继续发展。”他称。

此外，楼超表示，每个人都有自己心中的“中国特色估值体系”，有些人觉得是“中”字头，例如建筑、金融等。“对于外资来说，我们更多是将自己的估值体系本土化，例如欧洲以绿色投资、ESG著称，这和中国的碳中和目标、‘十四五’计划中绿色投资目标相契合，所以这也符合我们眼中的中国特色投资，投资者也愿意去给估值。”

杜习杰：个人养老金启动实施，公募基金迎长期发展机遇

上投摩根是上一轮金融开放就进入中国内地市场的外资基金，成立于2004年5月，并以公募基金的形式运营。经历了近4年的筹备，今年个人养老金制度终于进入实质性推动落地阶段，公募基金也迎来了新的发展机遇。

杜习杰表示，过往十年是国内资管行业和财富管理行业的高速发展时期。公募基金规模从2.7万亿元发展到现在的28万亿元，投资人数从十年前的4000多万人发展到现在的近7亿人，全国每2个人中就有1个在投资公募基金。根据银河证券的统计，到2022年二季度，过去十年公募基金累计给广大投资人实现了将近5万亿元的盈利。

11月，证监会发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录，包含40家基金管理人的129只养老目标基金以及37家基金销售机构。人力资源和社会保障部宣布个人养老金启动实施，同时公布了36个先行城市或地区名单。根据相关测算，个人养老金第一年的市场规模上限约为3000亿元，后续每年增量也大体如此，公募基金占比预计1/10~1/8，将是重要的“第三支柱”参与者。

上投摩根在养老金投资方面布局已久，且摩根资管在海外的养老金管理市场有多年的经验积累。杜习杰介绍称，早在2019年，上投摩根就发行了上投摩根锦程均衡养老三年持有混合（FOF），高风险类资产和其他资产的基准配置比例为50%:50%；2020年则发行了上投摩根锦程稳健养老一年持有混合（FOF），高风险类资产和其他资产的基准配置比例为20%:80%；同年还发行了五年持有期的上投摩根锦程积极成长养老五年持有混合（FOF），高风险类资产和其他资产的基准配置比例为75%:25%。目前上投摩根发行的养老目标风险基金已覆盖了低、中、高风险等级。

杜习杰认为，养老金管理作为一个系统化的工程，非常考验基金公司全方位的资产配置能力，也对基金经理提出了更高要求。基金经理首先需要把握自上而下的宏观环境，并具有前瞻能力，还要制定出相应的高胜率的策略，并达到分散风险的效果。同时，相较于普通FOF，管理养老FOF需要基金经理有5年以上的证券从业经验，且至少有2年的证券投资经验。此外，养老FOF对投资的标的基金要求较普通FOF更加严格，比如子基金运作期限应当不少于2年，最近2年平均季末基金净资产应当不低于2亿元人民币。

展望未来的投资市场，上投摩根认为低估值品种的估值修复仍在路上，并对未来的权益市场持乐观态度。就长远来看，中国的经济优势还是在高端制造、科技领域，相关企业有望跑赢。

随着经济复苏预期逐渐凸显，国内债券市场不确定性增加，波动可能加剧。杜习杰认为，海外债市确定性较高，在未来的资产配置中将提供非常好的分散风险作用。