煤炭丨需求或是关键变量，下半年景气或重新扩张：2023年投资策略

展望2023年，国内煤炭产量和进口量或都有温和增长，经济回暖下需求也有望扩张，预计行业供需将维持平衡。随着海外能源价格中枢的回落，预计国内部分煤种价格将略有波动，但行业景气整体将保持高位。我们认为2023年板块投资逻辑主要在需求端，我们看好下半年行业需求的恢复，板块届时或迎来新一轮需求驱动的行情。

▍能源安全政策下，煤炭行业的周期波动或有所减弱。

在能源安全的政策框架下，一方面要求煤炭实现保供稳价的目标，另一方面要求“双碳”目标稳妥推进，火电、煤化工等领域也有望为煤炭需求持续带来增量。我们预计煤炭供给和需求都有稳定的增量，行业周期波动性会有所减弱，也有助于煤炭价格维持高位，有利于煤炭企业稳定现金流和业绩。

▍2023年供需展望: 经济复苏下，需求有望下半年发力，全年供需可维持平衡。

综合考虑2023年新建产能投放、产能核增以及落后产能退出，我们预计2023年原煤产量增量约为8000万吨，同比增长约2%。但海外煤价中枢或有显著回落，进口煤价格优势增强，进口量或有8%左右的增长。合计而言，我们预计2023年供给端呈现温和增长，增速约为2.5%。需求端，疫情缓和叠加稳增长政策效果的不断显现有望带动经济进一步回暖，从而带动能源消费及煤炭消费的增长，地产产业链景气度的恢复也有望带动非电力用煤需求的改善，我们预计2023年煤炭需求增速接近3%。按照GDP增速4.5～5%的假设，预计行业供需将基本维持平衡。

▍煤价及业绩预期：整体维持高位，下半年向好概率大。

在经历了2022年煤价中枢的大幅上涨之后，我们预计2023年行业供需会从供给紧平衡回归到供需平衡，这一过程叠加海外能源价格中枢预计将回落，动力煤价中枢较2023年或有小幅回落，全年均价仍有望维持高位；预计2023年港口5500大卡动力煤均价或在1150元/吨，较2022年1270元/吨的均价下跌8%；节奏上，预计二季度动力煤淡季的价格或是全年煤价低点，下半年，在季节性因素和经济恢复的带动下价格或重新上涨。我们预计焦煤价格也是下半年表现强于上半年，2023年产地主焦煤均价约为2800～2850元/吨，同比基本持平。我们预计在部分煤种价格小幅下降的预期下，考虑上市公司成本控制，部分有产量增长的上市公司业绩可维持稳定。

▍风险因素：

宏观经济改善有限，影响煤炭需求和煤价预期；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌；长协煤比例要求继续增加；自澳大利亚煤炭恢复进口。

▍投资策略：把握需求改善节奏，估值提升可期。

目前板块P/E估值仍处于历史低位，龙头上市公司分红水平也具备吸引力。我们预计2023年煤价整体高位波动，价格中枢及行业景气有望维持历史高位。在这种预期下，以长协定价为主或有产量增长的上市公司业绩有望保持稳定，如果叠加下半年经济增长超预期，板块依然有较为明确的估值提升空间。考虑行业长期预期依然面临“碳达峰”等能源结构调整政策的影响，我们维持行业“中性”评级。

（祖国鹏为中信证券氢能首席分析师）